FIX bajó a la categoría BBB-(arg) las calificaciones de Celulosa S.A. y asignó Rating Watch (Alerta) Negativo

20/05/2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, realizado el 20 de mayo de 2019 bajó a la Categoría BBB-(arg) a la calificación de emisor y las ON Clase 10 y Clase 11. Factores Relevantes FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de emisor de Celulosa S.A. y de las ON Clase 10 y Clase 11 ante la débil posición de liquidez de la compañía en un contexto de restricciones al financiamiento en el mercado local y elevadas tasas de interés. Asimismo, FIX asignó una Alerta Negativa vinculada al riesgo de refinanciamiento de las ON Clase 10 que vencen en diciembre de 2019 con un servicio de deuda (capital más intereses) por USD 62.8 millones. FIX estima que si bien las recientes devaluaciones del peso y la recuperación de los precios internacionales de pulpa podrían continuar mejorando la generación de fondos de Celulosa, existe una elevada incertidumbre sobre la evolución en la refinanciación de sus pasivos financieros de corto plazo. A feb’19 Celulosa presentaba una posición de caja de $ 122 millones con una deuda de corto plazo en torno a los $ 4.544 millones, de los cuales $ 178 millones corresponden a la ON Clase 11 con vencimiento en jun’19 y $ 2.700 millones corresponden al capital de la ON Clase 10 con vencimiento en dic’19. La compañía ha presentado históricamente bajos niveles de liquidez lo que la expone a mayores riesgos de refinanciación en contextos de baja liquidez en el mercado bancario y de capitales. Celulosa se constituye como uno de los principales productores en el mercado local de papel junto a Ledesma S.A. Ambas compañías detentan aproximadamente el 70% de participación de mercado. La industria de papel en Argentina exhibe precios, y costos superiores a otros países por cuestiones estructurales (costos laborales, fortaleza de sindicatos, y costos de transporte), no obstante, históricamente ha presentado un alto grado de proteccionismo tanto por barreras arancelarias como para arancelarias. En Dic'18 el Poder Ejecutivo de Uruguay decidió iniciar el proceso de expropiación de la planta y el predio de Fanapel en Juan Lacaze, Departamento de Colonia, debido a la ampliación del puerto de esa localidad. Previamente la compañía firmó un acuerdo de reestructuración de su deuda bancaria en el cual cancelará los USD 11 millones adeudados, en 9 cuotas cuatrimestrales de USD 1.2 millones a partir de enero 2019. FIX considera que los fondos para la cancelación de deuda provendrán de los fondos producto de la expropiación de la planta en Juan Lacaze, aunque existe cierta incertidumbre en cuanto a los plazos y montos que efectivamente serán cancelados en dicho proceso. Métricas crediticias en proceso de mejora: Durante los 9 meses del año fiscal 2019, la compañía logró reducir sus niveles de endeudamiento medidos en pesos ajustados por inflación a 3.3x desde 7.1x EBITDA en 2018, mientras que las coberturas de intereses con EBITDA mejoraron a 2.1x desde 1.5x. FIX considera que de sostenerse la mejora en el perfil operativo, acompañado de precios internacionales de la pulpa en torno a USD 700 dólares por tonelada y de un tipo de cambio real competitivo, la compañía podría generar niveles de EBITDA entre USD 45 y 50 millones anuales lo que implicaría una relación de Deuda a EBITDA promedio de 3.5x y coberturas de intereses por encima de 2.0x para los próximos años Sensibilidad de la calificación La calificación podría verse presionada a la baja en más de un escalón de continuar las restricciones en el mercado de capitales local que dificulten la refinanciación de las Obligaciones Negociables Clase 10 en diciembre de 2019. La calificación podría subir en caso de una refinanciación exitosa que se traduzca en un mejor perfil de vencimientos con una estructura de capital y métricas crediticias sostenibles. Contactos: Analista Principal: Cándido Pérez– Analista candido.perez@fixscr.com +54 11 5235-8119 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado pablo.artusso@fixscr.com +54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable del Sector: Cecilia Minguillon – Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com +54 11 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Relación con los Medios: Doug Elespe – Director BRM doug.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÒN DE RIESGO (Afiliada de Fitch Ratings), EN ADELANTE TAMBIEN DENOMINADA "FIX", ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: HTTP://WWW.FIXSCR.COM. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FIX SCR S.A., Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERÉS, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. 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