Finanzas Corporativas
FIX asignó A1+(arg) a las ON Clase XI a ser emitidas por Pan American Energy – Suc. Argentina
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en categoría A1+(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de Pan American Energy S.L. – Suc. Argentina (PAME) y asignó la categoría A1+(arg) a las ON Clase XI por hasta $ 2.000 millones, ampliable hasta $ 4.000 millones, a ser emitidas por la compañía. Asimismo confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de PAME.
Factores Relevantes
PAME se posiciona como el principal productor privado del país, con una producción de unos 164.000 barriles de petróleo equivalentes diarios (boed), un 62% petróleo y un 38% de gas. A dic’18 PAME tenía reservas probadas por 1.298 millones de boe (74% petróleo y 26% gas), que le representan unos 21 años de producción. La importante base de reservas le otorga a la compañía flexibilidad para reprogramar inversiones frente a fluctuaciones de los precios. FIX considera que la integración de las operaciones de upstream y downstream fortalece el perfil crediticio de la compañía, al brindar una mayor estabilidad al flujo de fondos.
El impacto del congelamiento de precios por 90 días es mayor para los productores que comercializan en el mercado local. En el caso de PAME, tras asignar aprox. el 55% de su producción de crudo al downstream, tiene saldos exportables del 40%, mitigando el impacto del congelamiento en la generación de EBITDA, que FIX lo estima en unos USD 30 millones por mes. Luego de la integración, y sin considerar la producción incremental del actual plan de inversiones, los ingresos por exportaciones serían de unos USD 1.600 millones. Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y es un mitigante del descalce de monedas.
Hacia adelante el negocio de upstream mantendrá un nivel de inversiones en línea con los niveles históricos, del orden de los USD 1.100 millones por año, con crecimiento orgánico de su producción a partir del desarrollo de su sólida base de reservas probadas y proyectos de shale en Neuquén. Incluyendo el negocio de downstream, con el proyecto de aumentar la conversión de la refinería de Campana previsto para el primer semestre de 2020, las inversiones totales estimadas para este año son de unos USD 1.500 millones, que se financian con Flujo operativo y deuda por USD 280 millones, que PAME consiguió emitir entre octubre y diciembre 2019 a través de las ON adic. Clase VII, ON Clase IX y ON Clase X. Aún con la nueva emisión de corto plazo, prevista por hasta $ 4.000 millones, la compañía igualmente mantendrá un nivel conservador de endeudamiento, que se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA.
En el año móvil a sept´19 PAME presentó robustos márgenes de rentabilidad, del 38,1%, y una generación de EBITDA de USD 1.636 millones. A esa fecha, el ratio de deuda neta a EBITDA medido en dólares era de 1,2x y la cobertura de intereses con EBITDA de 8,6x. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 1,68 USD/BOE, superior a la de los últimos años por la consolidación de la deuda de Axion. FIX estima que la compañía tendrá en 2019 un margen EBITDA del 36% y un EBITDA de USD 1.500 millones.
A sept´19 la caja y equivalentes de efectivo de PAME era de USD 232 MM, que alcanzaba a cubrir el 23% de la deuda de corto plazo. De un total de deuda financiera de USD 2.253 millones, un 45% era deuda corriente. FIX estima que la compañía podrá encarar su plan de inversiones con fondos propios y con muy buen acceso al financiamiento para refinanciar pasivos. FIX prevé un pico de endeudamiento en 2019, por las obras en la refinería, con una deuda total de USD 2.450 millones, ratio deuda/EBITDA cercano a 1,7x y cobertura de intereses con EBITDA cerca de 8x.
Sensibilidad de la calificación
Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. Consideramos que la calificación actual no contempla endeudamiento neto mayor a 2,0x EBITDA o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x.
Contactos:
Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado
pablo.cianni@fixscr.com
+54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado
gabriela.curutchet@fixscr.com
+54 11 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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