Finanzas Corporativas
FIX subió a AA(arg) las calificaciones de largo plazo de Pampa Energía
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió a AA(arg) con Perspectiva Estable, desde AA-(arg) a la calificación de Emisor de largo plazo de Pampa Energía S.A. y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
- Obligaciones Negociables Clase 1 por hasta USD 500 MM (ampliables hasta USD 1.000 MM)
- Obligaciones Negociables Serie T por hasta USD 500 MM.
- Obligaciones Negociables Clase 3 por hasta USD 300 MM, ampliable hasta USD 500 MM.
- Obligaciones Negociables Clase 6 por hasta USD 20 MM, ampliable hasta USD 100 MM.
Asimismo confirmó en categoría A1+(arg) la calificación de Emisor de Corto plazo.
Factores relevantes de la calificación
La suba contempla la consolidación de una sólida generación de fondos en los dos principales segmentos en los cuales opera (Gas y Petróleo, y Energía Eléctrica), que sumada a la finalización de las inversiones en el segmento de generación permitirán retornar a un flujo de fondos libre positivo para 2021-2022 y reducir su endeudamiento neto a 2.0x para dic’21 desde 2.5 en dic’20. En términos de liquidez y estructura de vencimientos de deuda, Pampa ha demostrado un manejo prudente no solo durante la pandemia que la posiciona entre los principales emisores del país. Adicionalmente, la venta de su participación mayoritaria en EDENOR disminuye el riesgo regulatorio de la compañía.
FIX espera que un EBITDA cercano a USD 600 millones en 2021 contra USD 476 millones en 2020, explicado por el aumento en volúmenes y precios del segmento de Petróleo y Gas. El EBITDA del segmento de generación eléctrica se estabilizaría en USD 340 MM (USD 3050 en 2020); incluyendo el incremento de la remuneración de energía base del 29% (Res 440/21) y la habilitación del ciclo cerrado de Genelba Plus. En el segmento de Petróleo y Gas el EBITDA alcanzaría USD 230 MM en 2021 versus USD 100 MM en 2020 explicado por la participación de la compañía en el Plan Gas-Ar. Además se estima un EBITDA de USD 30 MM en el segmento petroquímico. Las inversiones planeadas para dicho ejercicio ascienden a USD 250 millones siendo las del segmento del petróleo y gas de USD 200 MM. A pesar de las fuertes inversiones, el flujo de fondos libre de la compañía continuaría siendo positivo.
El nuevo Plan Gas permitirá a la compañía incrementar su producción de gas a 8 MM m3/d en el invierno a parir del incremento de las inversiones en dicho segmento estimadas en USD 200 MM en 2021 y USD 100 MM para los siguientes años. Las mismas incluyen USD 30 MM para lograr una mayor capacidad de evacuación en el Mangrullo, yacimiento de la compañía. La participación en el plan gas permitirá la mejora del EBITDA a USD 230 millones / USD 250 millones durante el período 2021-24, con una previsibilidad del precio de gas promedio total cercana a 3.5 USD por millón de BTU.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, amplifica la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional para cumplir con sus compromisos. Esto expone a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA, presionando su capital de trabajo. La fuerte liquidez de Pampa mitigan los posibles retrasos de cobranzas.
A dic´20 Pampa mantenía una deuda financiera por USD 1.614 millones, 88% en dólares, de los cuales el 94% corresponden a ON de largo plazo bajo ley New York (Nueva York) venciendo USD 500 millones en julio de 2023. El endeudamiento neto a esa misma fecha medido en pesos como deuda financiera neta sobre EBITDA resultó en 2.6x con una cobertura de intereses estable en 3.1x. FIX estima un flujo libre de fondos positivo para los próximos años con niveles de deuda manejables, favorecido por una estructura de vencimientos de largo plazo.
En el primer trimestre de 2021 la producción diaria fue de 43.8 miles BOE/d, concentrada en el segmento de gas (90%). A dic’20, las reservas probadas resultaron en 142 millones de BOE, representando 8.6 años de producción (levemente por debajo del óptimo de FIX de 10 años). El 90% de las reservas probadas son de gas y el 49% se encuentran desarrolladas. Se espera que en 2021-2024 la compañía incremente su producción hasta 49 miles BOE/d, enfocado en gas no convencional en la cuenca Neuquina.
La liquidez se ve favorecida por un perfil de vencimientos de largo pazo. A marzo’21 la compañía presenta una estructura de capital con bajos vencimientos en el corto plazo (USD 191 millones) y una alta posición de caja e inversiones corrientes (USD 409 millones) que le permite mantener acotadas sus necesidades de financiamiento.
Sensibilidad de la calificación
FIX podría adoptar una acción de calificación negativa en cualquiera de los siguientes casos: 1) cambios en las regulaciones que impacten sustancialmente en la generación de fondos de la compañía y 2) un deterioro significativo en la estructura de capital o en la liquidez.
Una suba de la calificación se derivará ante un crecimiento sostenido de exportaciones y/o de activos que le permitan a la compañía lograr flujos fuera de Argentina, manteniendo además una estructura de capital conservadora.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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