Finanzas Corporativas
FIX confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable las calificaciones de Telecom
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Telecom Argentina S.A. (TEO) y de las ON Clase 4 emitidas por la compañía. También confirmó en A1+(arg) a las ON Clase 3 emitidas por TEO. Por último confirmó en categoría 1 a las acciones de la compañía, por su muy buena capacidad de generación de fondos y su alta liquidez en el mercado.
FACTORES RELEVANTES
FIX mantiene la perspectiva estable de Telecom Argentina S.A (TEO) debido a que el sector de telecomunicaciones tiene una baja exposición relativa al impacto negativo generado por el COVID-19 comparada con el resto de las industrias. Se produjo incluso un aumento del uso de servicios como streaming y datos durante los meses de cuarentena. Tras un retraso en los primeros días del aislamiento obligatorio, las cobranzas se han normalizado, dado que la compañía tiene más del 60% de las mismas entre débito automático y canales digitales, y otro 20% con planes prepagos. La fusión con Cablevisión permitió consolidar la posición competitiva de TEO, por la complementariedad operativa de las dos compañías para poder brindar servicios convergentes, y por las sinergias en costos e inversiones por mayor escala, que le permite mantener un sólido perfil financiero y robustas métricas operativas. Por todo esto FIX estima hacia adelante un Flujo de fondos libre entre neutro y positivo.
TEO mantiene una sólida posición competitiva en los diferentes segmentos del mercado de telecomunicaciones como consecuencia de su cartera diversificada de servicios con múltiples plataformas y una extensa cobertura geográfica. Dicho mercado se caracteriza por las elevadas barreras de ingreso, por la alta exposición a cambios tecnológicos y el reducido número de participantes. La compañía es líder en el segmento de televisión paga (con una participación estimada del 36%) y como proveedor de servicios de internet de banda ancha (con una participación del orden del 53%) La empresa presenta una participación de mercado cercana al 33% en el segmento de servicios móviles, y de 50% en servicios de telefonía fija. La compañía se beneficia de ser un operador integrado, que le permite una mayor fidelización de clientes, mejorar el posicionamiento de marca, y optimizar costos e inversiones. FIX espera que TEO mantenga una posición de liderazgo en estos segmentos en el mediano plazo, por su fuerte reconocimiento de marca y por la calidad y cobertura geográfica de su red, tecnológicamente una de las más avanzadas de la región.
En el año móvil a mar´20, el EBITDA y el Flujo de Caja Operativo (FCO) (en moneda homogénea de cierre) alcanzaron $ 83.633 MM y $ 69.903 MM respectivamente, con un margen EBITDA del 33,1%. La principal fuente de generación de fondos son los servicios móviles, con el 36,8% del total, impulsado por un mayor uso de datos. Los otros negocios clave son banda ancha con el 21,8% y servicios de TV paga con el 20,9%. La oferta se completa con telefonía fija (con una continua caída de abonados), y venta de equipos (que tuvieron una disminución del 34% respecto a mar´19). En el actual contexto macroeconómico, con una demanda que exige un mayor ancho de banda y más servicios, pero a un precio similar, FIX espera márgenes para 2020 cercanos a 32%, para luego subir muy gradualmente por la mayor eficiencia en costos y cierto crecimiento de los distintos segmentos por productos de mayor valor agregado. La compañía ha flexibilizado el plan de inversiones en tecnología 4G y ultra banda ancha, por lo que FIX espera Flujos de fondos libres positivos en los próximos 2 años.
Tras el congelamiento de los ajustes de tarifas en los servicios de telefonía hasta agosto 2020, FIX observa un mayor riesgo regulatorio en el sector. Si bien TEO ha conseguido eficiencias en costos que le permiten sostener la rentabilidad en un entorno complejo, una falta de ajustes por un período prolongado de tiempo podría repercutir en los ratios crediticios de la compañía en el mediano plazo.
TEO presenta un riesgo de descalce de moneda por tener la mayor parte de su deuda en dólares (a la fecha cerca del 88%) y sus ingresos principalmente en pesos. Mitiga parcialmente este riesgo a través de sus operaciones en Paraguay, Uruguay y USA (7% del EBITDA) y con el segmento de Datos (grandes clientes), que está dolarizado y representa el 9% de los ingresos. Además tiene cobertura con caja e instrumentos derivados de los servicios de deuda en dólares de 12 meses.
A mar´20 TEO presenta una moderada estructura de capital, con un ratio deuda/EBITDA de 2,1x y cobertura de intereses de 6,7x. La caja a mar´20 por $ 35.205 millones le permite cubrir un 73% de la deuda de corto plazo. TEO demuestra un excelente acceso al financiamiento, habiendo obtenido préstamos con varios bancos internacionales por USD 800 MM y con organismos multilaterales como el IFC y BID por USD 450 MM y USD 225 MM, respectivamente. En jul´19 emitió una ON por USD 400 MM a 7 años y una tasa del 8,00%. En ene´20 TEO emitió las ON Clase 3 y Clase 4 por un total de $ 4.397 millones. Ahora va a emitir la ON Clase 5 por USD 388,9 MM, que se integró mediante canje de la ON 2021 de Cablevisión (con un 77,7% de adhesión) por USD 253,5 MM y en efectivo por USD 135,4 MM.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una acción de calificación negativa podría darse en caso de producirse cambios regulatorios que deterioren las métricas operativas y que luego repercutan en la rentabilidad, como también en caso de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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