Finanzas Corporativas
FIX bajó a AA+(arg) con Perspectiva Negativa las calificaciones de largo plazo de Telecom
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajó a AA+(arg) desde AAA(arg) y asignó una Perspectiva Negativa a las calificaciones de largo plazo de Telecom Argentina S.A. (TEO). Asimismo confirmó en A1+(arg) a las ON Clase 3 de corto plazo emitidas por TEO, y en categoría 1 a las acciones de la compañía, por su muy buena capacidad de generación de fondos y su alta liquidez en el mercado.
FACTORES RELEVANTES
FIX bajó a AA+(arg) desde AAA(arg) y asignó una Perspectiva Negativa a las calificaciones de largo plazo de TEO, tras la declaración como servicios públicos esenciales y estratégicos en competencia de la telefonía fija, móvil, internet y cable (entre otros), y el congelamiento de los precios de dichos servicios hasta el 31/12/2020. En ese contexto, la Autoridad de Aplicación (el ENACOM), será en adelante quien autorice los ajustes de precios y quien regule los precios de los servicios básicos, universales y obligatorios. Esta mayor injerencia gubernamental deteriora el entorno operativo del sector telecomunicaciones, generando incertidumbre en la generación de flujo de las compañías del sector. FIX considera que, dada la alta sensibilidad de la industria a inversiones y financiamiento, dicha regulación y la falta de ajustes en el horizonte de calificación, podrían repercutir en la calidad crediticia de la compañía en el mediano plazo.
En el año móvil a jun´20, el EBITDA y el Flujo de Caja Operativo (FCO) (en moneda homogénea de cierre) alcanzaron $ 89.961 MM y $ 80.010 MM respectivamente, con un margen EBITDA del 33,9%. La principal fuente de generación de fondos son los servicios móviles, con el 37,7% del total, impulsado por un mayor uso de datos. Los otros negocios clave son banda ancha con el 21,6% y servicios de TV paga con el 20,1%. La oferta se completa con segmento de datos y telefonía fija (con una continua caída de abonados), y venta de equipos (que tuvieron una disminución del 26% respecto a jun´19). En el actual contexto, con precios congelados hasta dic´20, pero con una mayor eficiencia en costos y cierto crecimiento por el uso de productos de mayor valor agregado (más ancho de banda y más servicios como streaming y datos), FIX espera para 2020 márgenes cercanos a 32% con un EBITDA de unos USD 1.200 MM. La compañía ha flexibilizado el plan de inversiones en tecnología 4G y ultra banda ancha, por lo que FIX espera Flujo de Fondos Libre positivo para este año.
La compañía se beneficia de ser un operador integrado, que le permite una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones. FIX espera que TEO mantenga una posición de liderazgo en estos segmentos en el mediano plazo, por su fuerte reconocimiento de marca y por la calidad y cobertura geográfica de su red, tecnológicamente una de las más avanzadas de la región. La compañía es líder en el segmento de televisión paga (con una participación estimada del 37%) y como proveedor de servicios de internet de banda ancha (con una participación del orden del 54%), una participación de mercado cercana al 33% en el segmento de servicios móviles, y de 50% en servicios de telefonía fija.
TEO presenta un riesgo de descalce por tener la mayor parte de su deuda en dólares (a la fecha cerca del 87%) y sus ingresos principalmente en pesos. Mitiga parcialmente este riesgo a través de sus operaciones en Paraguay, Uruguay y USA (7% del EBITDA) y con el segmento de Datos (grandes clientes), que está dolarizado y representa el 9% de los ingresos. Además tiene cobertura con caja e instrumentos derivados de los servicios de deuda en dólares de 12 meses.
A jun´20 TEO presenta una moderada estructura de capital, con un ratio deuda neta/EBITDA de 1,6x y cobertura de intereses de 6,3x. En su caso base, FIX prevé para dic´20 un ratio deuda neta/EBITDA cercano a 1,8x, y para dic´21, en un escenario con ajustes de precios por debajo de la inflación, este ratio podría quedar en torno a 2,3-2,6x. La caja a jun´20 por $ 49.162 MM (unos USD 700 millones) le permitía cubrir un 60% de la deuda de corto plazo. En ago´20 emitió la ON Clase 5 por USD 388,9 MM, que se integró mediante canje de la ON 2021 de Cablevisión (con un 77,7% de adhesión, por el cual los tenedores de la ON 2021 recibieron un 32% en efectivo y un 70% de la nueva ON 2025) por USD 253,5 MM y en efectivo por USD 135,4 MM. Esto le permitió despejar buena parte de los compromisos financieros del 2021, quedando vencimientos por USD 150 MM en 2020 (un 42% en pesos), USD 600 MM en 2021 (un tercio en pesos), USD 500 MM en 2022 y USD 300 MM en 2023. TEO demuestra un excelente acceso al financiamiento, habiendo obtenido préstamos con bancos internacionales y organismos multilaterales en los últimos 2 años por unos USD 1.500 MM. Además en jul´19 emitió una ON por USD 400 MM a 7 años y en ene´20 emitió ON locales por un total de $ 4.397 millones.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una acción de calificación negativa podría darse en caso de producirse cambios regulatorios que deterioren las métricas operativas y que luego repercutan en la rentabilidad, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla un ratio deuda/EBITDA por encima de 3,0x de manera sostenida.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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