FIX bajó a Categoría BBB+(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Generación Mediterránea S.A. y a Categoría A3(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX - bajó a Categoría BBB+(arg) desde Categoría A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Generación Mediterránea S.A. (GMSA) y de los instrumentos de largo plazo no garantizados vigentes emitidos previamente por la compañía. Asimismo, bajó a Categoría A-(arg) desde Categoría A+(arg) la calificación de los instrumentos de largo plazo garantizados vigentes emitidos por la compañía. Adicionalmente, asignó Rating Watch (alerta) Negativo (RWN). Por otra parte, bajó a Categoría A3(arg) desde Categoría A2(arg) la calificación de Emisor de Corto Plazo de Generación Mediterránea S.A. y de los instrumentos de corto plazo vigentes emitidos previamente por la compañía. Asimismo, bajó a Categoría BBB+(arg) desde Categoría A(arg) la calificación de los instrumentos de largo plazo emitidos previamente Albanesi Energía S.A., y asignó Rating Watch Negativo. Además, bajó a Categoría A3(arg) desde Categoría A2(arg) la calificación de los instrumentos de corto plazo emitidos previamente por la Albanesi Energía S.A.

FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de Generación Mediterránea S.A, y de las Obligaciones Negociables (ONs) no garantizadas vigentes por USD 487 millones emitidas por la compañía a Categoría BBB+(arg) desde Categoría A(arg). Asimismo, bajó la calificación las ONs garantizadas vigentes por USD 466 millones a Categoría A-(arg) desde Categoría A+(arg). Adicionalmente, se asignó Rating Watch (Alerta) Negativo (RWN) a todas las calificaciones. Por otra parte, FIX bajó la calificación de Emisor de Corto Plazo a Categoría A3(arg) desde Categoría A2(arg). La compañía se encuentra en negociaciones avanzadas para completar una financiación alternativa y cancelar su posición en pagares bursátiles en su totalidad, la cual espera concluirse a principios de enero, momento en el cual se revisara el RWN.

La baja de las calificaciones se relaciona directamente con el riesgo de renovación que enfrenta la compañía en sus vencimientos de pagarés y cheques, como consecuencia del estrés en dicho mercado que aumentó la vulnerabilidad de la compañía a partir de mitad de diciembre. Además, el incremento en el riesgo de renovación y en los costos de financiación relacionados derivan en un aumento en la carga de intereses, presionando los flujos y reduciendo su flexibilidad financiera. Esta situación fue principalmente derivada del impacto de la Res. 58/2024 de la Secretaría de Energía que implicó (i) demoras en los pagos de CAMMESA, (ii) el pago de transacciones de diciembre 2023 y enero 2024 mediante la entrega de bonos soberanos con una quita implícita superior al 50% y (iii) el no reconocimiento de intereses por los retrasos en los pagos. Esto, sumado a las demoras en el inicio de operaciones de las centrales térmicas (CT) Ezeiza, Modesto Maranzana y Arroyo Seco, derivó en mayores necesidades de capital de trabajo para las compañías del grupo.

La compañía celebró durante 2024 diversos hitos operativos que fueron positivos desde el punto operacional como la Habilitación comercial cierre de ciclo Ezeiza, Maranzana e inicio del contrato de operaciones en Perú.  FIX espera para el año 2024 un EBITDA en torno a los USD 180 millones y para el 2025 USD 270 millones con un margen consolidado cercano a 65%, y alcanzar un apalancamiento a niveles en torno de 5,1x de deuda/EBITDA en 2025. Sin embargo, diversos factores exógenos (como la pérdida reconocida por el aumento del valor de la Unidad de Valor Adquisitivo (UVA) por la deuda denominada en UVA, diferencias de cambio derivadas de la devaluación a fines de 2023, así como el acuerdo con CAMMESA de mayo 2024, que implicó el pago de la deuda en bonos y el reconocimiento de la pérdida asociada a la cotización de los mismos), entre otros, generaron la necesidad de financiación adicional.

La compañía completó durante 2024 dos canjes importantes que mejoraron el perfil de vencimientos. En el ámbito local, completó la oferta de canje con aproximadamente 83% de aceptación. De este modo, la compañía emitió USD 52,4 millones, hard dólar, al 9,75%, vencimiento 36 meses; USD 65,1 millones, dólar linked, step-up 6,75%, vencimiento 36 meses; USD 71,3 millones, dólar linked, step-up 6,75%, vencimiento 48 meses; y 21,7 millones UVA, 4%, vencimiento 36 meses. En el ámbito internacional, la compañía emitió USD 354 millones en total, garantizadas, hard dólar, 11%, vencimiento noviembre 2031, de los cuales USD 213 millones corresponden la oferta de canje y USD 141 millones a nuevos fondos aplicados a cancelar el remanente de las ONs internacionales con vencimiento en 2026 y 2027, deuda de corto plazo en pesos y capital de trabajo.

En julio 2024 las compañías informaron sus intenciones de llevar adelante una reorganización societaria donde GMSA absorbería a AESA. Esto significaría una mayor eficiencia operativa, así como también en la estructura corporativa de control del grupo, junto a un manejo uniforme y coordinado de las actividades de AESA, beneficios para sus accionistas, terceros contratantes, socios comerciales, inversores y acreedores, logrando una optimización de costos, procesos y recursos, mediante su unificación en GMSA. La fecha efectiva de la reorganización societaria fue el 1 de enero de 2025.

Sensibilidad de la calificación

La resolución favorable del RWN depende de la obtención de financiamiento para cubrir los vencimientos de pagarés y cheques que totalizan USD 52 millones en el primer trimestre de 2025. Al completar el desembolso y la cancelación prevista en dichos documentos, FIX podría remover el RWN y asignar Perspectiva Negativa observando una ajustada flexibilidad financiera que la compañía deberá sortear durante el año 2025 que podría implicar cambios en su estructura de capital.

No se esperan subas de la calificación en el corto plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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