Finanzas Corporativas
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, bajo a categoría BBB(arg) desde A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor S.A. y asignó Rating Watch Negativo. Factores relevantes para la calificación
Baja de calificación: FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo y de la ON vigente de Metalfor S.A. (Metalfor) a categoría BBB(arg), Rating Watch Negativo (RWN), desde categoría A(arg). La baja se fundamenta en el creciente riesgo de refinanciación de su deuda de corto plazo, el cual si bien está en proceso de gestión, aún no ha logrado ser resuelto por parte de la compaña. Metalfor exhibió durante 2024 y primer trimestre de 2025 ventas por encima de valores históricos y ha refinanciado los vencimientos de los pagarés vigentes hasta la fecha (USD 30 millones), pero aún no ha logrado finalizar el proceso de implementación de alternativas financieras que permitan resolver el riesgo de refinanciación de manera definitiva y estructurar su deuda en el largo plazo. Sumado a lo anterior, la deuda mantenida por la compañía durante 2024, principalmente para financiar su capital de trabajo, ha generado una elevada carga de intereses que representaron el 78% del EBITDA, aún a pesar de haber resultado en niveles récord este último. FIX espera que la carga financiera continúe elevada durante 2025, con cobertura algo por encima de 1x, y un nivel de apalancamiento en torno a 3x. El RWN refleja que las alternativas financieras en las que está avanzando la compañía pudieran no ser suficientes para hacer frente a la totalidad de los vencimientos de pagarés durante los próximos meses y servicio de ON en junio (USD 6 millones) y que por lo tanto pueda seguir presionando su liquidez.
Fuerte vinculo con Bertotto: FIX observa la calidad crediticia de Metalfor S.A. junto a la de su relacionada Bertotto Boglione S.A (calificada en Categoria BBB(arg) por FIX). Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de Metalfor en las ventas y EBITDA del Grupo Bertotto-Metalfor. Si bien el mismo no se encuentra jurídicamente constituido, ni Bertotto controla directamente a Metalfor (donde mantiene una participación del 30%), el Grupo comparte buena parte de los accionistas finales, cuentan con estrategias conjuntas, directorios similares y exhiben sinergias tanto operativas como comerciales. Actualmente, la mayor parte de la deuda permanece en Metalfor, la compañía con mayor generación de fondos, aunque con un perfil operativo más volátil acorde a la industria en la que se desenvuelve, mientras que Bertotto cuenta con un menor nivel de deuda, congruente con una compañía líder absoluta en su nicho, aunque de una industria madura y de menor escala. A diciembre 2024 Metalfor representa cerca del 74% de la suma del EBITDA individual, y el 75% de las ventas del Grupo.
Endeudamiento moderado, aunque concentrado en el corto plazo: Metalfor incrementó su deuda en 2022 principalmente para financiar el aumento de sus inventarios, anticipándose a las crecientes dificultades de importación. Por otra parte, financió a los clientes que así lo requerían para no afectar su nivel de ventas, habiendo incrementado por lo tanto sus necesidades de capital de trabajo. De acuerdo con el balance a diciembre 2024, la deuda total ascendía a USD 103 millones, con ratio deuda a EBITDA de 3,2x exhibiendo una leve mejora respecto del ratio de 3,9x a diciembre 2023, como consecuencia de la mejora en el EBITDA por la recuperación en el nivel de ventas, aunque se encontraba mayormente alocada en el corto plazo, presionando si liquidez. Asimismo, la cobertura de intereses con EBITDA a diciembre 2024 fue ajustada, en torno a 1,3x.
Fuerte posicionamiento en el mercado: Metalfor es una de las principales productoras locales de maquinaria agrícola, y uno de los dos principales fabricantes de pulverizadoras del país, ostentando el 28% de participación de mercado en su zona de influencia y manteniendo su posición durante los últimos años, debido a una amplia paleta de productos que ofrece, tras haber lanzado nuevos productos que tuvieron una muy buena recepción en el mercado. Durante 2024 y el primer trimestre del corriente año, se consolidó una mejora sostenida en las ventas, las que han resultado un 31% por encima del mismo periodo de 2023, mientras que el primer trimestre 2025 se mantendría en esa misma línea según información de gestión de la compañía.
Negocio cíclico: Dado que su producción es destinada al mercado agrícola, se encuentra expuesta a la volatilidad característica de este sector, que en años desfavorables postergan temporariamente decisiones de inversión. En este sentido, la generación de EBITDA de Metalfor presenta una fuerte estacionalidad inherente a los ciclos de la actividad agropecuaria, mitigada por la variedad de productos que permiten estar en cada período productivo de sus clientes. También desde el punto de vista financiero se encuentra expuesta a decisiones gubernamentales, dado que por tratarse de activos fijos la maquinaria requiere financiación de largo plazo para ser vendida, por lo que las ventas pueden verse afectadas ante variaciones de la tasa de interés y restricciones a la financiación bancaria. Esto se encuentra mitigado al dar financiamiento directo a sus clientes, lo que también requiere mayor necesidad de financiamiento del propio Metalfor.
Ajustada liquidez: La compañía opera con bajos niveles de caja y equivalentes. A diciembre 2024, contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo (fondos comunes de inversión) por $ 3.499 millones, lo que alcanzaba a cubrir el 4% de la deuda de corto plazo, que representaba el 81% de la deuda total. El ratio de liquidez de caja y equivalentes + EBITDA respecto a deuda de corto plazo es 0,4x a diciembre 2024.
Sensibilidad de la calificación
El Rating Watch Negativo representa que la calificación podría continuar a la baja en caso que las herramientas financieras en las que se encuentra trabajando la compañía no fueran suficientes para afrontar los vencimientos de corto plazo y continuar ajustando su liquidez e incrementando el riesgo de refinanciación. Por el contrario, si se lograran estructurar las deudas en el largo plazo y eliminarse el riesgo de refinanciación, el RWN sería removido.
Asimismo, la calificación podría verse revisada a la suba ante una consolidación en las ventas y márgenes del grupo económico, acompañado de un proceso de desapalancamiento y mejora en la cobertura de intereses.
La calificación podría continuar bajando ante cambios en el contexto macroeconómico o cuestiones regulatorias que deriven sostenidamente en una menor generación de fondos, tales como la apertura de fronteras que permitan el ingreso irrestricto de maquinaria importada sin aranceles, riesgos inherentes al sector agropecuario (climáticos, arancelarios, caída de los precios internacionales, etc), subas de tasa de interés que puedan impactar tanto en su costo financiero como en el de los clientes de Metalfor que se vean afectados al tener menor acceso al crédito dejando de cerrar de esta forma la ecuación del costo de financiamiento contra el valor que genera la adquisición de nueva maquinaria agrícola.
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.
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