Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de Central Puerto
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A+(arg) con Perspectiva Estable, la calificación de emisor de largo plazo de Central Puerto S.A (CEPU) y en categoría 1 la calificación de las Acciones Ordinarias.
Factores relevantes de la calificación
La Perspectiva Estable considera el flujo de fondos libre positivo estimado para los próximos años atados al flujo proveniente principalmente de contratos de largo plazo con precios en dólares (63% del EBITDA) y los ingresos de FONINVEMEN (USD 72 MM anuales) con un limitado nivel de inversiones. Adicionalmente, la implementación de la Res 440 que ajusta favorablemente la remuneración de energía base en un 29% sobre el 38% del EBITDA de CEPU asociado a este tipo de ingresos, que si bien resulta discrecional e insuficiente respecto a la inflación acumulada desde el último incremento llevado a cabo por la Res 220 en 2020, permite cubrir los costos variables de dichos activos y mantenimientos recurrentes.
CEPU es el segundo generador privado del país con una capacidad instalada a mar´21 de 4.709 MW, la cual representa el 10.3% del mercado, diversificada en términos de tecnologías operadas, que luego de una inversión de USD 857 millones en los últimos 4 años ha logrado reconvertir casi en su totalidad. Se espera para el 3Q21 la finalización de la obra en Terminal 6 San Lorenzo, agregando 100 MW adicionales de cogeneración, para alcanzar una capacidad nominal total de 4.8 GW. A dic´20 el volumen de energía vendida fue de 14.323 GWH, y se espera para 2021 un valor similar. El portafolio de activos y contratos existentes junto a un plan de inversiones manejable proveen a la compañía de flexibilidad operativa y financiera.
CAMMESA es la contraparte principal de las empresas del sector. El congelamiento de tarifas, unido a la dificultad en las cobranzas por parte de las distribuidoras, amplifica la dependencia de CAMMESA de las transferencias del gobierno nacional para cumplir con sus compromisos. Esto expone a las empresas del sector a mayores retrasos en los pagos de CAMMESA, presionando su capital de trabajo. El plazo de pago actual es de 83 días, similar a febrero 2020. FIX estima que un retraso de otros 30 días exigiría a CEPU financiar unos USD 40 MM adicionales de capital de trabajo.
La compañía presenta una sólida generación de flujo de caja operativo, con un EBITDA en el Año Móvil a mar´21 de USD 287 millones. CEPU recibe adicionalmente la cobranza por los créditos FONI por USD 67 MM anuales. A mar´21 lo créditos por ventas de Central Vuelta de Obligado totalizaban aproximadamente USD 392 millones (incluyendo IVA), devengando una tasa de interés sobre saldos de LIBOR de 30 días + 5%, a cobrarse en 86 cuotas mensuales hasta Mayo de 2028.CEPU tiene un perfil de liquidez adecuado para hacer frente a sus necesidades financieras corrientes. A mar´21 contaba con un apropiado nivel de caja y equivalentes, que alcanzaba para cubrir un 63% de la deuda de corto plazo. La deuda financiera era de USD 550 MM, a nivel consolidado, de la cual 62% es de largo plazo. CEPU presenta una estructura de capital con un moderado grado de apalancamiento, con indicadores de deuda financiera sobre EBITDA de 2x y cobertura de intereses con EBITDA de 6.8x a mar´21. FIX estima que CEPU finalizara el 2021 con un ratio deuda/EBITDA cercano a 1.5x.
A su vez, CEPU se vio alcanzado por las regulaciones cambiarias (Comunicación “A” 7106 y “A” 7230 del BCRA), por vencimientos correspondientes al préstamo que la compañía suscribió con un consorcio de bancos por USD 180 millones, destinado a financiar la adquisición de la planta Brigadier López. Tras un acuerdo el 23/12/2020, se extendió el vencimiento final del préstamo de dic´21 a junio 2023, y se modificaron ciertos compromisos financieros y obligaciones. El 16 de Junio´21, y tras firmar una nueva enmienda, se pagó el 40% de la amortización original de la cuota con vencimiento 12 de junio de 2021 y se extendió nuevamente el vencimiento.
Sensibilidad de la calificación
Una baja en la calificación podría derivar de cambios en el marco regulatorio que resulten en el debilitamiento del flujo de fondos de la compañía. Así mismo, un incremento del endeudamiento en relación con la generación de caja que presione la liquidez, podría llevarnos a bajar las calificaciones (esperamos que la deuda neta sobre EBITDA se mantenga por debajo de 2,0x).
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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