Finanzas Estructuradas
FIX subió a AA-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Central Puerto
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- subió la calificación de Emisor de Largo Plazo de Central Puerto S.A. (CEPU) a AA-(arg) dese A+(arg). La Perspectiva es Estable. La suba de calificación considera la estabilidad de su flujo de fondos operativo y la fuerte generación de fondos libres (FFL), lo que permitió a CEPU disminuir su deuda financiera y reforzar su posición de liquidez con caja y equivalentes La compañía presentaba la fecha de análisis cerca del 70% de su EBITDA vinculado a contratos de largo y plazo con precios en dólares, mientras que los ingresos de FONINVEMEN se estiman en 2022 en USD 55 millones y se espera un limitado nivel de inversiones. Por su parte, si bien a junio 2022 cerca del 30% de los ingresos vinculados a energía base presentan incrementos discrecionales, permite cubrir los costos variables de dichos activos y mantenimientos recurrentes. La calificación incorpora que a partir de septiembre 2022 el ciclo abierto de Brigadier López pasa a ser remunerado bajo energía base, con la posibilidad de realizar el cierre de ciclo y el vencimiento de la concesión de Hidroeléctrica Piedra del Aguila en diciembre 2023. Asimismo, confirmó la calificación de acciones en categoría 1.
Factores relevantes de la calificación
La calificación refleja el flujo de fondos libre positivo de la compañía, que alcanzó los USD 159 millones en 2021 y cerca de USD 127 millones en los primeros seis meses de 2022, proveniente principalmente de contratos de largo plazo con precios en dólares (70% del EBITDA) y los ingresos de FONINVEMEN (USD 72 MM en 2021 y USD 55 MM estimados para 2022), tras la habilitación comercial del Ciclo Combinado de Terminal 6 en ago´21 y Cogeneración en oct´21. Se destaca que el pasaje a remuneración Base de Brigadier López tendrá un impacto estimado en el EBITDA cercano a USD 35 millones, que sería compensado en caso de que se avance con el cierre de ciclo. Por su parte, en diciembre 2023 vence la concesión de Hidroeléctrica Piedra del Águila, luego de 30 años, aun sin previsibilidad sobre su continuidad. Si bien representa el 30% de su potencia disponible, representa menos del 15% del EBITDA de CEPU.
CEPU es el segundo generador privado del país con una capacidad instalada a junio 2022 de 4.809 MW, la cual representa el 11.2% del mercado, diversificada en términos de tecnologías operadas, que luego de fuertes inversiones de capital en los últimos 5 años ha logrado reconvertir casi en su gran mayoría. Si bien el ciclo abierto de Brigadier López pasa a remuneración Base a partir de septiembre 2022, la compañía cuenta con la posibilidad de realizar el cierre de ciclo bajo PPA con CAMMESA. Por su parte, en diciembre 2023 vence la concesión de Hidroeléctrica Piedra del Aguila, luego de 30 años, aun sin previsibilidad sobre su continuidad. Si bien representa el 30% de su potencia disponible, representa menos del 15% del EBITDA de CEPU. En el último año a junio 2022, CEPU presenta como nueva capacidad instalada (2T 2022 vs. 2T 2021) 100 MW de Terminal 6 (Total 391 MW). El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de flexibilidad operativa y financiera.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El atraso tarifario, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, amplifica la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional para cumplir con sus compromisos. Esto expone a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA, presionando su capital de trabajo. El plazo de pago actual es cercano a 75 días (33 días de atraso sobre los 42 contractuales). CEPU presentaba a junio 2022 un 78% de sus ingresos con contraparte CAMMESA, un 14% respaldado por FODER y un 8% corresponde a PPAs con privados a través del MATER.
A junio 2022 CEPU presentaba una fuerte liquidez y un bajo apalancamiento. CEPU tiene un perfil de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras corrientes. A junio 2022 contaba con un nivel de caja e inversiones corrientes por el equivalente a cerca de USD 292 millones que en conjunto cubrían más de 2,6x la deuda de corto plazo de la compañía. La deuda financiera consolidada era de USD 414 millones, de la cual 73,2% es de largo plazo. CEPU presenta una estructura de capital con un bajo grado de apalancamiento neto, con indicadores a junio 2022 (año móvil) de deuda financiera neta sobre EBITDA de 0,3x y amplia cobertura de intereses con EBITDA de 11.4x. FIX estima que CEPU conservará un ratio deuda neta/EBITDA por debajo a 1x de acuerdo a su actual plan de CAPEX.
Sensibilidad de la calificación
Los siguiente factores de forma individual o conjunto podrían derivar en una baja de la calificación: a) cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía; b) un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez (esperamos que la deuda neta sobre EBITDA se mantenga por debajo de 2,0x). No se prevén subas adicionales de calificación en el corto plazo.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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