Finanzas Corporativas
FIX confirmó las calificaciones de Pan American Energy en AAA(arg) PE
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) con Perspectiva Estable a la calificación de emisor de largo plazo de Pan American Energy S.L. - Sucursal Argentina (PAME) y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
• Obligaciones Negociables Clase XXIII
• Obligaciones Negociables Clase 1.
• Obligaciones Negociables Clase 2.
• Obligaciones Negociables Clase 4.
• Obligaciones Negociables Adicionales Clase 4.
• Obligaciones Negociables Clase 5.
• Obligaciones Negociables Adicionales Clase 5.
• Obligaciones Negociables Clase 6.
• Obligaciones Negociables Clase 7.
• Obligaciones Negociables Adicionales Clase 7.
• Obligaciones Negociables Clase 9.
• Obligaciones Negociables Clase 10.
• Obligaciones Negociables Clase 13.
• Obligaciones Negociables Clase 14.
Asimismo confirmó en A1+(arg) la calificación de emisor de corto plazo de PAME y de los siguientes instrumentos emitidos por la compañía:
• Obligaciones Negociables Clase 8.
• Obligaciones Negociables Adicionales Clase 8.
• Obligaciones Negociables Clase 11.
Factores relevantes de la calificación
FIX considera el robusto nivel operacional de la compañía, el recupero esperado de la producción, su sólida estructura de capital y su amplia flexibilidad operativa y financiera. Para 2021, FIX estima un recupero en la producción y niveles de demanda aún por debajo de los niveles pre pandemia, precios promedio de realización en torno a los 63 USD/bbl, en comparación a los 37.2 USD/bbl de 2020, y una mayor eficiencia en costos.
La integración de sus operaciones, el bajo costo de producción y su nivel de reservas probadas equivalentes a 22 años de producción, muy por encima de sus comparables, otorga una amplia flexibilidad tanto financiera como operativa. PAME se posiciona como el principal productor privado del país, con una producción a jun´21 de 146k boed, 67% petróleo y un 33% de gas vis a vis 154k boed a dic´20. A dic’20, PAME tenía reservas probadas por 1.373 millones de boe (73% petróleo y 27% gas).
Durante el segundo y 3Q´21 PAME emitió ON por un total de USD 648 MM correspondientes a Obligaciones Negociables Clase 12 por un valor nominal total de USD 300 MM a una tasa de interés fija del 9,125% nominal anual con vencimiento en 2027, las ON Clase 13 y 14 por un total de USD 280 MM amortizables hasta 2031 y 3 Clases más por USD 68 MM. A su vez canceló ON con vencimiento en mayo´21 mediante la recompra del 54% en el mes de abr´21, equivalentes a USD 90 MM, y el pago por la diferencia en su fecha de vencimiento.
PAME asignó en los últimos años aprox. el 60% de su producción de crudo al downstream, y tiene saldos exportables del 35%, los cuales le permiten mitigar el riesgo de menores ajustes en los precios en surtidor. En el 2Q21 las exportaciones significaron el 54% de las ventas en el segmento Upstream y el 21% del Downstream. Los ingresos por exportaciones en el primer semestre 2021 fueron de USD 480 MM aprox, comparado a USD 610 millones en 2020 (vis a vis unos USD 1.300 millones en 2019). Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y ser un mitigante del descalce de monedas.
En el Año Móvil a jun´21 la caja y equivalentes de efectivo de PAME eran de USD 286 MM en dólares equivalentes, que alcanzaba a cubrir el 28% de la deuda de corto. De un total de deuda financiera de USD 2.775 millones (85% en dólares), un 37% era deuda corriente. La fuerte generación de fondos en pesos, el saldo exportable y la estructura de capital con vencimientos escalonados permiten mantener su fortaleza financiera ante un periodo adverso. La compañía mitiga el descalce de moneda con ingresos por exportaciones que cubren cerca del 40% de la su deuda nominada en dólares.
Sensibilidad de la calificación
Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. La calificación actual no contempla de manera sostenida un endeudamiento neto mayor a 2x EBITDA, o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x.
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com
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