Finanzas Corporativas
FIX confirmó en AA+(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Telecom Argentina S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en Categoría AA+(arg) con Perspectiva Estable la calificación de largo plazo de Telecom Argentina S.A. (TEO).
Factores relevantes de la calificación
FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- confirmó las calificaciones de Emisor de Largo Plazo y de los instrumentos vigentes de Telecom Argentina S.A. (TEO) en AA+(arg) Perspectiva Estable. La calificación se fundamenta en su flexibilidad operativa, incluyendo la capacidad de ajustar sus tarifas a pesar de la declaración como servicios públicos esenciales y estratégicos a la telefonía fija, móvil, internet y cable y probada su flexibilidad financiera. Hacia adelante FIX espera que dicha capacidad de incrementar sus tarifas sumado a su posición competitiva y a la continuidad en el plan de reducción de costos y gastos, la compañía mantenga un margen de EBITDA normalizado cercano al 28-30%, con una robusta generación de flujo operativo, elevada flexibilidad financiera y maleable necesidades de inversión, que le permitan mantener un apalancamiento neto en torno a 2,3x para los próximos años.
En 2022, el EBITDA y el Flujo de Caja Operativo (FCO) (en moneda homogénea de cierre y calculado por FIX) alcanzaron $ 167.812 millones (aprox. USD 1.300 millones) y $ 200.380 millones (aprox. USD 1.500 millones), respectivamente, con un margen EBITDA del 27,5%. Durante 2022, la principal fuente de generación de fondos siguieron siendo los servicios móviles, con el 40,2% del total, impulsado por un mayor uso de datos. Los otros negocios clave son servicios de internet con el 22,2% y servicios de TV por cable con el 18%. La oferta se completa con segmento de datos y telefonía fija (con una continua caída de abonados), y venta de equipos (que mostró una reducción del 16,2% respecto a 2021).
La compañía logró ajustar sus tarifas en enero, abril, julio, y octubre de 2022 (en el caso de servicios móviles los ajustes se implementaron en enero, abril, julio, septiembre y noviembre 2022) y en dos oportunidades durante 2023 en línea con la inflación acumulada en el mismo periodo (con excepción de los servicios básicos tanto de telefonía móvil y telefonía fija). Esto a pesar de la declaración en 2021 como servicios públicos esenciales y estratégicos a la telefonía fija, móvil, internet y cable.
La compañía se beneficia de ser un operador integrado, que le permite una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones, lo cual se espera se fortalezca aún más luego del rebranding y depuramiento de la imagen llevada a cabo desde octubre 2021. FIX espera que TEO mantenga una posición de liderazgo en estos segmentos en el mediano plazo, por su fuerte reconocimiento de marca y por la calidad y cobertura geográfica de su red, tecnológicamente siendo la más avanzada del país y manteniendo como una de las mejores de la región. La compañía es líder en el segmento de televisión paga (con una participación estimada del 37%) y como proveedor de servicios de internet de banda ancha (con una participación del orden del 49%), una participación de mercado cercana al 33% en el segmento de servicios móviles, y de 52% en servicios de telefonía fija. Durante 2022 Telecom participó del proceso de asignación a demanda de bloques de espectro de las frecuencias 2500-2570 MHz y 2620-2690 MHz, donde fueron asignados el espectro en las localidades solicitadas.
TEO presenta un riesgo de descalce por tener la mayor parte de su deuda denominada en moneda extranjera (más del 67%) y sus ingresos principalmente en moneda local (cerca del 84%). Mitiga parcialmente este riesgo a través de sus operaciones en Paraguay, Uruguay y USA (10% del EBITDA en 2022) y con el segmento de Datos (grandes clientes), que está denominado en dólares pero pagado en pesos y representa cerca del 7,5% de los ingresos. Telecom totaliza ingresos denominados en dólares por aproximadamente el 16% de sus ventas totales.
Durante 2022 TEO presentó una adecuada estructura de capital, con ratios –según cálculos de FIX- de deuda neta/EBITDA de 2,1x. FIX prevé para 2023 un margen EBITDA en torno al 25% con un ratio deuda neta/EBITDA finalizando en torno a 2,5x, con un escenario de ajustes de precios levemente por debajo de la inflación. La caja a diciembre 2022 por $ 40.052 millones le permitía cubrir casi el 30% de la deuda de corto plazo y sumando las inversiones corrientes la cobertura sube al 36% de la deuda de corto plazo. Durante julio 2022 TEO canceló en tiempo y forma los USD 140 millones del préstamo sindicado contraído originalmente en 2018, de igual forma y en el mismo mes TEO obtuvo un nuevo préstamo con el IFC por USD 184,5 millones con vencimientos final en agosto 2029, lo que le permitió despejar gran parte de los compromisos financieros de corto plazo, quedando actualmente vencimientos por el equivalente a USD 614 millones en 2023 (44% en moneda local), USD 512 millones para 2024 (22% en moneda local), USD 638 millones para 2025 (45% en moneda local), USD 548 millones para 2026 y los restantes USD 348 millones entre 2027-2031 (56% en moneda local).
Sensibilidad de la calificación
Una acción de calificación podría darse con una combinación de factores determinados por una evolución del entorno regulatorio vis a vis con el desenvolvimiento macroeconómico, fundamentalmente inflación y tipo de cambio. FIX monitoreará la evolución del negocio con respecto a decisiones referidas al marco regulatorio que deterioren o beneficien las métricas operativas y que luego repercutan en la rentabilidad e inversión, resultando en cambios significativos en las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla un margen de EBITDA inferior a 22% con un ratio deuda neta/EBITDA por encima de 3,5x de manera sostenida.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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