FIX (afiliada de Fitch Ratings) calificó al Programa de Letras 2023 de la Provincia del Chaco y confirmó las calificaciones vigentes

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de corto plazo ‘A3 (arg)’ al Programa de Emisión de Letras de Tesorería 2023 por hasta un monto máximo en circulación de $ 8.000 millones o su equivalente en moneda extranjera. Estas Letras le otorgarán liquidez a la Provincia del Chaco (PCH) para cubrir deficiencias estacionales de caja. La participación relativa de instrumentos financieros de corto plazo sobre el total de recursos proyectados en el Presupuesto 2023 de la Administración Central y Organismos Descentralizados se ubicaría en niveles muy bajos del orden del 1,1%. Adcionalmente confirmó las calificaciones vigentes. La Perspectiva es Estable para las calificaciones de largo plazo.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Adecuado margen operativo: para el 2023, FIX contempla un escenario con elevada inflación, una merma en el nivel de actividad, y cierto rezago en el tipo de cambio real. Al ser un año electoral, se estima el desempeño operativo de la PCH en aproximadamente 10,8%, nivel moderadamente inferior al del 2022. La calificadora monitoreará de cerca aquellas partidas relativas a paritarias y al gasto en obra pública las cuales son volátiles y cíclicas al calendario electoral. Se estima que el margen continuará reduciéndose gradualmente a mediano plazo convergiendo a la media histórica. Al cierre del 2022, el margen operativo consolidado de la PCH fue de 11,4%, equivalente a 2,1 p.p. inferior al observado en el 2021.

Presión de las ISS: en 2023, se espera que el déficit de la Caja Previsional se mantenga en línea con el observado en 2022. FIX estima que la necesidad de financiamiento rondará en 7,2 p.p. del margen operativo (1,5 p.p. del PBG), cuyos guarismos son similares a los observados al 31.12.2022.

Mejora en flexibilidad presupuestaria: al 31.12.2022 los buenos niveles de margen operativo fueron acompañados por una mejora en la composición de los recursos, al incrementar en 2,0 p.p. la participación de los ingresos propios en el total de recursos operativos (27,2%). En cuanto al gasto relativo a la masa salarial, de acuerdo a los supuestos de FIX, se estima para el 2023 un bajo ahorro fiscal en términos reales. Estructuralmente, el gasto en personal para PCH representó un elevado porcentaje de sus ingresos operativos pero fueron reduciéndose gradualmente en el último lustro hasta alcanzar el 50,8% en 2022.

Acotado nivel de liquidez: en base a una estimación provisoria de la posición de liquidez del 2022, FIX estima que las disponibilidades al cierre del 2023 se ubiquen en 5,4% de los ingresos totales, moderadamente superior al del 2022 (4,3%). Actualmente, la PCH tiene vigente un Programa de Letras del Tesoro 2023 por hasta $ 8.000 millones, equivalente al 1,1% de los recursos totales presupuestados de la Administración Central y Organismos Descentralizados. En el primer trimestre del 2023, ya se emitieron tres series.

Adecuado nivel de endeudamiento: se espera que el nivel de apalancamiento en 2023 se ubique por debajo del cierre de 2022 dado el atraso cambiario en los supuestos macro de FIX. Al 2022, el stock de deuda consolidada representó un 23,1% de los ingresos corrientes (-5,2 p.p. interanual), y 7,7% en términos del PBG (-1,5 p.p. interanual). La nominada en moneda extranjera fue incrementando su peso relativo desde el 2018 (29,7%) al 2022 (58,5%). Esta mayor exposición a la evolución tipo de cambio refleja cierta vulnerabilidad en la estructura de los pasivos.

Adecuada capacidad de pago: para el 2023, la Provincia enfrenta obligaciones en moneda extranjera por USD 19,9 millones (79% para la cancelación de títulos públicos provinciales), mientras que hacia el 2024 se incrementa el pago de servicios debido a que comienzan amortizar semestralmente los TD vto. 2028. Si bien la relación entre las obligaciones y los márgenes operativos se proyectan en niveles relativamente consistentes inter-temporalmente, FIX monitoreará minuciosamente la evolución de los márgenes en pos de garantizar el cumplimiento de sus obligaciones.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Entorno operativo: la calificación del emisor estará sujeta a la evolución de los grados de libertad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria. 

Garantía de los TD: un cambio en la evolución de la garantía y/o un incremento en la afectación de los recursos de coparticipación con impacto negativo en los niveles de cobertura de los servicios de los títulos, podría presionar a la baja la calificación. Cambios en la calificación de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los TD Vto. 2026 por USD 40.444.100 en la misma dirección.

 A continuación se detallan las calificaciones y los instrumentos de deuda:

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