Finanzas Corporativas
FIX confirmó todas las calificaciones de Genneia S.A. y asignó en A-(arg) a las ON Clase XXVIII y Clase XXIX a ser emitidas por la compañía
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A-(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Genneia S.A. y de las ON de largo plazo emitidas por la compañía, y confirmó en A2(arg) la calificación de emisor de corto plazo de Genneia y de las ON de corto plazo emitidas por la compañía.
Asimismo asignó en A-(arg) con Perspectiva Estable a las ON Clase XXVIII y Clase XXIX por en conjunto hasta USD 20 MM, ampliable hasta USD 40 MM a ser emitidas por Genneia.
FACTORES RELEVANTES
FIX mantiene la Perspectiva Estable de Genneia, debido a que la compañía posee alrededor del 95% de sus ingresos derivados de contratos de abastecimiento de largo plazo en dólares, que le otorgan previsibilidad; esperamos que los mismos se mantengan en torno a los USD 290 MM en 2020 (27% térmico/73% renovables). FIX no contempla en la calificación modificaciones en dichos contratos de largo plazo, los cuales serían eventos que serán evaluados en caso de ocurrencia. La Res.31/20, que redujo y pesificó la remuneración spot y estipulaba un ajuste mensual por inflación que está suspendido, tiene un impacto limitado en el EBITDA, estimado por FIX en unos USD 6 MM, el cual es bajo en comparación al EBITDA total esperado para 2020, de unos USD 235 MM. Respecto al incremento del riesgo de contraparte (siendo CAMMESA la principal contraparte de las compañías del sector), producto de las mayores restricciones fiscales que enfrenta el gobierno nacional para cubrir el déficit del sector eléctrico (que a mar´20 era del 35% del costo total del sistema), Genneia mitiga parcialmente este riesgo al tener un 51% de sus ventas con garantía del FODER, que le permite cobrar gran parte de sus ingresos sin retrasos a los 42 días. El resto de las cobranzas con CAMMESA tienen actualmente un plazo de 77 días en promedio, por encima de los 52 días de 2019.
La compañía ha cerrado todo el financiamiento necesario para ejecutar el plan de inversiones comprometido por USD 950 millones (estimamos un 95% ejecutado a jun´20), y ha demostrado una buena gestión al lograr inaugurar 11 parques eólicos y solares por 539 MW, entre 2 y 6 meses antes de la fecha comprometida con CAMMESA. Sin embargo, las restricciones cambiarias de fines de 2019 y los efectos derivados del COVID-19 han provocado retrasos en la terminación de los parques en construcción. FIX estima que los mismos terminarían hacia fines de 2020, unos meses después de las fechas comprometidas.
Con la inauguración del parque eólico Necochea, Genneia tiene a jun´20 una capacidad instalada de 1.272 MW. Cuando entren en operaciones los proyectos restantes, alcanzará una potencia de 1.439 MW en 2021. La compañía ha cambiado su perfil operativo, volcándose al segmento de renovables, que hasta 2017 representaba el 26% de los ingresos y para 2021 rondará el 80% de las ventas. Este cambio le otorga plazos más largos de contratos (vencimiento entre 2021 y 2027 para las centrales térmicas, y entre 2028 y 2041 para energía renovable) y mejores márgenes de rentabilidad, cercanos al 85%.
En los últimos dos años, subsidiarias de la compañía celebraron acuerdos de financiamiento con diversas entidades europeas, japonesas y la CAF para varios de los proyectos eólicos, por unos USD 400 millones y plazos de 15 años. Estos acuerdos contienen en favor de los acreedores ciertas cláusulas, prendas y garantías sobre los activos de los proyectos. A fines de 2018 Genneia emitió la ON Clase XXI por USD 51,5 millones, y una ON privada por USD 50 millones, suscripta por accionistas. También obtuvo un préstamo sindicado con varios bancos por USD 20 millones. En dic´19 y may´20 la compañía emitió ONs por USD 14 MM y USD 28 MM para capital de trabajo.
En el año móvil a jun´20, Genneia mantenía un saldo de deuda total por USD 967 MM y contaba con Caja y equivalentes por USD 95 MM, que le permitía cubrir 50% de la deuda de corto plazo. Asimismo, el indicador de deuda neta/EBITDA alcanzó 3,5x (medido en dólares). Estando ya operativos la mayoría de los parques, se prevé un desapalancamiento gradual desde 2020. FIX estima que al vencimiento en 2022 será necesario refinanciar parte de la ON internacional por USD 500 millones, algo que podemos considerar factible, teniendo en cuenta que a dicha fecha Genneia tendría contratos vigentes por 15 años más y un bajo nivel de inversiones, lo que le permitiría generar flujos libres por encima de los USD 110 millones al año. Genneia planea una nueva emisión de ONs, en 2 clases, por hasta USD 40 MM.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Las calificaciones de GENNEIA podrían verse afectadas por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros asumidos y la capacidad de generación de fondos. Asimismo un aumento del endeudamiento o cambios regulatorios que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación. No visualizamos una mejora de la calificación en el corto plazo.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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