Finanzas Corporativas
FIX subió a A(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Generación Mediterránea S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió en Categoría A(arg) con Perspectiva Estable la calificación de largo plazo de Generación Mediterránea S.A. (GMSA) y subió a A+(arg) la calificación de las ON garantizadas.
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) –en adelante FIX- subió a Categoría A(arg) dese A-(arg) con perspectiva estable a la calificación de emisor de largo plazo y de los instrumentos de lago plazo emitidos anteriormente por Generación Mediterránea S.A. (GMSA), asimismo subió a Categoría A+(arg) desde A(arg) perspectiva estable a la calificación de las ON garantizadas emitidas por la compañía, como también confirmó en Categoría A2(arg) a la calificación de emisor de corto plazo. La calificación de GMSA considera la calidad crediticia dado el manejo consolidado de GMSA por parte del management y las sucesivas co-emisiones realizadas entre GMSA y Central Térmica Roca S.A. (CTR). Hacia adelante FIX espera ingresos normalizados desde 2024 entorno a los USD 250 millones, con un EBITDA normalizado en torno a los USD 170 millones y con un margen EBITDA consolidado de 65%. Si bien, la compañía enfrenta necesidades de refinanciar deuda periódicamente, el probado acceso en el mercado y un flujo de fondos libre positivo desde 2024 de al menos USD 60 millones van a permitir sortear el riesgo de refinanciación y alcanzar un apalancamiento a niveles de 3.5x de deuda/EBITDA posterior al 2026, sin considerar nuevos proyectos, desde los 7,50x alcanzados en el 2022.
GMSA posee ingresos predecibles y estables provenientes de los contratos de abastecimiento de largo plazo (PPA) con CAMMESA denominados en dólares y pagaderos en pesos con un plazo promedio aproximado de vencimiento de 6 años. El EBITDA anual de GMSA para el año móvil a marzo 2023 fue de USD 128 millones con un margen del 63%. A esto se suman las nuevas capacidades por 408 MW adicionales de los proyectos de cierre de ciclo de las centrales Ezeiza, Maranzana y Arroyo Seco (ya fondeados) con entrada en operaciones durante 2023-2024; como también del nuevo contrato de operaciones por 100 MW de una planta en Talara, Perú de cogeneración por 20 años con Petroperu S.A. (calificado por Fitch Rating en BB+ a nivel internacional), donde se esperan ingresos normalizado por ventas de USD 26,5 millones y un EBITDA normalizado de USD 16,4 millones anuales.
La calificación considera el éxito de los diversos canjes que implicó la refinanciación de USD 370 millones, con una aceptación promedio del 83%, representando el 50% del endeudamiento de GMSA. GMSA posee un riesgo de refinanciación manejable de aproximadamente USD 150 millones para los próximos doce meses. El acceso al financiamiento bancario y de mercado de capitales local le permitirá cumplir con sus vencimientos del remanente de la ON internacional por USD 67 millones con vencimiento en Julio 2023. El mayor EBITDA a partir de 2024, derivado de la habilitación del cierre de ciclo de Ezeiza y Maranzana, resultara un fuerte incentivo para lograr la refinanciación del endeudamiento. Durante el 2023, GMSA logro emitir USD 45,2 millones en el mercado de capitales local.
GMSA es la principal compañía perteneciente al Grupo Albanesi. La cual cuenta con los mismos accionistas (en distintas proporciones) que el resto de las compañías del grupo, Albanesi Energia S.A (AESA) y Rafael G. Albanesi S.A. Las decisiones de los accionistas son tomadas en conjunto maximizando la rentabilidad del grupo. El desafío del grupo es lograr finalizar los proyectos los proyectos de cogeneración aprobados para sostener el flujo operativo que se verá disminuido por la caída de ciertos contratos de venta de energía
CAMMESA es la contraparte principal de los contratos de venta de electricidad de las compañías del Grupo. El congelamiento de tarifas de los servicios públicos del sector eléctrico, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, amplifica la dependencia de CAMMESA a las transferencias no programadas del estado nacional para cumplir con los compromisos. El plazo promedio de pago en el primer trimestre de 2023 fue de aproximadamente los 90 días, mientras que en los meses de septiembre y octubre los días de cobro con CAMMESA se ubicaron en 73 y 60 días respectivamente.
El manejo de pasivos a través de nuevas emisiones y canjes le permite mejorar la liquidez del grupo que históricamente ha sido ajustada. A marzo 2023 la deuda de GMSA ascendía a USD 1.042,5 millones, siendo USD 282 millones la deuda exclusiva aplicada a los proyectos de cogeneración de Ezeiza y Maranzana, USD 90 millones aplicados a el proyecto de cogeneración Generacion Liotal. La caja e inversiones corrientes a USD 115,1 millones. El ratio de EBITDA a marzo 2023 + disponibilidad / Deuda de corto plazo resultó en 0,9x.
Sensibilidad de la calificación
Los siguientes factores de forma individual o en su conjunto podrían implicar una baja en la calificación:
1) cambios regulatorios desfavorables que impacten en la generación de fondos de la compañía,
2) demoras en la habilitación del cierre de ciclo de Ezeiza/ Maranzana/ Arroyo seco que retrase el incremento del EBITDA,
3) incremento del apalancamiento o reducción de la liquidez de GMSA.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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