FIX confirmó en A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor S.A. y asignó Rating Watch Negativo

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en categoría A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor S.A. y de los instrumentos emitidos. Asimismo asignó Rating Watch Negativo.  Factores relevantes para la calificación

Rating Watch Negativo: FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – confirmó en A(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor y de las obligaciones negociables emitidas por la compañía. Asimismo, se asignó Rating Watch Negativo (RWN). El RWN se fundamenta en la concentración de la deuda de corto plazo pasando a representar el 90% del total a septiembre 2024 frente al 52,3% que representaba diciembre 2023. El crecimiento de la deuda de corto plazo esta impactado por diferentes motivos, entre ellos el vencimiento de la ON previamente emitida en los próximos 6 meses sumado a una mayor necesidad de capital de trabajo por un incremento en las ventas de la compañía y la baja oferta de financiamiento a largo plazo en el mercado. FIX entiende que esta situación puede generar un stress financiero en el corto plazo, dado el perfil vencimiento de las obligaciones en el corto plazo. En este contexto, se espera que en los próximos meses la compañía estire los plazos de vencimiento. FIX continuará monitoreando la situación.

Fuerte vínculo con Bertotto: FIX observa la calidad crediticia de Metalfor S.A. junto a la de su relacionada Bertotto Boglione S.A (calificada en Categoria A(arg) por FIX).Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de Metalfor en las ventas y EBITDA del Grupo Bertotto-Metalfor. Si bien el mismo no se encuentra jurídicamente constituido, ni Bertotto controla directamente a Metalfor (donde mantiene una participación del 30%), el Grupo comparte buena parte de los accionistas finales, cuentan con estrategias conjuntas, directorios similares y exhiben sinergias tanto operativas como comerciales. Actualmente, la mayor parte de la deuda permanece en Metalfor, la compañía con mayor y mejor generación de fondos, aunque con un perfil operativo más volátil acorde a la industria en la que se desenvuelve, mientras que Bertotto cuenta con un menor nivel de deuda, congruente con una compañía líder absoluta en su nicho, aunque de una industria madura. A diciembre 2023 Metalfor representa cerca del 57% de la suma del EBITDA individual, y el 61% de las ventas del Grupo.

Endeudamiento Moderado: Metalfor incrementó su deuda durante 2022 principalmente para financiar el aumento de stock de materias primas y repuestos, anticipándose a las crecientes dificultades de importación. Por otra parte, financio a los clientes que así lo requieren, habiendo incrementado las financiaciones a terceros debido a la escasa oferta existente por parte de entidades financieras para este tipo de bienes. De acuerdo con el balance a septiembre 2024 (año móvil), la deuda financiera ascendía a USD 89 millones, con ratio deuda a EBITDA de 2,9x exhibiendo una mejora respecto del ratio de 3,9x a diciembre 2023, como consecuencia de la mejora en el EBITDA por la recuperación en el nivel de ventas. Asimismo, la cobertura de intereses con EBITDA a septiembre 2024 (año móvil) fue de 1,0x.

Recuperación en ventas 2024: Durante el corriente año se consolida una mejora sostenida en las ventas. Entre los factores que potenciaron las ventas se contempla el aumento del tipo de cambio en diciembre 2023, la mejora de la situación climática, la reducción en las tasas de interés y el fortalecimiento de la estructura de comercialización de la firma. Según información de gestión de la compañía, las ventas acumuladas a noviembre 2024 han resultado un 43% mayores en cantidades en relación al mismo periodo 2023, mostrando una consolidación de las expectativas de ventas proyectadas para el corriente año. Particularmente en el segmento pulverizadoras autopropulsadas, se han incrementado en un 47% las cantidades vendidas en relación con el mismo periodo del 2023, representando el 65% de la facturación total de la compañía.

Fuerte posicionamiento en el mercado: Metalfor es una de las principales productoras locales de maquinaria agrícola, y uno de los dos principales fabricantes de pulverizadoras del país. A octubre 2024, Metalfor ostenta el 30,4% del market share por encima de su principal competidor que tiene 27,6% del mercado. Este crecimiento se debe a una ampliación en la paleta de productos que ofrece la compañía, principalmente por haber lanzado nuevos productos que tuvieron una muy buena recepción en el mercado, además de la incorporación de un nuevo modelo autónomo de maquinaria agrícola que genero un buen feedback en distintos jugadores de mercado y posiciono a la marca favorablemente respecto a la competencia.

Negocio cíclico: Dado que su producción es destinada al mercado agrícola, se encuentra expuesta a la volatilidad característica de este sector, que en años desfavorables postergan temporariamente decisiones de inversión. En este sentido, la generación de EBITDA de Metalfor presenta una fuerte estacionalidad inherente a los ciclos de la actividad agropecuaria, mitigada por la variedad de productos que permiten estar en cada período productivo de sus clientes. También desde el punto de vista financiero se encuentra expuesta a decisiones gubernamentales, dado que por tratarse de activos fijos la maquinaria requiere financiación de largo plazo para ser vendida, por lo que las ventas pueden verse afectadas ante variaciones de la tasa de interés y restricciones a la financiación bancaria. Esto se encuentra mitigado al dar financiamiento directo a sus clientes, lo que también requiere mayor necesidad de financiamiento del propio Metalfor, lo cual ha obtenido a través de líneas de crédito bancarias, fideicomisos, de los cuales lleva emitidos 15 a septiembre 2024 (Metalcred), pagarés bursátiles, y en junio 2023 emitió la ON PyME Serie 1 por USD 19,8 millones con vencimiento en junio 2025, y tasa fija del 2%.

Ajustada liquidez: La compañía opera con moderados niveles de caja y equivalentes. A septiembre 2024 (año móvil), contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo (fondos comunes de inversión) por $ 3.901 millones, lo que alcanzaba a cubrir el 5% de la deuda de corto plazo, la que representaba el 82% de la deuda total. El ratio de liquidez de caja y equivalentes + EBITDA respecto a deuda de corto plazo es 0,4x a septiembre 2024

Sensibilidad de la calificación

La calificación podría verse presionada a la baja ante cambios en el contexto macroeconómico o cuestiones regulatorias que deriven sostenidamente en una menor generación de fondos, tales como la apertura de fronteras que permitan el ingreso irrestricto de maquinaria importada sin aranceles, riesgos inherentes al sector agropecuario (climáticos, arancelarios, caída de los precios internacionales, etc), subas de tasa de interés que puedan impactar tanto en su costo financiero como en el de los clientes de Metalfor que se vean afectados al tener menor acceso al crédito dejando de cerrar de esta forma la ecuación del costo de financiamiento contra el valor que genera la adquisición de nueva maquinaria agrícola. Asimismo, También podría verse presionada la calificación si no se materializa finalmente la expectative de reducción de inventarios y endeudamiento total

La calificación podría verse presionada a la suba ante una mejora sostenida en los márgenes consolidados de ambas compañías, reduciendo los niveles de apalancamiento, o bien crecimiento en diversificación de productos que permitan mitigar el componente cíclico en el ingreso del grupo consolidado.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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