FIX (afiliada de Fitch) revisa a Estable la Perspectiva de la Calificación de Telecom

FIX (afiliada de Fitch Ratings) - en adelante FIX -, confirmó las calificaciones de Emisor de Largo Plazo y de los instrumentos vigentes de Telecom Argentina S.A.(TEO) en AA+(arg) y revisó a Estable desde Negativa la Perspectiva de dichas calificaciones.

Factores Relevantes

La revisión de la perspectiva a estable se fundamenta en su flexibilidad operativa, incluyendo la capacidad de ajustar sus tarifas a pesar de la declaración como servicios públicos esenciales y estratégicos a la telefonía fija, móvil, internet y cable y su flexibilidad financiera. Hacia adelante FIX espera que dicha capacidad de incrementar sus tarifas sumado a su posición competitiva y a la continuidad en el plan de reducción de costos y gastos, la compañía mantenga un margen EBITDA superior al 33%, con una robusta generación de flujo operativo, elevada flexibilidad financiera y maleable necesidades de inversión, que le permitan mantener un apalancamiento neto por debajo de 2.0x para los próximos años.

En los últimos doce meses a Jun´21, el EBITDA y el Flujo de Caja Operativo (FCO) (en moneda homogénea de cierre) alcanzaron $ 122.109 MM y $ 91.242 MM respectivamente, con un margen EBITDA del 31,4%. Durante los primeros tres trimestres del 2021, la principal fuente de generación de fondos siguió siendo servicios móviles, con el 37.9% del total, impulsado por un mayor uso de datos. Los otros negocios clave son banda ancha con el 21.2% y servicios de TV paga con el 19.6%. La oferta se completa con segmento de datos y telefonía fija (con una continua caída de abonados), y venta de equipos (que mostró un aumento del 22.1% respecto a Sept´20). En el contexto, con precios congelados desde May´20 hasta Dic´20, pero con una mayor eficiencia en costos y cierto crecimiento por el uso de productos de mayor valor agregado (más ancho de banda, streaming y datos), TEO logró defender el margen en torno al 32%, aunque contrayéndose 3.4 p.p. con respecto al acumulado hasta Sept´20, acumulando un EBITDA de unos USD 1.000 MM en el primeros nueve meses a Sept´21.

La compañía logró ajustar sus tarifas durante los primeros tres trimestres del 2021 por sobre la inflación acumulada en el mismo periodo (con excepción de los servicios básicos tanto de telefonía móvil y telefonía fija). Esto a pesar de la declaración como servicios públicos esenciales y estratégicos a la telefonía fija, móvil, internet y cable, además de congelar los precios de dichos servicios desde May´20 hasta finales de 2020, donde se estableció como Autoridad de Aplicación al ENACOM, quien sería el encargado de autorizar los futuros ajustes de precios y quien regule los precios de los servicios básicos, universales y obligatorios. En este sentido, el Gobierno Nacional autorizó una suba para Ene´21 en las tarifas de servicios de telecomunicación del 5% (Res.1466), que luego se complementó con incrementos subsecuentes en Jun´21 y Sep´21. Mientras que en Oct´21 de prorrogó por otros 6 meses la resolución judicial que dictó una medida cautelar a favor de Telecom en May´21, luego del antecedente de Feb´21 a favor de una compañía de cable provincial que dispuso la suspensión de las atribuciones establecidas en los DNUs 690 y 311.

La compañía se beneficia de ser un operador integrado, que le permite una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones, lo cual se espera se fortalezca aún más luego del rebranding y depuramiento de la imagen corporativa llevada a cabo desde Oct´21, donde la marca Personal pasó a concentrar los servicios de telefonía móvil, banda ancha y telefonía fija ;Flow los servicios de TV paga y contenido digital; y Telecom  con los servicios a corporativos y gobierno. FIX espera que TEO mantenga una posición de liderazgo en estos segmentos en el mediano plazo, por su fuerte reconocimiento de marca y por la calidad y cobertura geográfica de su red, tecnológicamente siendo la más avanzada del país y manteniendo como una de las mejores de la región. La compañía es líder en el segmento de televisión paga (con una participación estimada del 37%) y como proveedor de servicios de internet de banda ancha (con una participación del orden del 54%), una participación de mercado cercana al 33% en el segmento de servicios móviles, y de 52% en servicios de telefonía fija.

TEO presenta un riesgo de descalce por tener la mayor parte de su deuda denominada en divisas (a la fecha cerca del 76%) y sus ingresos principalmente en moneda local. Mitiga parcialmente este riesgo a través de sus operaciones en Paraguay, Uruguay y USA (8.7% del EBITDA al tercer trimestre de 2021) y con el segmento de Datos (grandes clientes), que está denominado en dólares pero pagado en pesos y representa el cerca del 7,5% de los ingresos.

A Sept´21 TEO presenta una adecuada estructura de capital, con ratios de deuda neta/EBITDA de 1,9x –según cálculos de FIX- y cobertura de intereses de 8,4x. FIX prevé para dic´21 un ratio deuda neta/EBITDA en torno a 2x, con un escenario de ajustes de precios levemente por debajo de la inflación. La caja a Sept´21 por $ 17.071 MM le permitía cubrir un 26% de la deuda de corto plazo y sumando las inversiones corrientes la cobertura sube a casi el 38% de la deuda de corto plazo. Durante 2021 TEO canceló en tiempo y forma el remanente de las ON Clase A con vencimiento en Jun´21 por USD 104 MM mediante acceso al MULC, luego del exitoso canje concretado en Ago´20 cumpliendo con lo posteriormente establecido en las comunicaciones A7106 y A7230 del BCRA, que le permitió despejar gran parte de los compromisos financieros de corto plazo, quedando actualmente vencimientos por USD 105 MM en 2021 (83% en moneda local), USD 632 MM en 2022 (19% en moneda local), USD 565 MM para 2023 (20% en moneda local), USD 376 MM para 2024 (30% en moneda local), USD 345 MM para 2025 (39% en moneda local) y los restantes USD 477 MM entre 2026-2031.

Sensibilidad de la calificación

Una acción de calificación podría darse con una combinación de factores determinados por una evolución del entorno regulatorio vis a vis con el desenvolvimiento macroeconómico, fundamentalmente inflación y tipo de cambio. FIX monitoreará la evolución del negocio con respecto a decisiones referidas al marco regulatorio que deterioren o beneficien las métricas operativas y que luego repercutan en la rentabilidad e inversión, resultando en cambios significativos en las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla un ratio deuda/EBITDA por encima de 3,0x de manera sostenida.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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