Finanzas Corporativas
FIX subió a A+(arg) las calificaciónes de largo plazo de Genneia, y a A1(arg) las de corto plazo
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a A+(arg) desde A-(arg) y asignó Rating Watch (alerta) Negativo a la calificación de emisor de largo plazo de Genneia S.A.y a los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
- Obligaciones Negociables Clase XXVIII.
- Obligaciones Negociables Clase XXIX.
- Obligaciones Negociables Clase XXX.
Adicionalmente subió a A1(arg) desde A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Genneia.
Factores relevantes de la calificación
La suba de las calificaciones incorpora la estabilidad de flujo de fondos esperada luego de la finalización exitosa de todos los proyectos por parte de la compañía, con contratos de abastecimiento de largo plazo en dólares por el 93% aprox. y un EBITDA normalizado en torno a los USD 225 MM en 2021 (10% térmico/ 90% renovables). Hacia delante, el bajo nivel de inversiones requerido permitiría un flujo libre estimado en USD 100 MM. Respecto al riesgo de contraparte (siendo CAMMESA la principal contraparte de las compañías del sector), Genneia mitiga parcialmente este riesgo al tener un 55% de sus ventas con garantía del FODER, que le permite cobrar gran parte de sus ingresos sin retrasos a los 42 días. El resto de las cobranzas con CAMMESA tienen actualmente un plazo de 83 días en promedio. A su vez, la asignación de Rating Watch (alerta) Negativo, refleja el Riesgo de evento sistémico de convertibilidad y transferibilidad que enfrenta la compañía por el vencimiento de capital de USD 500 MM en el mes de ene´22.
Con la inauguración del parque eólico Necochea por 38 MW durante 2020 y tras la habilitación comercial de Chubut Norte II, III y IV, por 167 MW adicionales en 2021, Genneia tiene a jun´21 una capacidad instalada de 1.279 MW. La compañía ha cambiado su perfil operativo, volcándose al segmento de renovables, que hasta 2017 representaba el 26% de los ingresos y para 2021 rondará el 80% de las ventas. Este cambio le otorga plazos más largos de contratos (vencimiento entre 2021 y 2027 para las centrales térmicas, y entre 2027 y 2041 para energía renovable) y mejores márgenes de rentabilidad cercanos al 80%. Genneia tiene como objetivo llevar a cabo un crecimiento orgánico reducido, para lo cual evalúa nuevas oportunidades puntuales de negocios con contratos en el MATER, siempre que se consiga prioridad de despacho por parte de CAMMESA.
En Enero 2022 opera el vencimiento del bono por USD 500 millones, y aunque el acceso al mercado único libre de cambios para su repago no está alcanzado por la normativa cambiaria vigente que se extiende hasta dic’21, el monto elevado y las limitantes del BCRA para obtener moneda dura generan incertidumbre sobre las posibilidades de refinanciación de dicho endeudamiento. La compañía está evaluando diversas opciones, las cuales incluyen el encuadramiento de una estructura a la actual normativa vigente. En los últimos dos años, subsidiarias de la compañía celebraron acuerdos de financiamiento con diversas entidades internacionales para varios de los proyectos eólicos, por unos USD 400 millones y plazos de 15 años. FIX considera que dado la mejora en el perfil operativo, la liquidez y el probado acceso al financiamiento, Genneia tiene fundamentos suficientes para poder refinanciar dicho vencimiento.
Genneia finalizó a mar´21 con un saldo de deuda total de USD 889 MM y Caja y equivalentes por USD 131 MM. La compañía posee un acceso comprobado al mercado de capitales, tanto en el mercado local donde emitió varias clases de obligaciones negociables, como en el mercado internacional, donde emitió un bono por USD 500 millones con vencimiento el 22 de enero 2022, y obtuvo varios préstamos con entidades europeas, japonesas y multilaterales por unos USD 400 millones con vencimientos escalonados hasta 2034. También ha celebrado contratos de préstamos sindicados con varios bancos locales. FIX estima un ratio deuda neta/EBITDA de 3.2x en dic´21, y estando ya operativos la totalidad de los parques, se prevé un desapalancamiento gradual, alcanzando 2.7x en 2022.
Sensibilidad de la calificación
Las calificaciones de GENNEIA podrían verse negativamente afectadas por un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 3,5x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios. Asimismo, un cambio en las condiciones de su vencimiento de capital por USD 500 MM en enero 2022 o un canje no exitoso podría afectar negativamente la calificación de largo plazo. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad, los cuales serían eventos que serán evaluados en caso de ocurrencia.
FIX removería el RWN y asignaría Perspectiva Estable una vez finalizado el canje exitoso de su vencimiento de capital por USD 500 MM.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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