FIX subió a BBB+(arg) la calificación de largo plazo de Celulosa Argentina (Celulosa)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – sube la calificación de emisor de largo plazo a BBB+(arg) desde BBB-(arg) y mantiene la Perspectiva Estable a Celulosa Argentina S.A. (Celulosa) y de los instrumentos de largo plazo emitidos previamente.

La suba de calificación se fundamenta por la generación anual de EBITDA por encima de lo estimado para el ejercicio 2024, cercano a US$ 60 millones, logrando este margen por encima de lo esperado, por la mejora de eficientización de la producción, por la inversión realizada durante este año, que incluyó la parada de planta durante 3 semanas en Agosto y una parada de 5 días en Noviembre 23 para control y reparaciones menores, sumado a los buenos precios del papel y previendo a futuro una estabilización de la producción con EBITDA estimado en USD40/45 millones y un servicio de deuda anual estimado en aproximadamente USD 15 millones para los próximos 3 años, presentando ratios de EBITDA / Intereses Financieros en torno a 2,5x (3,7x a noviembre 2023- año móvil).

Celulosa tuvo una fuerte mejora en la generación de fondos en los 2 últimos ejercicios, principalmente ante el cambio de tendencia de precios y mayores eficiencias en la producción, reflejando a Noviembre 23 una generación de EBITDA de aproximadamente US$ 50 millones el cual se incrementa en la segunda mitad del ejercicio ya que la primera parte se vio afectada por la parada de planta. Por su parte, la deuda de la compañía era a enero 2024 de aproximadamente USD 88 millones, neteando USD 15 millones que corresponden a deuda con empresas del grupo. FIX considera que la posición de liquidez de la compañía es adecuada.

FIX considera que Celulosa mejoró su estructura de deuda posterior a la reestructuración de sus Obligaciones Negociables y de los préstamos bancarios, con vencimientos por cerca de USD 41 millones en el ejercicio 2025, vs. EBITDA de USD 45 millones estimados para el mismo período. No obstante, la limitada flexibilidad financiera presiona sobre la liquidez de la compañía. A noviembre 2023 la caja + EBITDA anualizado cubrían la totalidad de la deuda financiera de corto plazo.

Celulosa se constituye como uno de los principales productores en el mercado local de papel junto a Ledesma S.A. Ambas compañías detentan aproximadamente el 85% de participación de mercado. La industria de papel en Argentina exhibe precios, y costos superiores a otros países por cuestiones estructurales (costos laborales, fortaleza de sindicatos, y costos de transporte), no obstante, históricamente ha presentado un alto grado de proteccionismo tanto por barreras arancelarias como para arancelarias. FIX monitoreará las medidas relacionadas a importaciones, y regulaciones sectoriales y seguirá de cerca la evolución del sector.

A noviembre 2023 (año móvil), el ratio de Deuda Total / EBITDA era de 1,2x (1,8x a mayo 2023, 4,5x a mayo 2022 y 10x a mayo 2021), mientras que las coberturas de intereses con EBITDA representaron a 3,7x (2,8x a mayo 2023, 1,3x a mayo 2022 y 0.8x a mayo 2021). Al cierre de noviembre 2023, la deuda consolidada de Celulosa era cercana a los USD 105 millones, de los cuales aproximadamente USD 15 MM corresponde a deuda financiera con las vinculadas, que si bien está contabilizada en el corto es plazo, es deuda que se viene renovando y de acuerdo con lo manifestado por la compañía, no será exigible en el corto plazo. De los US$ 90 millones de deuda financiera con Bancos y ON, el 40% corresponde a Préstamos Bancarios Garantizados, 8 % a descuentos de CPD y 52% a ON.

Sensibilidad de la calificación

La calificación actual incorpora una mejora en el desempeño operativo y financiero de la entidad. Asimismo considera un adecuado Liability Management, que logre mejorar la estructura de deuda, en especial teniendo en cuenta los vencimientos de 2024 y de 2025. FIX entiende que Celulosa Argentina S.A. está atravesando un ciclo de precios favorable, y su posición está consolidada y espera que este contexto sea aprovechado para mejorar su estructura de capital y su flexibilidad financiera.

La calificación podría verse afectada, si la empresa no encontrara una estrategia de negocio ante eventuales factores externos claves que pueden afectar su perfil crediticio como movimientos abruptos del tipo de cambio, que pudieran hacer que demore el traslado a precios, como también, cierta sensibilidad a variables operativas que pudieran comprometer la estabilidad de la producción de las plantas y regulaciones gubernamentales que protegen en cierta medida la competencia de productos importados. FIX considera que la calificación de la compañía se vería presionada en caso de que Celulosa no logre generar los flujos operativos para afrontar las amortizaciones de capital de la deuda reestructurada, el pago de intereses y las inversiones de capital necesarias.

Notas relacionadas y Metodología aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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