FIX confirmó las calificaciones de Pan American Energy – Suc. Argentina en AAA(arg)

21/06/2019 FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en AAA(arg) las calificaciones de emisor de Pan American Energy – Sucursal Argentina (PAME), las de las ON emitidas por la compañía y las de las ON que había emitido Axion Energy y que fueron traspasadas a PAME tras la transferencia del fondo de comercio de Axion a PAME en abril de 2018. La perspectiva para todas las calificaciones es Estable. Factores Relevantes PAME se posiciona como el principal productor privado del país, con una producción de unos 164.000 barriles de petróleo equivalentes diarios (boed), un 62% petróleo y un 38% de gas. A dic’18 PAME tenía reservas probadas por 1.298 millones de boe (74% petróleo y 26% gas), que le representan unos 21 años de producción. La importante base de reservas le otorga a la compañía flexibilidad para reprogramar inversiones frente a fluctuaciones de los precios. Desde abr´18, PAME absorbió a Axion, combinándose en una nueva empresa integrada. FIX considera que la integración de las operaciones de producción, refinación y comercialización de hidrocarburos fortalece el perfil crediticio de la compañía integrada, al brindar una mayor estabilidad al flujo de fondos. PAME asignó en los últimos 5 años aprox. el 55% de su producción de crudo a Axion, con saldos exportables de aprox 40%. Luego de la integración, y sin considerar la producción incremental del actual plan de inversiones, los ingresos por exportaciones representarían 35% de la nueva entidad, USD 1.600 millones estimado por FIX. Las ventas al exterior le permiten diversificar sus fuentes de ingresos y contrapartes, contar con cierta flexibilidad en un mercado de precios volátil, y es un mitigante del descalce de monedas. Para los próximos años el negocio de upstream mantendrá un nivel de inversiones en línea con los niveles históricos, del orden de los USD 1.100 millones por año, con crecimiento orgánico de su producción a partir del desarrollo de su sólida base de reservas probadas y proyectos de shale en Neuquén. Incluyendo el negocio de downstream, con el proyecto de aumentar la conversión de la refinería de Campana previsto para el segundo semestre de 2019, las inversiones totales estimadas para 2019 son del orden de los USD 1.500 millones. FIX prevé que PAME requerirá deuda incremental por unos USD 100 millones, pero igualmente mantendrá un nivel conservador de endeudamiento, que se mantendrá por debajo de 2,0x EBITDA. En el año móvil a mar´19 PAME presentó robustos márgenes de rentabilidad, del 38,9%, y una generación de EBITDA de USD 1.730 millones. A esa fecha, el ratio de deuda neta a EBITDA medido en dólares era de 1,1x y la cobertura de intereses con EBITDA de 9,2x. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era 2,0 USD/BOE, superior a la de los últimos años por la consolidación de la deuda de Axion. FIX estima que la compañía integrada tendrá en 2019 un margen EBITDA del 36% y un EBITDA de USD 1.550 millones. A mar´19 la caja y equivalentes de efectivo de PAME era de USD 628 MM, que alcanzaba a cubrir el 66% de la deuda de corto plazo. De un total de deuda financiera de USD 2.594 millones, un 36% era deuda corriente. FIX estima que la compañía podrá encarar su plan de inversiones con fondos propios y con muy buen acceso al financiamiento para refinanciar pasivos. FIX prevé un pico de endeudamiento en 2019, por las obras en la refinería, con una deuda total de USD 2.650 millones, ratio deuda/EBITDA cercano a 1,7x y cobertura de intereses con EBITDA cerca de 8x. Sensibilidad de la calificación Una acción de calificación negativa podría derivar de un aumento material de la deuda que no sea acompañado con un incremento del EBITDA, resultando en el deterioro sostenido de las principales métricas crediticias de la empresa. Consideramos que la calificación actual no contempla endeudamiento neto mayor a 2,0x EBITDA o cobertura de intereses con EBITDA menor a 4,5x. Contactos: Analista Principal: Pablo Cianni – Director Asociado pablo.cianni@fixscr.com +54 11 5235-8146 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Analista Secundario: Gabriela Curutchet – Director Asociado gabriela.curutchet@fixscr.com +54 11 5235-8122 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina Responsable Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior cecilia.minguillon@fixscr.com (+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Relación con los Medios: Diego Elespe – Director BRM diego.elespe@fixscr.com (+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar). El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com". TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. 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LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FIX SCR S.A. La reproducción o distribución total o parcial de este informe por terceros está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en información fáctica que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera creíbles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigación razonable de la información fáctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. 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Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación. La información contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representación o garantía de ningún tipo. Una calificación de FIX SCR S.A. es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión se basa en criterios establecidos y metodologías que FIX SCR S.A. evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por la calificación. La calificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente, como son riesgos de precio o de mercado. 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