Finanzas Corporativas
FIX confirmó todas las calificaciones de Genneia S.A. y asignó Perspectiva Estable
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A-(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Genneia S.A. y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía, y confirmó en A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Genneia y de las ON de corto plazo emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES
FIX removió el Rating Watch Negativo (RWN) y asignó Perspectiva Estable a las calificaciones de Genneia S.A., reflejando el exitoso canje de deuda realizado en el mes de noviembre 2020 por USD 51 M y habiendo cancelado obligaciones en moneda extranjera durante el mes de diciembre 2020 por USD 6.8M. Tras dichos acontecimientos, los cuales permitieron a GENNEIA cumplir con las obligaciones cambiarias impuestas por la aplicación de la comunicación “A 7106” del Banco Central de la República Argentina (“BCRA”), la compañía no se ve alcanzada por dicha resolución, quedando libre de vencimientos de capital en moneda extranjera para lo que resta del 2021.
La compañía posee alrededor del 96% de sus ingresos derivados de contratos de abastecimiento de largo plazo en dólares, que le otorgan previsibilidad; esperamos que los mismos se mantengan en torno a los USD 290 MM en 2020 (27% térmico/73% renovables).La Res.31/20, que redujo y pesificó la remuneración spot y estipulaba un ajuste mensual por inflación, actualmente suspendido, tiene un impacto limitado en el EBITDA, estimado por FIX en unos USD 6 MM, el cual se considera bajo en comparación al EBITDA total esperado para 2020, de unos USD 235 MM. Respecto al incremento del riesgo de contraparte (siendo CAMMESA la principal contraparte de las compañías del sector), Genneia mitiga parcialmente este riesgo al tener un 53% de sus ventas con garantía del FODER, que le permite cobrar gran parte de sus ingresos sin retrasos a los 42 días. El resto de las cobranzas con CAMMESA tienen actualmente un plazo de 77 días en promedio, por encima de los 52 días de 2019.
Adicionalmente, Genneia ha logrado todo el financiamiento necesario para ejecutar el plan de inversiones comprometido por USD 950 millones (estimamos un 95% ejecutado a sep´20), y ha demostrado una buena gestión al lograr inaugurar 11 parques eólicos y solares por 539 MW, entre 2 y 6 meses antes de la fecha comprometida con CAMMESA. Sin embargo, las restricciones cambiarias de fines de 2019 y los efectos derivados del COVID-19 han provocado retrasos en la terminación de los parques en construcción. FIX estima que los mismos terminaran en el 1Q21, unos meses después de las fechas comprometidas originalmente, por los cuales no recibirá penalidades.
Con la inauguración del parque eólico Necochea, Genneia tiene a dic´20 una capacidad instalada de 1.178 MW. Cuando entren en operación los proyectos restantes, alcanzará una potencia de 1.345 MW en 2021. La compañía ha cambiado su perfil operativo, volcándose al segmento de renovables, que hasta 2017 representaba el 26% de los ingresos y para 2021 rondará el 80% de las ventas. Este cambio le otorga plazos más largos de contratos (vencimiento entre 2021 y 2027 para las centrales térmicas, y entre 2028 y 2041 para energía renovable) y mejores márgenes de rentabilidad, cercanos al 85%.
En los últimos dos años, subsidiarias de la compañía celebraron acuerdos de financiamiento con diversas entidades europeas, japonesas y la CAF para varios de los proyectos eólicos, por unos USD 400 millones y plazos de 15 años. Estos acuerdos contienen en favor de los acreedores ciertas cláusulas, prendas y garantías sobre los activos de los proyectos. A fines de 2020 Genneia emitió la ON Clase XXX por USD 51,5 millones en reemplazo de la ON XXI. También obtuvo un préstamo sindicado con varios bancos por USD 20 millones. En dic´19 y may´20 la compañía emitió ON por USD 14 MM y USD 28 MM para capital de trabajo, y en ago´20 emitió USD 26 MM para el pago de las ON XXI y XXIII.
En el año móvil a sep´20, Genneia mantenía un saldo de deuda total por USD 931.5 MM y contaba con Caja y equivalentes por USD 57 MM, que le permitía cubrir 35% de la deuda de corto plazo. Asimismo, el indicador de deuda neta/EBITDA alcanzó 3,5x (medido en dólares). Estando ya operativos la mayoría de los parques, se prevé un desapalancamiento gradual desde 2021. En el 2022 tendrá vencimiento la ON internacional por USD 500 millones por lo cual la compañía estará trabajando en dicho canje durante el 2021, algo que podemos considerar factible, teniendo en cuenta que a dicha fecha Genneia tendría contratos vigentes por 15 años más y un bajo nivel de inversiones, lo que le permitiría generar flujos libres por encima de los USD 110 millones al año.
GENNEIA posee un acceso comprobado al mercado de capitales, tanto en el mercado local donde emitió varias clases de obligaciones negociables, como en el mercado internacional, donde emitió un bono por USD 500 millones, y obtuvo varios préstamos con entidades europeas, japonesas y multilaterales por unos USD 400 millones. También ha celebrado contratos de préstamos sindicados con varios bancos locales.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de GENNEIA podrían verse afectadas por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros asumidos y la capacidad de generación de fondos. Asimismo un aumento del endeudamiento o cambios regulatorios que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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