Finanzas Corporativas
FIX asignó en AAA (arg) a las ON Clase 4, Clase 5 y Clase 6 a ser emitidas por Pan American Energy S.L. - Suc. Arg.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de Pan American Energy S.L. – Suc. Argentina (PAME).
Asimismo asignó en AAA(arg) con Perspectiva Estable a las ON Clase 4 y Clase 5 por en conjunto hasta USD 30 MM, ampliable hasta USD 60 MM, y a las ON Clase 6 por hasta $ 2.000 MM, ampliable hasta $ 4.000 MM, todas a ser emitidas por la compañía bajo el régimen simplificado de emisor frecuente.
FACTORES RELEVANTES
FIX mantiene la Perspectiva Estable de PAME debido a su robusto perfil operacional, siendo una compañía integrada, con un bajo costo de producción y reservas probadas (P1) equivalentes a 23 años de producción, muy por encima de sus comparables, lo que le otorga una gran flexibilidad para manejar las inversiones, en un contexto de demanda y precios deprimidos por efectos del COVID-19.
En 2020, y dentro del actual contexto generado por la pandemia, con protocolos de operación para dar cumplimiento a medidas de seguridad personal y dentro de un entorno de demanda y precios deprimidos, el negocio de upstream estima invertir unos USD 650 millones, enfocándose en la producción convencional del Golfo San Jorge y selectivamente en el desarrollo de shale en Neuquén. Incluyendo el negocio de downstream, con el proyecto de aumentar la conversión de la refinería de Campana ya concluido, las inversiones totales estimadas para este año son del orden de los USD 750 millones, que se financian con Flujo operativo y deuda adicional por USD 400 millones, que PAME obtuvo entre oct´19 y jul´20 a través de varias emisiones de Obligaciones Negociables, entre otras fuentes. La compañía planea una nueva emisión de 3 Clases de ONs en el mercado. FIX estima que PAME terminará 2020 con un ratio deuda/EBITDA de 3,0x, para bajar a 2,0x a partir de 2021, manteniendo un moderado endeudamiento hacia adelante.
PAME asignó en los últimos años aprox. el 60% de su producción de crudo al downstream, y tiene saldos exportables del 35%, que le permiten mitigar el riesgo de menores ajustes en los precios en surtidor. Los ingresos por exportaciones podrían ser este año de unos USD 800 millones (vis a vis unos USD 1.300 millones en 2019). Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y es un mitigante del descalce de monedas.
PAME se posiciona como el principal productor privado del país, con una producción en el año móvil a mar´20 de unos 160.500 boed, un 67% petróleo y un 33% de gas. A dic’19 PAME tenía reservas probadas por 1.359 millones de boe (73% petróleo y 27% gas), que le representan unos 23 años de producción. FIX considera que la integración de las operaciones de upstream y downstream fortalece el perfil crediticio de la compañía, al brindar una mayor estabilidad al flujo de fondos.
En el año móvil a mar´20, PAME presentó un margen de rentabilidad del 36,0%, y una generación de EBITDA de USD 1.404 millones, vis a vis 39,8% y USD 1.665 millones a dic´19 respectivamente. A mar´20 el ratio de deuda neta a EBITDA medido en dólares era de 1,7x y la cobertura de intereses con EBITDA de 6,0x. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 1,9 USD/BOE, por debajo de sus comparables. FIX estima que, producto del fuerte impacto en el entorno operativo generado por la pandemia, la compañía tendrá en 2020 un margen EBITDA en torno al 32% y un EBITDA de unos USD 900 millones.
A mar´20 la caja y equivalentes de efectivo de PAME era de USD 292 MM, que alcanzaba a cubrir el 21% de la deuda de corto plazo. De un total de deuda financiera de USD 2.639 millones, un 52% era deuda corriente. FIX estima que la compañía podrá encarar su plan de inversiones con fondos propios y con muy buen acceso al financiamiento para refinanciar pasivos. Además de las emisiones de ONs, PAME recibió un desembolso del IFC por USD 400 MM en abr´20. FIX prevé un pico de endeudamiento en 2020, con una deuda total de USD 2.600 millones, ratio deuda/EBITDA cercano a 3,0x y cobertura de intereses con EBITDA cerca de 4,0x.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla de manera sostenida un endeudamiento neto mayor a 2,0x EBITDA o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x.
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Relación con los Medios: Diego Elespe, Head Comercial y de Desarrollo de Negocios
+5411 5235-8100/10
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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