Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de emisores del sector eléctrico
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACION DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings” - decidió revisar las calificaciones de los emisores que operan en el sector eléctrico, debido al incremento del riesgo regulatorio y de contraparte a raíz de las mayores restricciones fiscales que enfrenta el gobierno nacional para cubrir el déficit del sector eléctrico, que a marzo’20 era del 35% del costo del sistema. También se incrementó el riesgo de descalce de moneda tras la pesificación de la remuneración base con la Res.31/20.
En 2020, los cambios regulatorios para reducir los costos del sistema incluyeron: la pesificación de la remuneración de la energía base (67% de la energía total del sistema), reducción de la remuneración de potencia en un 15% para la generación térmica y en un 45% para las hidroeléctricas, y luego la suspensión del ajuste mensual por inflación que estaba estipulado en la Res.31/20. Estos cambios tienen un mayor impacto en compañías como Central Puerto S.A., AES Argentina Generación S.A. y Capex S.A. que tienen una mayor exposición de sus ingresos a la remuneración base. FIX no contempla en las calificaciones modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad, los cuales serían eventos que serán evaluados en caso de ocurrencia. Las compañías con mayoría de ingresos atados a contratos de largo plazo son MSU Energy S.A., Genneia S.A., Grupo Albanesi (Albanesi S.A., Generación Mediterránea S.A. y Central Térmica Roca S.A.), YPF Energía Eléctrica S.A. y Pampa Energía S.A.
La pesificación de la remuneración de energía base ha expuesto uno de los grandes desafíos del sector ante la existencia de compromisos operacionales y financieros en dólares. Este riesgo de descalce de moneda es menor para aquellos emisores que cuentan con una mayor proporción de sus ingresos atados a contratos de largo plazo en dólares. También mitigan parcialmente este riesgo emisores que, como CEPU y AES, reciben las cobranzas de los créditos del FONINVEMEM (denominadas en dólares), tras la entrada en operaciones de los ciclos combinados de las centrales Vuelta de Obligado y Guillermo Brown, respectivamente.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras amplifica la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional para cumplir con sus compromisos. Esto expone a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA, presionando su capital de trabajo. El plazo de pago llegó a incrementarse hasta 85 días desde los 50 días promedio durante 2019 y actualmente está en 80 días. Teniendo en cuenta la delicada situación fiscal del gobierno, FIX considera que podrían producirse mayores retrasos en los plazos de pago de CAMMESA con los generadores, aumentando el capital de trabajo de las compañías y deteriorando su liquidez. Las compañías con elevada proporción de sus ingresos de generación de fuentes renovables tienen como mitigante la garantía del FODER que les permiten cobrar sin retrasos y la posibilidad de vender a grandes a industrias a través del mercado a término (MATER) diversificando las contrapartes, como por ejemplo Genneia y YPF Energía Eléctrica.
La mayoría de las empresas calificadas por FIX en el sector eléctrico están bien posicionadas en términos de liquidez para atravesar la crisis. Las compañías que operan con liquidez más ajustada son MSU Energy y el Grupo Albanesi. Cabe destacar sin embargo, que los emisores del sector eléctrico cuentan con un perfil de vencimientos holgado, tras haber obtenido financiamiento de largo plazo para encarar varios de los proyectos de expansión de la capacidad, cuya entrada en operaciones ocurrió entre 2019 y 2020. Gran parte de los bonos emitidos por estas empresas vencen entre 2022 y 2027, y en el caso de los proyectos renovables, los emisores obtuvieron adicionalmente préstamos con organismos multilaterales y agencias de crédito europeas con vencimientos hasta 2034. Por otro lado, las empresas generadoras han testeado los mercados recientemente como AES Argentina Generación (A+(arg)/PN, A1+(arg) ON por USD 50 MM), MSU Energy (BBB+(arg)/PE, ON por USD 250 MM), Pampa Energía (AA-(arg)/PE, A1+(arg), ON por $ 1.800 MM), Genneia (A-(arg)/PE, A2(arg), ON por USD 28 MM) y Generación Mediterránea (BBB(arg)/PN, A3(arg), ON por USD 12 MM). Considerando la dinámica y la incertidumbre en cuanto a la duración y la profundidad de la crisis, FIX mantiene un monitoreo cercano, especialmente los efectos sobre la liquidez de eventuales aumentos en los días de pago de la principal contraparte de las compañías generadoras, CAMMESA.
Se confirmaron las calificaciones manteniendo una Perspectiva Negativa a los siguientes emisores:
- Central Puerto S.A.: A+(arg) / PN
- AES Argentina Generación S.A.: A+(arg) / PN para las calificaciones de largo plazo y A1+(arg) para las de corto plazo.
- Albanesi S.A.: BBB(arg) / PN
- Generación Mediterránea S.A.: BBB(arg) / PN para las calificaciones de largo plazo y A3(arg) para las de corto plazo.
- Central Térmica Roca S.A.: BBB(arg) / PN
Se confirmaron las calificaciones manteniendo la Perspectiva Estable a los siguientes emisores:
- Pampa Energía S.A.: AA-(arg) / PE para las calificación de largo plazo y A1+(arg) para las de corto plazo.
- Genneia S.A.: A-(arg) / PE para las calificaciones de largo plazo y A2 (arg) para las de corto plazo.
- MSU Energy S.A.: BBB+(arg) / PE
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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