FIX confirmó las calificaciones de Genneia en A+(arg) PE y removió el RWN

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A+(arg) con Perspectiva Estable y removió el Rating Watch (alerta) Negativo a la calificación de emisor de largo plazo de Genneia S.A. y a los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
• Obligaciones Negociables Clase XXVIII.
• Obligaciones Negociables Clase XXIX.
• Obligaciones Negociables Clase XXX.
• Obligaciones Negociables Clase XXXII.
• Obligaciones Negociables Clase XXXIV.
Asimismo asignó en A+(arg) con Perspectiva Estable a las ON Clase XXXI emitidas por la compañía y confirmó en A1(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Genneia y removió el Rating Watch Negativo. 

Factores relevantes de la calificación
FIX removió el RWN y asignó Perspectiva Estable luego de que la compañía, a través del canje de sus obligaciones negociables Clase XX y Privadas con vencimiento en ene´22 por USD 553 millones, sorteara el elevado riesgo de refinanciación, permitiendo un alargamiento de plazos y una atomización de sus vencimientos de capital. A su vez, la calificación de Genneia incorpora la estabilidad de flujo de fondos esperada luego de la finalización en tiempo y forma de todos los proyectos por parte de la compañía en los últimos 4 años, con contratos de abastecimiento de largo plazo en dólares y un EBITDA normalizado en torno a los USD 225 MM en 2021 (10% térmico/ 90% renovables). Hacia delante, el bajo nivel de inversiones requerido permitiría un flujo libre estimado en USD 100 MM.
Tras una aceptación del total de las ON Privadas por USD 53.2 MM y un 81.6% del monto en circulación de las ON Clase XX por USD 408 MM, las Nuevas ON Clase XXXI a emitirse por USD 366 MM, denominadas y pagaderas en dólares, al 8.75%, serán amortizables en diez cuotas semestrales, cada una equivalente al 10% del valor nominal y pagaderas cada 2 de marzo y 2 de septiembre, comenzando el 2 de marzo de 2023, con vencimiento el 2 de septiembre de 2027. Las mismas contarán con la cesión de flujos a través de un fideicomiso de los fondos provenientes de los PPA de los parques Madryn I y II con ingresos estimados en USD 96 MM anuales. De esta manera, la compañía no tiene más vencimientos de capital de Obligaciones Negociables hasta ago´22 por USD 13.1 MM correspondientes a la ON Clase XXVIII
y deberá cancelar USD 92 MM en enero del saldo no canjeado de la ON Clase XX, quedando con un total de 84% aprox. de deuda garantizada sobre el total vis a vis 30% previo al canje.
Con la inauguración de los parques eólicos Chubut Norte II, III y IV, por 167 MW en 2021, y luego de haber finalizado su plan de expansión por un total de 11 parques eólicos y 3 solares, Genneia tiene a sep´21 una capacidad instalada de 1.279 MW (68% Renovable y 32% Térmico). La compañía ha cambiado su perfil operativo, volcándose al segmento de renovables, que hasta 2017 representaba el 26% de los ingresos y para 2021 rondará el 80% de las ventas. Este cambio le otorga plazos más largos de contratos (Vida promedio PPA de 16 años para energía renovable y 6 años para centrales Térmicas) y mejores márgenes de rentabilidad cercanos al 80%. Genneia tiene como objetivo llevar a cabo un crecimiento orgánico reducido, para lo cual evalúa nuevas oportunidades puntuales de negocios con contratos en
el MATER, siempre que se consiga prioridad de despacho por parte de CAMMESA. 
Genneia finalizó a jun´21 con un saldo de deuda total de USD 875 MM y Caja y e quivalentes por USD 133 MM. La compañía ha demostrado un muy buen acceso al mercado de capitales a lo largo de los últimos años, tanto en el mercado local donde emitió varias clases de obligaciones negociables, como en el mercado internacional, donde recientemente llevo a cabo un canje por USD 550 MM, y obtuvo varios préstamos con entidades europeas, japonesas y multilaterales por unos USD 400 millones con vencimientos escalonados hasta 2034. También ha celebrado contratos de préstamos sindicados con varios bancos locales. FIX estima un ratio deuda neta/EBITDA
de 3.2x en dic´21, y prevé un desapalancamiento gradual, alcanzando 2.7x en 2022. 

Sensibilidad de la calificación

Las calificaciones de GENNEIA podrían verse negativamente afectadas por un aumento del endeudamiento que resulte en un apalancamiento neto superior a 3,5x en forma sostenida, o cambios regulatorios o económicos que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad, los cuales serían eventos que serán evaluados en caso de ocurrencia.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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