FIX subió a AAA(arg) desde AA+(arg), la calificación de Emisor de Largo Plazo de Telecom Argentina S.A. y asignó Perspectiva Estable

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, subió la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables vigentes de largo plazo de Telecom Argentina S.A. (Telecom o la compañía) a categoría AAA(arg) desde categoría AA+(arg), y asignó Perspectiva Estable. Asimismo, confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en A1+(arg).  

La suba se fundamenta en el fortalecimiento del perfil de negocios de Telecom derivado de la adquisición de Telefónica Móviles Argentina S.A. (TMA), que le permite incrementar significativamente su escala operativa, consolidar una posición de liderazgo en los principales segmentos del mercado, ampliar su base de clientes y capturar potenciales sinergias operativas y comerciales. En este sentido, la operación recibió recientemente la aprobación de la Autoridad Nacional de la Competencia (ANC), sujeta al cumplimiento de ciertos condicionamientos regulatorios dentro de un plazo de hasta 24 meses. Aun considerando dichos condicionamientos, que FIX proyecta reducirían el EBITDA consolidado en un rango de entre 6% y 10%, la adquisición fortalece estructuralmente el perfil de negocios de Telecom. Asimismo, la compañía mostró un manejo proactivo de su estructura de capital, refinanciando la deuda bancaria tomada para la adquisición mediante emisión de ON durante 2025 y enero de 2026 por un total de USD 1.600 millones, a través de las cuales refinanció la deuda inicial asociada a la compra de TMA y mejoró la vida promedio de su deuda.

Considerando la desinversión exigida por la ANC, Telecom se mantendría como líder del mercado en el segmento de servicios móviles, con una participación cercana al 47%, significativamente superior al 32% que registraba previo a la adquisición. En banda ancha, la participación se ubicaría en torno al 42%, frente al 32% previo a la adquisición. FIX proyecta que la implementación de la desinversión reduciría el EBITDA consolidado entre 6% y 10%, respecto de un escenario sin condicionamientos regulatorios. No obstante, dicho impacto podría verse parcialmente compensado por las sinergias derivadas de la integración, las oportunidades de ventas cruzadas sobre una base de clientes más amplia, y los potenciales ingresos asociados a acuerdos de infraestructura con el adquiriente de la desinversión. Asimismo, la desinversión contempla la transferencia de clientes a un tercero, por lo que FIX considera razonable asumir que la operación generará recursos que podrían destinarse a la reducción de deuda en el mediano plazo.

La compañía detenta una sólida capacidad de generar Flujo de Caja Operativo que permite cubrir los requerimientos de inversión y aportar consistentemente Flujo de Fondos Libres positivos. El solapamiento y complementariedad de la cobertura de Personal permitirá ahorros en las inversiones de capital que pueden ser redireccionados al reemplazo de las redes más ineficientes y la ampliación de la oferta de servicios a los clientes. La apreciación del tipo de cambio continúa abaratando el costo de las inversiones en términos relativos a las ventas favoreciendo un FFL positivo.

La flexibilidad operativa de Telecom se sustenta en su carácter de operador integrado y en un entorno de mayor libertad tarifaria, que le permite ajustar precios, optimizar costos y capturar eficiencias entre segmentos. En 2025, la compañía ya evidenció un crecimiento real de ARPU en los principales segmentos. Hacia adelante, la mayor escala tras la adquisición, las sinergias de integración y el despliegue de FTTH y 5G deberían sostener una mejora en la generación de EBITDA, aunque los ingresos medidos en dólares seguirán expuestos a la evolución del tipo de cambio y la inflación.

La deuda total de la compañía está mayormente denominada o indexada en moneda extranjera ubicándose en $5.487.590 millones (USD 3.969 millones) a marzo 2026, con el 76% de los vencimientos en el largo plazo y un 11% en moneda local, lo cual genera un riesgo de descalce de moneda. El mismo se encuentra mitigado por la amplia flexibilidad financiera de la compañía, tanto en el mercado local como internacional, y por la tenencia de activos dolarizados. El ratio de endeudamiento neto a EBITDA ajustado fue de 1,7x, con una cobertura de intereses a EBITDA de 4,6x. A marzo 2026, la compañía contaba con USD 774 millones en caja e inversiones corrientes.

A marzo 2026, las disponibilidades le permiten cubrir el 0,8x de la deuda de corto plazo, donde sumando el FGO de los últimos 12 meses la cobertura aumenta a 2,4x. Asimismo, FIX entiende que la amplia flexibilidad financiera de la compañía y la capacidad de generar flujos en operaciones complementan la liquidez

La compañía realizó la emisión de deuda en el mercado internacional por USD 1.000 millones entre mayo y julio 2025, a una tasa fija del 9,25% nominal anual, destinada a la precancelación parcial del préstamo sindicado y del préstamo bilateral relacionado con la adquisición de TMA. En enero 2026, completó la precancelación total mediante una nueva emisión por USD 600 millones a una tasa fija del 8,50% nominal anual, la más baja alcanzada por la compañía desde 2019. La reciente colocación internacional se suma a las operaciones de manejo de pasivos realizados durante 2024, que incluyeron la colocación de Obligaciones Negociables en el mercado local e internacional, el repago anticipado de deuda con organismos multilaterales y bancos de desarrollo, así como la reapertura de las Obligaciones Negociables. Estas operaciones confirman el amplio acceso al mercado de capitales local e internacional que le permite acceder al financiamiento para el plan de inversiones y el manejo de pasivos en el futuro. El financiamiento obtenido por Telecom para la adquisición de TMA no representó una concentración de vencimientos en el corto plazo y el crecimiento esperado de la compañía mantendrá ratios de endeudamiento en línea con sus valores normalizados.

Sensibilidad de la calificación

Una acción de calificación negativa podría darse ante demoras para completar el proceso de adquisición e integración de TMA, incluyendo el incumplimiento de los remedios regulatorios exigidos por la Autoridad Nacional de la Competencia, o como resultado de una combinación de factores vinculados con el entorno regulatorio y macroeconómico argentino, particularmente la evolución de la inflación, el tipo de cambio y eventuales restricciones de acceso al mercado de cambios, que afecten la generación de fondos o el perfil financiero de la compañía.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gb.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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