FIX asignó en la categoría A-(arg) a las nuevas ON a ser emitidas por Genneia S.A.

12/12/2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la Categoría A-(arg) la calificación de emisor de Genneia S.A. y de las siguientes Obligaciones Negociables emitidas por la empresa. • Obligaciones Negociables Clase XVIII por h/ USD 15 millones (ampliable h/ USD 20 millones). • Obligaciones Negociables Clase XXI por h/ USD 10 millones (ampliable h/ USD 100 millones). Asimismo asignó en A-(arg) a las ON Clase XXIII, Clase XXIV y Clase XXV a ser emitidas por la compañía, en conjunto por un valor de hasta USD 5 millones, ampliable hasta USD 40 millones. La perspectiva de las calificaciones es Estable. Factores relevantes de la calificación Si bien la compañía ha cerrado la mayor parte del financiamiento necesario para ejecutar el plan de inversiones comprometido por USD 1.000 millones (estimamos un 70% ejecutado a sep´19), y ha demostrado una buena gestión al lograr inaugurar 10 parques eólicos y solares por 501 MW, entre 2 y 6 meses antes de la fecha comprometida con CAMMESA, las restricciones cambiarias podrían provocar retrasos en la terminación de los parques en construcción. FIX estima que estos proyectos terminarían en las fechas comprometidas, pero no con una anticipación similar a la de los proyectos anteriores. Con la inauguración de los nuevos parques (Madryn II y Pomona II), Genneia amplió su capacidad instalada a 1.276 MW a sep´19. Cuando entren en operaciones los proyectos restantes, alcanzará una potencia de 1.500 MW en 2021. La compañía está cambiando su perfil operativo, volcándose al segmento de renovables, que hasta 2017 representaba el 26% de los ingresos y para 2021 llegará al 74% de las ventas. Este cambio le otorga plazos más largos de contratos (vencimiento entre 2021 y 2027 para las centrales térmicas, y entre 2028 y 2041 para energía renovable) y mejores márgenes de rentabilidad. GENNEIA posee alrededor de 90% de sus ingresos derivados de contratos de abastecimiento con CAMMESA en dólares, que incluyen un cargo fijo por potencia y cargos variables por generación, que le otorgan previsibilidad a los ingresos; esperamos que se mantengan en torno a los USD 250 MM en 2019 (44% térmico/56% renovables) y se incrementen a USD 300 MM desde 2020 con la habilitación comercial de otros proyectos. Si bien el Gobierno ha adoptado medidas tendientes a reducir el déficit operacional de CAMMESA (principal contraparte de la compañía), dando señales de soporte a la sostenibilidad del negocio, el sector eléctrico dependía a sept´19 en un 30% de subsidios públicos. La volatilidad y depreciación del peso aumenta las necesidades de CAMMESA de recibir subsidios gubernamentales para poder hacer frente a sus compromisos, aumentando el riesgo de contraparte. Asimismo, se dictó la Res. 1/19 que redujo la remuneración en el mercado spot. En opinión de FIX ésta tendrá un impacto negativo en el EBITDA de GENNEIA de unos USD 11 MM en 2019 y de USD 15 MM en 2020. En el último año, subsidiarias de la compañía celebraron acuerdos de financiamiento con diversas entidades europeas, japonesas y la CAF para varios de los proyectos eólicos, por unos USD 400 millones y plazos de 15 años. Estos acuerdos contienen en favor de los acreedores ciertas cláusulas, prendas y garantías sobre los activos de los proyectos. A fines de 2018 GENNEIA emitió la ON Clase XXI por USD 51,5 millones, y una ON privada por USD 50 millones, suscripta por accionistas. También obtuvo un préstamo sindicado con varios bancos por hasta USD 70 millones. La compañía planea la emisión de nuevas ONs por hasta USD 40 millones a 12 meses, para avanzar con las inversiones. A sept´19, y tras la emisión de la ON Clase XXI y de la ON privada, GENNEIA mantenía un saldo de deuda total por USD 932 MM y contaba con una adecuada liquidez, con Caja y equivalentes por USD 58 MM, que le permitía cubrir 48% de la deuda de corto plazo, y avanzar con el plan de inversiones. Asimismo, el indicador de deuda neta/EBITDA alcanzó 4,4x (medido en dólares). FIX estima que la compañía alcanzará un pico de deuda de USD 1.030 MM durante el próximo año, y que el desapalancamiento comenzará en 2021 y será muy gradual. FIX prevé que al vencimiento en 2022 será necesario refinanciar la ON internacional por USD 500 millones, algo que podemos considerar factible, teniendo en cuenta que a dicha fecha Genneia tendría contratos vigentes por 15 años más y un bajo nivel de inversiones, lo que le permitiría generar flujos libres por encima de los USD 120 millones al año. Sensibilidad de la calificación Las calificaciones de GENNEIA podrían verse negativamente afectadas por retrasos en la ejecución y/o finalización de los proyectos que impliquen un desbalance entre los compromisos financieros asumidos y la capacidad de generación de fondos. Asimismo un aumento del endeudamiento o cambios regulatorios que afecten la rentabilidad esperada de sus negocios, podrían llevarnos a bajar la calificación. No visualizamos una mejora de la calificación en el corto plazo. No obstante, la exitosa finalización de parques eólicos que permitan sustituir los flujos operacionales provenientes del parque térmico para el repago de los compromisos financieros asumidos mejorará paulatinamente la flexibilidad financiera y podría implicar mejoras crediticias. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com (+5411) 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet - Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com (+5411) 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe - Director doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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