FIX bajo a BB+(arg) desde BBB(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor S.A. y asignó Rating Watch Negativo

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO, en adelante FIX, bajó a categoría BB+(arg) desde BBB(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de Metalfor S.A. y asignó Rating Watch Negativo. 

Factores relevantes para la calificación  

Baja de calificación y asignación de Rating Watch Negativo (RWN): FIX SCR bajó a categoría BB+(arg) desde BBB(arg) a la calificación de emisor de largo plazo de Metalfor S.A. (Metalfor) y asignó Rating Watch Negativo (RWN). La baja en la calificación se fundamenta en la vulnerabilidad a factores económicos y financieros que continúa exhibiendo la compañía frente a vencimientos de deuda de corto plazo, con pagarés bursátiles que aún componen su endeudamiento por USD 6,5 millones a cancelar principalmente entre marzo y abril cuando FIX esperaba que se cancelaran plenamente tras el desembolso del préstamo otorgado por DFC hacia finales de 2025. Los ingresos por ventas han mermado durante los primeros dos meses del año, con efecto negativo sobre los flujos de la compañía, sumado a una baja flexibilidad financiera. La compañía exhibe un elevado nivel de capital de trabajo a diciembre 2025 en torno a USD 114 millones en bienes de cambio y USD 59 millones en deudores por venta que continúa presionando la liquidez de corto plazo de la compañía. Adicionalmente, se ha publicado recientemente un hecho relevante por parte del fiduciario del Fideicomiso Financiero Metalcred XVII que ha resuelto revocar la designación del fiduciante Metalfor a su rol de Administrador y Agente de cobro del Fideicomiso, que podría dificultar a futuro su capacidad de refinanciamiento mediante ese instrumento. En este contexto, se asignó RWN a la espera de que la compañía logre monetizar las ventas esperadas por USD 33 millones durante el mes de marzo, de las cuales USD 20 millones en efectivo y la diferencia con maquinaria usada, sumado a la renovación de líneas bancarias que permitan enfrentar sus compromisos financieros futuros sin dificultades.

Fuerte posicionamiento en el mercado, pero con menor participación: Metalfor es una de las principales productoras locales de maquinaria agrícola, y uno de los dos principales fabricantes de pulverizadoras del país, ostentando el 20% de participación de mercado a diciembre 2025 en su zona de influencia, pero presentando una baja respecto al 28% que tuvo históricamente. A septiembre 2025 (año móvil) la compañía consolidó un nivel de ingresos en torno USD 114 millones, por debajo a los USD 135 millones obtenidos a diciembre 2024, sin embargo, una baja en los ingresos durante el primer semestre 2026 podría afectar su capacidad de generación de fondos y su liquidez de corto plazo.

Endeudamiento moderado: El perfil de vencimientos de largo plazo de Metalfor presenta una sustancial mejora luego de la obtención de los tres desembolsos del préstamo con DFC por hasta USD 50 millones con vencimiento en 8 años y con los primeros 2 años de gracia, que le han permitido mejorar el balance entre vencimientos y flujos operativos, sin embargo persisten vulnerabilidades en el corto plazo. De acuerdo con información de gestión brindada por la compañía, a diciembre 2025 el 33% de su deuda financiera está concentrada en el corto plazo, mientras que a largo plazo tiene el 67% de la deuda. A marzo 2026 la compañía mantiene vencimientos de muy corto plazo en pagarés bursátiles en torno a USD 6,5 millones que continúan presionando la liquidez de la compañía. Asimismo, la cobertura de intereses con EBITDA a septiembre 2025 (año móvil) fue ajustada, en torno a 1,1x mientras que el endeudamiento se ubica en torno a USD 88 millones. FIX espera que la carga financiera continúe elevada durante el primer semestre 2026, con cobertura algo por encima de 1x, y un nivel de apalancamiento en torno a 3x.

Negocio cíclico: Dado que su producción es destinada al mercado agrícola, se encuentra expuesta a la volatilidad característica de este sector, que en años desfavorables postergan temporariamente decisiones de inversión. En este sentido, la generación de EBITDA de Metalfor presenta una fuerte estacionalidad inherente a los ciclos de la actividad agropecuaria, mitigada por la variedad de productos que permiten estar en cada período productivo de sus clientes. También desde el punto de vista financiero se encuentra expuesta a decisiones gubernamentales, dado que por tratarse de activos fijos la maquinaria requiere financiación de largo plazo para ser vendida, por lo que las ventas pueden verse afectadas ante variaciones de la tasa de interés y restricciones a la financiación bancaria. Esto se encuentra mitigado al dar financiamiento directo a sus clientes, lo que también requiere mayor necesidad de financiamiento del propio Metalfor.

Fuerte vinculo con Bertotto: FIX observa la calidad crediticia de Metalfor junto a la de su relacionada Bertotto Boglione S.A. (Bertotto) Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de Metalfor en las ventas y EBITDA del Grupo Bertotto-Metalfor. Si bien el mismo no se encuentra jurídicamente constituido, ni Bertotto controla directamente a Metalfor (donde mantiene una participación del 36%), el Grupo comparte buena parte de los accionistas finales, cuentan con estrategias conjuntas, directorios similares y exhiben sinergias tanto operativas como comerciales. Actualmente, la mayor parte de la deuda permanece en Metalfor, la compañía con mayor generación de fondos, aunque con un perfil operativo más volátil acorde a la industria en la que se desenvuelve, mientras que Bertotto cuenta con un menor nivel de deuda, congruente con una compañía líder absoluta en su nicho, aunque de una industria madura y de menor escala. Durante el 2025, Bertotto ha realizado un aporte de capital por $11.700 millones para fortalecer financieramente a Metalfor.

Ajustada liquidez: La compañía opera históricamente con bajos niveles de caja y equivalentes. A diciembre 2025, según información de gestión, contaba con una posición de caja e inversiones de corto plazo (fondos comunes de inversión) por USD 1,2 millones, lo que alcanzaba a cubrir el 4% de la deuda de corto plazo, que representaba el 33% de la deuda total. Asimismo, la compañía posee ajustada flexibilidad financiera en torno a USD 2 millones.

Sensibilidad de la calificación

El Rating Watch Negativo representa que la calificación podría continuar a la baja en caso de que las herramientas financieras en las que se encuentra trabajando la compañía no fueran suficientes para afrontar los vencimientos de corto plazo o bien que se deteriore la generación de flujos afectando su liquidez e incrementando el riesgo de pago de sus obligaciones. Por el contrario, el RWN sería removido ante una consolidación de los ingresos, en relación con la monetización de nuevas ventas por USD 33 millones, que mejoren el desempeño de la compañía, fortaleciendo la capacidad de generación de flujos y resultando en una mejora tanto de la liquidez como en la disponibilidad financiera.

La calificación podría continuar bajando ante cambios en el contexto macroeconómico o cuestiones regulatorias que deriven sostenidamente en una menor generación de fondos, acompañado por un peor desempeño operativo de la compañía que afecte su nivel de liquidez esperada en el corto plazo.

La calificación podría verse revisada a la suba ante una consolidación en los ingresos y márgenes de la compañía, acompañado por un proceso de desapalancamiento y mejora en la cobertura de intereses. Asimismo, la calificación podría subir en la medida que la compañía mejore su flexibilidad financiera y liquidez de corto plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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