FIX asignó A1+(arg) a las ON Clase B, Clase C y Clase D a ser emitidas por AES Argentina Generación S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría A1+(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de AES Argentina Generación S.A. (AAG) y a las ON Clase 2, Clase 3 y Clase 4 por el equivalente de hasta USD 25 millones, ampliable por el equivalente de hasta USD 50 millones, a ser emitidas por la compañía. Asimismo asignó en A+(arg) con perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de AAG.

Factores Relevantes

En opinión de FIX existe un vínculo moderado entre AES Corporation y su subsidiaria AES Argentina Generación (AAG), debido al riesgo reputacional para AES Corporation en dejar caer a su subsidiaria. Dado que AES Corporation está calificada por Fitch Ratings en BBB- en escala internacional, por este vínculo FIX le asigna la categoría A+(arg) a la calificación de AAG, un escalón por encima de su calidad crediticia individual. AAG representa el 9% de la capacidad instalada de AES Corp. y el 7% del EBITDA del Grupo.  

AAG es el tercer generador privado del país, con una capacidad instalada a sept´2019 de 2,8 GW, diversificada en términos de tecnologías operadas. Entre oct´2019 y feb´2020 entraron en operaciones las dos etapas del parque eólico en Bahía Blanca por un total de 100 MW. En el segundo trimestre de 2020 entrará en operaciones otro parque eólico por 100 MW, Vientos Neuquinos, que está en la etapa final de construcción, con un grado de avance del 69%. Con una inversión remanente de unos USD 105 millones, se llevaría la capacidad nominal total a 3,0 GW.

La fuerte depreciación del tipo de cambio del último año incrementó el déficit del sector eléctrico, el cual dependía a sept´19 en un 30% de subsidios públicos. Esto aumenta la dependencia del sector público para el pago de los compromisos de CAMMESA. Por otra parte, la Res 1/19 redujo la remuneración en el mercado spot. En opinión de FIX ésta tendrá un impacto negativo en el EBITDA de AES por unos USD 35 MM anuales, lo que representa cerca del 20% del flujo generado por la compañía. FIX observa un mayor riesgo regulatorio en la remuneración de la energía base, que hasta 2019 abarcaba al 100% de la generación de AAG. FIX considera que el impacto negativo será parcialmente compensado con la entrada en operaciones de los proyectos eólicos, que pasarían a representar cerca del 20% de los ingresos.

La compañía presenta una generación de flujo de caja operativo sólida, estable y predecible, y al incorporar contratos de largo plazo para la generación eólica, reduce la dependencia de la Res.1/19. El EBITDA en el año móvil a sept´19 ascendió a USD 136 millones, al cual se añaden unos USD 55 MM/año hasta 2026, por la cobranza del crédito FONINVEMEM vinculado a la Central Guillermo Brown, tras la habilitación comercial por parte de CAMMESA en 2016. El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de una significativa flexibilidad operativa y financiera.

AAG tiene un perfil de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras corrientes. A sept´19 contaba con Caja y equivalentes por USD 77 MM, que alcanzaban para cubrir 6x la deuda de corto plazo. La deuda financiera era de USD 381 MM, de la cual 97% es de largo plazo. AAG presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con indicadores de deuda financiera sobre EBITDA (medido en dólares) de 2,8x y cobertura de intereses con EBITDA de 3,4x en el año móvil a sept´19. Si tenemos en cuenta el flujo del FONINVEMEM, el ratio deuda / (EBITDA + FONINVEMEM) a esa fecha es de 1,9x. La compañía planea la emisión de un Bono Verde por hasta USD 50 millones a 9 meses, para financiar la construcción del proyecto Vientos Neuquinos.

Sensibilidad de la calificación

Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía. Asimismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta sobre FGO esté por debajo de 2,5x).

En el mediano plazo, los factores que contribuirían a mejorar la calidad crediticia de las empresas del sector podrían estar relacionados con una normativa que incentive las inversiones y la eficiencia, con cobranzas predecibles, además de cierta seguridad en el acceso al combustible.

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Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado

pablo.cianni@fixscr.com

+54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado

gabriela.curutchet@fixscr.com

+54 11 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina

Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior

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(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina

Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM

diego.elespe@fixscr.com

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Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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