FIX (afiliada de Fitch) bajó las calificaciones de la Provincia del Chaco

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, bajó a ‘D(arg)’ desde ‘CC(arg)’ la calificación de largo plazo y a ‘D(arg)’ desde ‘C(arg)’ de corto plazo de la Provincia del Chaco (PCH) luego del vencimiento del período de cura (17.09.2020), de los TD con vto. 2024 (39,8% de la deuda total de la provincia al 30.06.2020 y no calificados por FIX). El pago era por el servicio de intereses por USD 11,7 millones, en la fecha de vencimiento (18.08.2020). La calificadora entiende que la PCH contaba con la capacidad de pago y flexibilidad financiera para afrontar el pago de intereses y la decisión de hacer uso del período de cura es considerada una negociación forzosa para la búsqueda de mejores condiciones para la deuda. El 14.08.2020 la PCH informó que enfrenta limitaciones para el pago, que usuraría el período de cura y comunicó que se encuentra trabajando para restaurar la sostenibilidad de la deuda provincial, sin precisar sobre sus términos y condiciones. Adicionalmente, bajó a ‘B-(arg)’ desde ‘B(arg)’ los TD garantizados con coparticipación federal debido a que entiende que cuenta con adecuadas mejoras crediticias, fortaleza jurídica, y representa un bajo 0,88% del stock de deuda al 30.06.2020. FIX mantiene el RWN para los TD garantizados debido a las cláusulas de incumplimiento cruzado. Finalmente, confirma en ‘C(arg)’ la calificación del Programa de Letras.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Entorno operativo debilitado: los importantes desafíos en materia fiscal-financiera derivarán en un deterioro en los indicadores de liquidez y de la capacidad de pago de los sub-soberanos. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se dependerá de la desinversión financiera, la asistencia nacional, emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante. En el marco del Programa para la Emergencia Financiera Provincial creado por el Gobierno Nacional por el Decreto Nº 352/2020, la PCH firmó el convenio para acceder a un préstamos con el Fondo Fiduciario para el Desarrollo Provincial (FFDP) por $ 2.500 millones con plazo de 36 cuotas, período de gracia hasta el 31.12.2020 y una tasa del 0,1%.

 Ajustado desempeño operativo: Si bien el Presupuesto 2020 estima un margen del 15,5%, FIX prevé que sería menor (3,9%) debido a mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19 y una menor dinámica de los recursos tributarios propios y de origen nacional. En 2019 el margen se sostuvo en el 8,6% debido a una efectiva contención del gasto en el marco de un año electoral.

 Presión de la Institución de la Seguridad Social (ISS): el déficit de la ISS, no transferida, presiona el margen operativo. El Presupuesto 2020 estima que el margen pasaría del 15,5% al 11,7%, y FIX asume podría contraerse del 3,9% al 0,3%. Desde 2017, la ANSeS financió parcialmente este déficit por medio de anticipos, ese año financió el 40% del déficit y en 2018 el 32%. Este financiamiento fue interrumpido en 2019, lo que incrementa de manera creciente el peso sobre el margen operativo. El ahorro operativo de 2019 se redujo de 8,6% al 5,6% considerando el peso de la ISS.

 Baja flexibilidad presupuestaria: el ajustado margen operativo es acompañado por una  elevada rigidez del gasto. En 2019 un 56,5% de los ingresos operativos fue destinado al gasto en personal. Si bien el Presupuesto 2020 prevé reducir el ratio al 52,6%, FIX considera podría ser mayor (59,9%) debido a una muy fuerte contracción de los ingresos esperados.

 Muy ajustada liquidez: FIX espera un fuerte deterioro de los niveles de liquidez en 2020 para cumplir con los servicios de deuda, pero pondera que el 37% de los servicios de 2020 (excluyendo letras) y el 46% en 2021, son con acreedores “amigables” (Gobierno Nacional y Organismos Multilaterales), lo que reduce parcialmente el riesgo de refinanciamiento, y podría derivar en un menor deterioro de la liquidez. En 2020 cuenta con un nuevo Programa por hasta $3.500 millones, en el orden del 2,8% de los ingresos corrientes presupuestados, en línea con el promedio histórico del período 2015-2019.

 Moderado nivel de endeudamiento con adecuada composición: al 31/12/2019 el apalancamiento fue del 43,8% de los ingresos corrientes y que se reduciría al 43,1% al 31/12/2020 considerando el endeudamiento autorizado por Presupuesto ($ 6.082 millones). La deuda con el gobierno nacional, fue del 39% frente al 37% a igual período de 2018. Por su parte, la deuda en moneda extranjera fue del 58,6%, frente a un 60,4%. Estos cambios se debieron a la evolución del tipo de cambio y la cancelación de deudas con Nación nominadas en pesos. Cabe destacar que Chaco no posee ingresos que estén vinculados a la evolución del dólar.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Reestructuración de deuda: de concretarse la operación de reestructuración, la calificadora analizará la capacidad y voluntad de pago de la PCH de acuerdo al nuevo perfil de vencimientos, perspectivas de evolución de la situación fiscal y financiera, y evaluará la calificación de los títulos de deuda.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Garantía de los TD: un cambio en la evolución de la garantía y/o un incremento en la afectación de los recursos de coparticipación con impacto negativo en los niveles de cobertura de los servicios de los títulos, podría presionar a la baja la calificación. Cambios en la calificación de la Provincia podría impactar sobre la calificación de los TDP en la misma dirección.

DETALLE DE LOS TÍTULOS Y CALIFICACIONES                          

 INFORMES RELACIONADOS

Provincia del Chaco, Ago. 19, 2020

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

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