Finanzas Corporativas
FIX subió a BBB-(arg) la calificación de largo plazo de Celulosa Argentina (Celulosa)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – sube la calificación de emisor de largo plazo a BBB-(arg) desde BB(arg) y mantiene la Perspectiva Estable a Celulosa Argentina S.A. (Celulosa) y de los instrumentos de largo plazo emitidos previamente.
La suba de calificación se fundamenta en una mejora estimada del Flujo de Fondos Operativo ante una normalización de la producción, luego de las inversiones requeridas, sumado a un contexto favorable de precios local e internacional. En forma normalizada se espera que el flujo operativo se ubique en torno a los USD 25 millones (incluye el pago de intereses estimado en USD 12 millones) y que la compañía requiera aproximadamente USD 16 millones de repago de ONs de su deuda reestructurada y USD 10 millones se estima en inversiones de capital (CAPEX).
Celulosa vio afectada su generación de fondos en los últimos años ante mayores costos de producción y un entorno desfavorable de precios. FIX espera una mejora en la generación de fondos ante el cambio de tendencia de precios y mayores eficiencias en la producción. Los primeros 6 meses del ejercicio presentan un flujo operativo cercano a los USD 12 millones, el cual se espera que se incremente en la segunda mitad del ejercicio ya que la primera parte se vio afectada por la parada de planta. Por su parte, la deuda de la compañía era a noviembre 2022 de aproximadamente USD 125 millones.FIX considera que la posición de liquidez de la compañía es adecuada. La compañía cuenta con óptimas relaciones bancarias con entidades como Banco Galicia, Santander, Córdoba, BNA y Patagonia, lo cual le permite tener acceso a financiamiento en cualquier momento.
FIX considera que Celulosa mejoró su estructura de deuda posterior a la reestructuración de sus Obligaciones Negociables y de los préstamos bancarios, con vencimientos por cerca de USD 20 millones en el año calendario 2022 y en 2023, vs. EBITDA de USD 35 millones y USD 35/40 millones estimados para los mismos períodos. No obstante, la limitada flexibilidad financiera presiona sobre la liquidez de la compañía. A noviembre 2022 la caja + EBITDA anualizado cubrían 63% de la deuda financiera de corto plazo
Celulosa se constituye como uno de los principales productores en el mercado local de papel junto a Ledesma S.A. Ambas compañías detentan aproximadamente el 80% de participación de mercado. La industria de papel en Argentina exhibe precios, y costos superiores a otros países por cuestiones estructurales (costos laborales, fortaleza de sindicatos, y costos de transporte), no obstante, históricamente ha presentado un alto grado de proteccionismo tanto por barreras arancelarias como para arancelarias.
A noviembre 2022 (año móvil), el ratio de Deuda Total / EBITDA era de 3,1x (4,5x a mayo 2022 y 10x a mayo 2021), mientras que las coberturas de intereses con EBITDA representaron a 2.1x (1,3x a mayo 2022 y 0.8x a mayo 2021). Al cierre de noviembre 2022, la deuda consolidada de Celulosa era cercana a los USD 125 millones, de los cuales USD 15 millones corresponde a deuda financiera con las vinculadas, que si bien está contabilizada en el corto es plazo, es deuda que se viene renovando y de acuerdo a lo manifestado por la compañía, no sería exigible en el corto plazo. De los USD 110 millones de deuda financiera con Bancos y ON, el 43% corresponde a Préstamos Bancarios Garantizados, 6,8% a descuentos de CPD, 40% a la ON Clase 13 con vencimiento en junio 2025 con amortizaciones trimestrales de capital, 2% ON Clase 15 y 8,2% ON Clase 17. En tanto, la liquidez de Celulosa es ajustada dada su acotada flexibilidad financiera.
Sensibilidad de la calificación
La calificación actual, dada la limitada flexibilidad de la compañía, se encuentra expuesta a factores externos claves que pueden afectar su perfil crediticio como movimientos abruptos del tipo de cambio, que pudieran hacer que demore el traslado a precios, como también, cierta sensibilidad a variables operativas que pudieran comprometer la estabilidad de la producción de las plantas y regulaciones gubernamentales que protegen en cierta medida la competencia de productos importados. FIX considera que la calificación de la compañía se vería presionada en caso de que Celulosa no logre generar los flujos operativos para afrontar las amortizaciones de capital de la deuda reestructurada, el pago de intereses y las inversiones de capital necesarias.
Adicionalmente, la calificación podría bajar ante un escenario de baja significativa en los precios de la pulpa y una menor capacidad de traspaso de precios al mercado local que reduzca los márgenes de la compañía, y que se traduzcan en una generación de flujo de fondos libres menor al estimado por FIX en su caso base, que presionen a la compañía a tomar nueva deuda en un contexto de flexibilidad financiera limitada.
Notas relacionadas y Metodología aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
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