Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de Generación Mediterranea y asignó Perspectiva Negativa
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afilada de Fitch Ratings- en adelante FIX-) confirmó en categoría BBB(arg) la calificación de emisor otorgada a Generación Mediterránea S.A. (GMSA) y de las siguientes Obligaciones Negociables emitidas por la compañía:
- Obligaciones Negociables Clase VIII por hasta $ 350 millones.
- Obligaciones Negociables (Co-emisión*) Clase I por USD 20 millones, ampliable hasta USD 30 millones.
- Obligaciones Negociables (Co-emsión) por hasta USD 250 millones.
- Obligaciones Negociables Adicionales (Co-emision) Generación Mediteránea S.A. y Central Térmica Roca S.A. por hasta USD 86 millones.
- Obligaciones Negociables (Co-emisión*) Clase II por hasta USD 40 millones, ampliable a USD 80 millones.
- Obligaciones Negociables Clase X por hasta USD 35 millones.
- Obligaciones Negociables (Co-emisión*) Clase III por hasta USD 31 millones.
- Obligaciones Negociables Clase XIII por hasta USD 19.7 millones
- Obligaciones Negociables Clase IV (Co emisión) por hasta USD 25 millones
- Obligaciones Negociables Clase V (Co emisión) por hasta USD 10 millones, ampliable a USD 20 MM
Asimismo, removió el Rating Watch- Alerta Negativo (RWN) a todas las calificaciones de largo plazo y asignó perceptiva Negativa.
Asimismo, confirmó en la categoría ‘A3(arg)’ a la calificación de Emisor de corto plazo y las Obligaciones Negociables Clase XI por hasta USD 10 millones, ampliable a USD 30 millones y Obligaciones Negociables Clase XII por hasta USD 10 millones, ampliable a USD 30 millones emitidas por la compañía. FIX removió el RWN a todas las calificaciones de corto plazo.
Factores Relevantes de la Calificación
FIX removió el RWN a las calificaciones de Generación Mediterránea luego de que el Grupo Albanesi (Albanesi S.A., Generación Mediterránea S.A. y Central Térmica Roca S.A.) logró, mediante diversas transacciones de canjes, enmiendas y consentimiento de los tenedores, reducir su riesgo de refinanciación para 2021 a USD 15 MM (de USD 85 MM). Mediante las diversas transacciones la compañía adaptó los pagos a las regulaciones cambiarias (Comunicación BCRA A 7106) para poder tener acceso Mercado Único Libre de Cambios (MULC). El 2 de diciembre canjeó las ON Clase X de GMSA y la ON Co emisión Clase III por USD 19.6 millones y USD 23 millones respectivamente. Adicionalmente logró el consentimiento de los tenedores de la ON Co emisión clase II para modificar el cronograma de pago. La perspectiva negativa refleja un conjunto de factores: a) alto riesgo sectorial b) la necesidad de fondeo adicional para lograr finalizar los proyectos comprometidos con CAMMESA. c) elevado riesgo de contraparte por parte de CAMMESA d) concentración de vencimientos en 2023 con limitada liquidez con la que opera el grupo.
CAMMESA es la contraparte principal de los contratos de venta de electricidad de las compañías del grupo. El congelamiento de tarifas de los servicios públicos del sector eléctrico unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras amplifica la dependencia de CAMMESA a las transferencias no programadas del estado nacional para cumplir con los compromisos. El plazo de pago llegó a incrementarse a 85 días desde los 50 días promedio durante 2019 y actualmente ronda los 80 días.
A comienzos de 2020, el gobierno implementó ciertos cambios regulatorios para reducir los costos del sistema, incluyendo la pesificación de la remuneración de la energía base (67% de la energía total del sistema) y la suspensión de los ajustes mensuales por inflación. La Res.31/20 redujo la remuneración en promedio un 15% para la generación térmica y un 45% para las hidroeléctricas, y estipulaba un ajuste mensual por inflación, que por el momento quedó suspendido. Dicha regulación tiene un reducido impacto en Albanesi dado que sus ingresos y EBITDA provienen mayoritariamente de los contratos de largo plazo. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo con CAMMESA de compra de electricidad (generación térmica y de renovables), los cuales serían eventos evaluados en caso de ocurrencia.
El grupo posee ingresos mayormente atados a contratos en dólares con CAMMESA pagaderos en pesos al tipo de cambio oficial y una deuda en dólares que representa el 94% del total siendo principalmente hard dolar. FIX monitoreará la ejecución del plan financiero y eventualmente sensibilizará un mayor descalce de moneda que el contemplado originalmente.
La generación operativa del grupo Albanesi, proveniente de los contratos de largo plazo (PPA) con CAMMESA, ha sido estable y predecible, con un plazo promedio de vencimiento de 6 años. Adicionalmente, los contratos de mantenimiento con los proveedores de Las turbinas que aseguran la disponibilidad exigida por CAMMESA, reducen el riesgo operacional. Las subsidiarias de Albanesi poseen una capacidad de 1230 MW más 120 MW de la vinculada Solalban. El EBITDA anual de Albanesi consolidado para 2021 y 2022 se estima en aprox. USD 150 millones y USD 131 MM respectivamente. El EBITDA normalizado anual de Albanesi consolidado se estima en aprox. USD 165 millones y el de GMSA en USD 130 millones, (81% del grupo).
Históricamente, el grupo operó con limitada liquidez. A sept’20 la deuda financiera del grupo Albanesi ascendía a USD 600 millones. En el año móvil a sept’20 el ratio de deuda/EBITDA medio en pesos fue de 3.7x en pesos y las coberturas de intereses en 2.7x. A dicha fecha la deuda financiera de GMSA ascendía a USD 444 millones, representando el 75% del endeudamiento del grupo y FIX analiza el grupo en su conjunto debido al manejo centralizado del mismo por parte de los directores y la estructura de deuda con co-emisiones y garantías entre compañías.
Sensibilidad de la Calificación
La calificación podría verse presionada a la baja ante un deterioro de la liquidez del grupo ya sea por la extensión de plazo de pago de CAMMESA, modificaciones a los contratos PPA o limitantes para refinanciar los pasivos corrientes. FIX no observa una suba de calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com
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