FIX confirmó en AAA(arg) la calificación de emisor de largo plazo de Pan American Energy S.L (Sucursal Argentina)

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable, a la calificación de emisor de largo plazo de Pan American Energy S.L (Sucursal Argentina) y de las ON vigentes emitidas por la compañía. Asimismo confirmó en A1+(arg) la calificación de Emisor y ON vigentes de corto plazo.

Factores relevantes de la calificación

La compañía presenta niveles adecuados de apalancamiento, buena posición de liquidez y elevada flexibilidad financiera con ingresos mayormente en dólares y/o dólar-linked que permiten mantener su fortaleza financiera ante periodos adversos. La estructura de capital tiene vencimientos equilibrados necesitando refinanciar ≈USD 600 millones de deuda en 2025. Operativamente se encuentra integrada en los segmentos de Upstream y Downstream siendo el segundo productor más importante de hidrocarburos y el tercer refinador más importante del país. Las reservas (P1) a diciembre 2023 ascendieron a 1.437 millones de boe, representando 24 años de producción, muy por encima de sus comparables de la industria y con un índice de reposición del 133%; el 54% de las reservas se encuentran desarrolladas.

A marzo 2024 (año móvil), el flujo de caja operativo (FCO) fue por USD 1.630 millones con inversiones de capital por USD 1.666 millones que resultaron en un flujo de fondos libre (FFL) levemente negativo por USD 5 millones. El plan de inversiones en las áreas de upstream sigue orientado al desarrollo de petróleo convencional en la cuenca del Golfo San Jorge principalmente en Cerro Dragón (≈50%), reservorios de gas y petróleo no convencional en la cuenca Neuquina (≈40%) mientras que el ≈10% restante está destinado a inversiones en la refinería y en otras áreas. FIX estima para su caso base, inversiones por USD 1.600 millones para el 2024 promediando los USD 1.400 millones en el período de 2024-27 financiadas mayormente a través de flujos propios y en menor medida por deuda.

FIX entiende que la compañía tiene una importante flexibilidad financiera sustentada en un abanico de posibilidades de acceso a financiamiento. A marzo 2024, el ≈60% está conformada por ON y el ≈86% se encuentra denominadas en dólares (46% hard dólar y el resto dólar linked). La deuda por ON internacionales se encuentra garantizada por Pan American Energy S.L.–la Casa Matriz de la Sucursal. En abril, PAME volvió al mercado internacional de deuda con una ON por USD 400 millones. Adicionalmente posee un préstamo con la CAF por USD 300 millones que al cierre de marzo de 2024 lleva tomados USD 75 millones.

Durante el primer trimestre del 2024, el segmento de downstream representó el 73% de los ingresos y dentro de estos, un 96% corresponde a la venta de combustibles. Luego de haber provisto a la refinería, el remanente fue aportado por el upstream dentro de los cuales, un 75% correspondieron a petróleo y el resto a gas; por otra parte, del total de ingresos del upstream, un 73% se originaron en exportaciones que ascendieron a $194.105 millones (≈USD 233 millones). Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y ser un mitigante del descalce de monedas. Adicionalmente, los ingresos locales de PAME son mayormente dólar-linked. En su escenario base, FIX estima ventas totales anuales cercanas a los USD 4.900 millones de las cuales ≈25% serán producto de exportaciones con EBITDA en torno a los USD 1.600 millones.

A marzo 2024, la caja y equivalentes de efectivo de PAME era de $330.419 millones (USD 385 millones equivalentes) con vencimientos financieros corrientes por $464.646 (USD 542 millones) de un total de deuda financiera de $ 1.769.400 millones (USD 2.064 millones) incluyendo intereses, siendo la cubertura de deuda de corto plazo de 0,7x (Disponibilidades / Deuda de corto plazo). La fuerte generación de fondos, el saldo exportable, permiten mantener su fortaleza financiera ante periodos adversos. En 2025, FIX estima un FFL neutro necesitando refinanciar vencimientos de deuda ≈USD 600 millones. Hacia adelante, dentro del período proyectado en el escenario base, no se estima que el nivel de endeudamiento de la compañía supere las 2,0x con EBITDA (medido en dólares).

Sensibilidad de la calificación

Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda financiera que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, derivando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla de manera sostenida un endeudamiento neto mayor a 2,0x o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x (medidos en dólares).

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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