Finanzas Corporativas
FIX confirmó en A+(arg) a Central Puerto S.A. y asignó Perspectiva Negativa
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en Categoría A+(arg) la calificación de Emisor de Central Puerto S.A. (CEPU), y le asignó una perspectiva Negativa. Asimismo y en base al análisis efectuado sobre la buena capacidad de generación de fondos de la empresa y la alta liquidez de sus acciones en el mercado, Fix confirmó en Categoría 1 la calificación de las Acciones Ordinarias de CEPU.
Factores relevantes de la calificación
FIX asignó una Perspectiva Negativa a la calificación de Central Puerto S.A. (CEPU) debido a un incremento del riesgo regulatorio y de contraparte, a raíz de las mayores restricciones fiscales que enfrenta el gobierno nacional para cubrir el déficit del sector eléctrico, que a dic´19 era del 35% del costo total del sistema. También se incrementó el riesgo de descalce de moneda tras la pesificación de la remuneración base con la Res.31/20. En opinión de FIX, la misma tendría un impacto negativo en el EBITDA de CEPU por unos USD 37 MM anuales, y en un escenario sin ajustes mensuales hasta dic´20, el impacto podría ser de USD 68 MM.
Durante el año 2020, los cambios regulatorios para reducir los costos del sistema incluyeron la pesificación de la remuneración de la energía base (67% de la energía total del sistema) y la suspensión de los ajustes mensuales por inflación. La Res.31/20 además redujo la remuneración de potencia un 15% para la generación térmica y un 45% para las hidroeléctricas, y estipulaba un ajuste mensual por inflación, que por el momento quedó suspendido. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad (generación térmica y de renovables), los cuales serían eventos que serán evaluados en caso de ocurrencia.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras amplifica la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional para cumplir con sus compromisos. Esto expone a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA, presionando su capital de trabajo. El plazo de pago se incrementó a más de 75 días desde los 50 días promedio durante 2019. FIX estima que un retraso de otros 30 días exigiría a CEPU financiar unos USD 40 MM adicionales de capital de trabajo.
La compañía presenta una sólida generación de flujo de caja operativo, con un EBITDA a dic´19 de $ 21.730 MM, al cual se añaden unos USD 75 MM/año por la cobranza del crédito vinculado a la Central Vuelta de Obligado, tras la habilitación comercial como ciclo combinado en mar´18. FIX considera que el impacto negativo de la Res.31/20 se compensa parcialmente con unos USD 28 MM de EBITDA adicional de la central Brigadier López, y otros USD 24 MM de EBITDA de los proyectos térmicos y eólicos que entraron en operaciones en los últimos meses.
CEPU es el principal generador privado del país, con una capacidad instalada a mar´20 de 4.3 GW, diversificada en términos de tecnologías operadas, que luego de una inversión de USD 850 millones en los últimos 4 años ha logrado reconvertir casi en su totalidad. Se esperan inversiones adicionales por USD 150 millones para alcanzar una capacidad nominal total de 4.9 GW en 2021. A dic´19 el 69% del EBITDA de CEPU provino de energía base, mientras que para 2021 el 67% del EBITDA vendría de contratos de largo plazo. El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de flexibilidad operativa y financiera.
CEPU tiene un perfil de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras corrientes. A dic´19 contaba con Caja y equivalentes por USD 153 MM, que alcanzaban para cubrir 1,15x la deuda de corto plazo. La deuda financiera era de USD 646 MM, de la cual 79% es de largo plazo. CEPU presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con indicadores de deuda financiera sobre EBITDA de 1,8x y cobertura de intereses con EBITDA de 6,8x a dic´19. En un escenario de congelamiento de remuneración base hasta dic´19, FIX estima que CEPU podrá cumplir con el plan de inversiones para terminar los proyectos de cogeneración y eólicos, y con el servicio de deuda (unos USD 175 MM de capital e intereses), terminando 2020 con una caja del orden de los USD 125 MM.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía. Asimismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta sobre EBITDA esté por debajo de 2,0x).
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Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100/10
Informes Relacionados y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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