Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de AES Argentina Generación S.A. y asignó Perspectiva Negativa
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en la categoría A1+(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de AES Argentina Generación S.A. (AAG) y a las ON Clase B, Clase C y Clase D por el equivalente de hasta USD 25 millones, ampliable por el equivalente de hasta USD 50 millones, emitidas por la compañía. Asimismo confirmó en A+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de AAG, y le asignó una Perspectiva Negativa.
Factores Relevantes
FIX asignó una Perspectiva Negativa a la calificación de emisor de largo plazo de AAG debido a un incremento del riesgo regulatorio y de contraparte, a raíz de las mayores restricciones fiscales que enfrenta el gobierno nacional para cubrir el déficit del sector eléctrico, que a dic´19 era del 35% del costo total del sistema. También se incrementó el riesgo de descalce de moneda tras la pesificación de la remuneración base con la Res.31/20. En opinión de FIX, la misma tendría un impacto negativo en el EBITDA de AAG por unos USD 21 MM anuales, y en un escenario sin ajustes mensuales hasta dic´20, el impacto podría ser de USD 35 MM.
En 2020 los cambios regulatorios para reducir los costos del sistema incluyeron: pesificación de la remuneración de energía base, suspensión de los ajustes mensuales por inflación y reducción de la remuneración de un 15% para la generación térmica y un 45% para las hidroeléctricas. FIX no contempla en la calificación modificaciones en los contratos de largo plazo de compra de electricidad, los cuales serían eventos evaluados en caso de ocurrencia.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, aumenta la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional, exponiendo a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA. El plazo de pago se incrementó a más de 75 días desde los 50 días promedio de 2019. FIX estima que un retraso de otros 30 días exigiría a AAG financiar unos USD 18 MM adicionales de capital de trabajo.
La compañía presenta una buena generación de flujo de caja operativo, y al incorporar contratos eólicos de largo plazo, que desde 2021 generarán EBITDA por unos USD 40 MM, reduce la dependencia de la Res.31/20. FIX estima un EBITDA de unos USD 95 MM para 2020, al cual se añaden unos USD 55 MM/año hasta 2026, por la cobranza del crédito FONINVEMEM vinculado a la Central Guillermo Brown, tras la habilitación comercial en 2016.
AAG es el cuarto generador privado del país, con una capacidad instalada a mar´20 de 2,9 GW, diversificada en términos de tecnologías operadas. En feb´20 entró en operaciones la segunda etapa del parque eólico en Bahía Blanca por un total de 100 MW. En el 3Q de 2020 entrará en operaciones otro parque eólico por 100 MW, que está en la etapa final de construcción, con un grado de avance del 70%. Con una inversión remanente de unos USD 35 millones, se llevaría la capacidad nominal total a 3,0 GW. En 2021 el 30% del EBITDA de AAG vendría de contratos. El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de flexibilidad operativa y financiera.
En opinión de FIX existe un vínculo moderado entre AES Corporation y su subsidiaria AAG, debido al riesgo reputacional. Dado que AES Corp. está calificada por Fitch Ratings en BBB- en escala internacional, por este vínculo FIX le asigna la categoría A+(arg) a la calificación de AAG, un escalón por encima de su calidad crediticia individual.
A dic´19 AAG contaba con Caja y equivalentes por USD 53 MM, con una deuda financiera de USD 409 MM, de la cual 94% es de largo plazo. AAG presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con deuda financiera sobre EBITDA de 3,3x y ratio deuda/(EBITDA+FONINVEMEM) de 2,1x a dic´19. La compañía emitió un Bono Verde por USD 49 MM en feb´20, para financiar el proyecto Vientos Neuquinos. En un escenario de congelamiento de remuneración base hasta dic´19, FIX estima que AAG podrá cumplir con las inversiones del proyecto eólico, con el servicio de deuda (unos USD 94 MM de capital e intereses), y cerrar 2020 con una caja del orden de los USD 65 MM.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía. Asimismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta sobre FGO esté por debajo de 2,5x).
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Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100/10
Informes Relacionados y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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