FIX confirmó las calificaciones de Celulosa Argentina S.A.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en BB(arg) la calificación
de emisor de largo plazo de Celulosa Argentina S.A. y confirma la Perspectiva Estable.
Confirmación de calificación con Perspectiva Estable: FIX (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – mantiene la perspectiva
estable a Celulosa Argentina S.A. (Celulosa) en línea con una generación anual de EBITDA estimada en USD 30/35 millones (USD 28
millones año móvil nov’21) para el ejercicio 2022 y luego USD35/40 millones y un servicio de deuda anual estimado en aproximadamente
USD 20 millones para los próximos 3 años, presentando coberturas esperadas, de sus obligaciones financieras de corto plazo en torno
a 2x (1,2x a nov’21 año móvil). Para el ejercicio 2022 se espera un leve incremento de la demanda, a partir de una recuperación
económica ante las menores restricciones sanitarias y de circulación por la pandemia, aunque cierta presión en los costos.
Celulosa tuvo un impacto parcial en su generación de fondos producto de la pandemia, ante la menor demanda especialmente en el
segmento de papel. FIX espera que cierre el próximo ejercicio en niveles cercanos a USD 30/35 millones. Por su parte, la deuda de la
compañía se redujo principalmente como consecuencia de la venta de empresas relacionadas y de activos forestales, aunque la menor
generación de fondos presiona sobre la liquidez de Celulosa.
FIX considera que Celulosa mejoró su estructura de deuda posterior a la reestructuración de sus Obligaciones Negociables y de los
préstamos bancarios. No obstante, la limitada flexibilidad financiera presiona sobre la liquidez de la compañía. A nov’21 la liquidez +
EBITDA cubrían a nov´21 anualizado el 67% de la deuda financiera de corto plazo.
La compañía presenta un descalce de moneda con generación de fondos concentrados mayormente en el mercado doméstico y la
mayor parte de la deuda en moneda extranjera, lo cual podría deteriorar las métricas ante una desvalorización fuerte del peso frente al
dólar.
Celulosa se constituye como uno de los principales productores en el mercado local de papel junto a Ledesma S.A. Ambas compañías
detentan aproximadamente el 70% de participación de mercado. La industria de papel en Argentina exhibe precios, y costos superiores
a otros países por cuestiones estructurales (costos laborales, fortaleza de sindicatos, y costos de transporte), no obstante, históricamente
ha presentado un alto grado de proteccionismo tanto por barreras arancelarias como para arancelarias.
En Junio’21, Celulosa vendió el 100% del paquete accionario de las sociedades Rudaco S.A., TC Rey S.A. e Iviraretá S.A. y de ciertos
activos forestales por un valor de USD21 millones. Dicho Monto fue utilizado para reducir el endeudamiento financiero y fortalecer el
capital de trabajo. La deuda financiera se redujo, luego de la venta de los mencionado activos y la emisión de Obligaciones Negociables
por USD 6 millones realizada en Agosto de 2021.
Sensibilidad de la calificación
La actual calificación incorpora la limitada flexibilidad financiera que presenta la entidad, en conjunto con una recuperación del EBITDA
más lento al esperado y ratios de apalancamiento aun elevados que presionan sobre su liquidez. La calificación podría subir en caso de
un demostrado acceso a nuevas fuentes de liquidez externa que le permita presentar una mayor flexibilidad operativa y financiera en
conjunto con una recuperación del EBITDA en torno a los USD 40 millones y una disminución de los ratios de apalancamiento neto a
niveles de 2x/2,5x.
Asimismo, la calificación podría bajar ante un escenario de baja significativa en los precios de la pulpa y una menor capacidad de
traspaso de precios al mercado local que reduzca los márgenes de la compañía, y que se traduzcan en una generación de flujo de
fondos libres menor al estimado por FIX en su caso base, que presionen a la compañía a tomar nueva deuda en un contexto de
flexibilidad financiera limitada.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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