FIX confirmó en AAA(arg) Perspectiva Estable, la calificación de emisor de largo plazo de Pan American Energy S.L., Sucursal Argentina (PAME)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables (ON) de largo plazo vigentes de Pan American Energy S.L., Sucursal Argentina (PAME) en categoría AAA(arg) con Perspectiva Estable y confirmó en A1+(arg) la calificación de Emisor y ON de Corto Plazo.

Factores relevantes de la calificación

Si bien el apalancamiento se ha visto incrementado a niveles de 4,1x deuda neta/EBITDA(año móvil) presionado por menores precios del Brent y refinados sumado a mayores costos, PAME posee bajo apalancamiento contra su patrimonio neto (Deuda financiera/PN de 54%), buena posición de liquidez (USD 477 MM), elevada flexibilidad financiera e ingresos mayormente en dólares y/o dólar-linked que permiten mantener su fortaleza financiera para atravesar periodos adversos. FIX espera que la Compañía pueda recuperar sus márgenes en los próximos trimestres a partir de las acciones que está llevando a cabo para adaptarse a este nuevo contexto.

La compañía opera de manera integrada, siendo el segundo productor de hidrocarburos (167 Mboe/d** a los 9 meses de 2025) y tercer refinador más importante del país con una capacidad de refino de 95 Mbbl/d. Las reservas probadas (P1) a diciembre del 2024 totalizaron 1.394 MMboe equivalentes a 23 años de producción siendo el operador con mayor cantidad de reservas el país y muy por encima de sus comparables. Para el 2026-2028, FIX estima que la producción continúe en los niveles actuales (aprox. 160/170 Mboe/d) sin incremento en la capacidad productiva del segmento downstream.

PAME muestra una caída en la rentabilidad con niveles de EBITDA que se encontraron en promedio en los USD 1.400 MM en los últimos 4 años a USD 875 MM para el año móvil a septiembre de 2025 con márgenes que cayeron desde un 35% en 2021 a un 18,2% en el año móvil (en parte afectado por la caída en el precio internacional del crudo). FIX espera que la Compañía pueda recuperar sus márgenes en los próximos trimestres a partir de las acciones que está llevando a cabo estimado un margen EBITDA se encontraría cercano al 30% en 2026 con tendencia creciente del 2027 en adelante en niveles del 35%.

Aproximadamente un 35% de los ingresos se generan vía exportaciones. Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátiles. En este sentido, el acuerdo de venta de gas con Southern Energy S.A. y la capacidad otorgada a través de VMOS (participación accionaria del 30% y 11% respectivamente) permitirán generar mayores volúmenes exportables a partir del 2027.

Históricamente PAME ha mostrado bajos niveles de apalancamiento que (excepto en pandemia) nunca superó las 2,1x. Al año móvil, el apalancamiento neto se encuentra en 4,1x derivado de mayores costos en un contexto de precios a la baja. Esta situación se ve favorecida por bajos vencimientos de corto plazo que presentan un 22% de la deuda financiera total y elevada flexibilidad financiera. FIX estima que PAME podría reducir su nivel de apalancamiento a niveles de 2,5X hacia fines del 2027.

El plan de inversiones del upstream sigue orientado al desarrollo de petróleo convencional en la cuenca del Golfo San Jorge y reservorios de gas y petróleo no convencional en la cuenca Neuquina. FIX estima inversiones anuales en torno a los USD 1.300 MM en el período de 2025-2028 financiadas a través de flujos propios y en menor medida por deuda (no incremental). La presión en los márgenes registrada durante el año y su impacto en el flujo de caja darán como resultado un flujo libre negativo en 2025 que podría superar los USD 1.000 MM.

A septiembre 2025, la caja y equivalentes de efectivo era de $651.812 MM (USD 477 MM equivalentes) con vencimientos financieros corrientes por $1.245.639 MM (USD 912 MM) sobre un total de deuda de $5.593.539 MM (USD 4.093 MM) incluyendo intereses devengados (por encima de lo esperado por FIX). La deuda financiera sobre su patrimonio neto representaba un 54% al cierre de septiembre. El ratio Caja e inversiones corrientes + FGO (año móvil) / Deuda de corto plazo fue de 1,3x.

A la misma fecha, la deuda estaba compuesta por USD 2.184 MM de ON y USD 1.859 MM de préstamos bancarios y USD 50 MM con partes relacionadas. Los vencimientos de deuda remanentes del 2025 (según deuda a septiembre 2025) ascienden a USD 327 MM, mientras que en 2026, los vencimientos totalizan USD 590 MM.

La compañía tiene una importante flexibilidad financiera sustentada en un abanico de posibilidades de acceso a financiamiento además de contar con el apoyo de su matriz (Pan American Energy S.L) quien garantiza la totalidad de la deuda internacional por un total de USD 640 MM de ON y USD 250 MM de préstamos bancarios. En 2025, PAME lleva emitidas ON locales por un monto equivalente de USD 502,6 MM (incluyendo la emisión de octubre). Adicionalmente, en junio firmó un contrato de préstamo sindicado con ICBC (Argentina) S.A.U. y Bank of China Limited (Panamá Branch) por un monto de USD 250 MM y vencimiento final en 2030. El préstamo se encuentra garantizado por la Casa Matriz. Mientras que, en octubre firmó un contrato de préstamo con Banco Santander por USD 210 MM y vencimiento final en 2030.

Sensibilidad de la calificación

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: i) Estructuración de la deuda con terceros con concentración de vencimientos que derive en stress/riesgo de refinanciación y/o; ii) Generación de FFL negativo de manera persistente sin reversión en 2028 (de no mediar nuevos proyectos con generación de EBITDA asociado) y/o; iii) Persistencia de un nivel de apalancamiento neto contra EBITDA superior a 2,5x (medido en dólares) más allá del 2028 excluyendo la deuda intercompany o garantizada por su matríz y/o; iv) Caída en las métricas operativas que deriven en una menor generación de flujo y/o; v) Menor soporte de su accionista; vi) Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada. FIX espera que en los próximos trimestres la compañía pueda revertir su caída de márgenes que impacte positivamente en una reducción del nivel de apalancamiento.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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