FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confimó la calificación de Metalfor S.A. (Metalfor) en A(arg) y de la ON Pyme previamente emitida por la compañía y asignó Perspectiva Negativa.

Factores relevantes de la calificación

Confirmación de calificación y asignación de perspectiva negativa: FIX (afiliada de Fitch Ratings) confirmó en categoría A(arg) la calificación de Metalfor S.A. (Metalfor) de Emisor de Largo Plazo, y de la ON Pyme Serie I previamente emitida por la compañía y asignó Perspectiva Negativa. FIX observa la calidad crediticia de Metalfor junto a la de su relacionada Bertotto Boglione S.A. (Bertotto), calificada por FIX en A(arg) Perspectiva Negativa. Las compañías poseen un fuerte vínculo operacional, estratégico y reputacional demostrado por la significativa participación de Metalfor en las ventas y EBITDA del Grupo Bertotto-Metalfor. Si bien, el mismo no se encuentra jurídicamente constituido, ni Bertotto controla directamente a Metalfor (donde mantiene una participación del 30%), el Grupo comparte buena parte de los accionistas finales, cuentan con estrategias conjuntas, directorios similares y exhiben sinergias tanto operativas como comerciales. Actualmente, la mayor parte de la deuda permanece en Metalfor, la compañía con mayor y mejor generación de fondos, aunque con un perfil operativo diferente, más volátil acorde a la industria en la que se desenvuelve, mientras que Bertotto cuenta con un menor nivel de deuda, congruente con una compañía líder absoluta en su nicho, aunque de una industria madura. La Perspectiva Negativa se fundamenta en el incremento del endeudamiento del Grupo y la baja generación de Flujos de Caja Operativos (FCO) de Metalfor en relación a los servicios de deuda en el corto plazo. A nivel consolidado, la deuda era de USD 88 millones a junio 2023 comparando desfavorablemente con el nivel de deuda consolidada de diciembre 2021 de USD 35 millones. Del total de deuda consolidada USD 78 millones corresponden a Metalfor (incluyendo deuda por fideicomisos) con ratios de deuda/EBITDA de 2,9 y ajustada cobertura de intereses en torno a 1x. FIX continuará monitoreando la situación descripta.

Crecimiento del endeudamiento: Metalfor incrementó su deuda durante 2022 principalmente para financiar el aumento de stock de materias primas y repuestos, en gran medida importados, anticipándose a las crecientes dificultades de importación. Por otra parte, financia a los clientes que así lo requieren, habiendo incrementado las financiaciones a terceros durante 2022 debido a la escasa oferta existente por parte de entidades financieras de créditos a personas físicas para este tipo de bienes. A diciembre 2022 la deuda neta de caja y equivalentes de Metalfor ascendía USD 82 millones (incluyendo los fideicomisos), y a junio 2023 a USD 78 millones (incluyendo fideicomisos) comparando desfavorablemente con los USD 35 millones a diciembre 2021 con ratio deuda neta a EBITDA de 3,0x anualizado a junio 2023 y ajustada cobertura de intereses de 1,2x.

Impacto sequia 2022/2023: Los niveles de ventas y EBITDA al año 2022, se vieron afectados por la sequía 2022/2023, sumado a la escasa financiación otorgada por entidades financieras para la compra de bienes a largo plazo (gran parte suplida por la financiación otorgada por Metalfor), y a la resolución del BCRA que establece un financiamiento más caro para los productores que tienen más del 5% de su producción de soja y trigo acopiada. A diciembre 2022 de acuerdo al balance anual, la facturación fue de $ 29.414 millones, el equivalente a USD 110 millones, un 26% menor en pesos y un 16% menor medido en dólares respecto al balance cerrado en diciembre 2021. De acuerdo a información de gestión enviada por la compañía, las ventas a junio 2023 alcanzaron los $ 12.232 millones (USD 52,9 millones), lo que representa una caída del 20% en relación al semestre 2022 en pesos, y de un 10% en dólares. Por otra parte, en el primer semestre 2023 las exportaciones crecieron un 44% (USD 2,6 millones) respecto al mismo período del año anterior, reflejando parte de las ventas de maquinara a Turquía que tienen previstas realizar durante 2023 a ese país, tanto de cosechadoras (10 unidades) como de pulverizadoras (10 unidades). En tanto, el margen de EBITDA a diciembre 2022 se contrae a 12,4% desde de 14,2%, aunque se encuentra dentro del promedio histórico del 12,6%, siendo las principales causas el tipo de cambio menos competitivo, considerando que entre sus principales costos se encuentran los sueldos y cargas sociales, los cuales representan el 50% del total de los costos. A junio 2023 el EBITDA ajustado con el resultado por tenencia de bienes de cambio asciende a 22,7%.

Fuerte posicionamiento en el mercado: Metalfor es una de las principales productoras locales de maquinaria agrícola, y uno de los dos principales fabricantes de pulverizadoras más importantes del país. A agosto 2023 sobre un total de 404 pulverizadoras patentadas, 100 correspondieron a Metalfor (24,8% del market share).

Fuerte vínculo con Bertotto: FIX considera que existe un fuerte vínculo entre ambas compañías, sustentado en que Bertotto incrementó su participación en Metalfor hasta un 30% desde aproximadamente un 10%, comparten accionistas y directorio. Los vínculos reputacionales son fuertes, dado que los productos de ambas son ofrecidos de manera conjunta en los Servicap pertenecientes a Metalfor, locales propios destinados a la venta directa y servicio de post-venta distribuidos a lo largo de gran parte del País, atendidos por personal especializado. Si bien prácticamente no hay operaciones intercompany, excepto la venta de tanques de Bertotto a Metalfor (solo un 1% de la venta), no hay impedimentos para que pudieran existir, de requerirse, préstamos desde la controlante hacia su afiliada Metalfor. En relación a las garantías, Bertotto le ha otorgado avales para financiamiento bancario. A diciembre 2022 Metalfor representa cerca del 56% de la suma del EBITDA individual, y el 71% de las ventas del Grupo. El ratio Deuda/EBITDA de Metalfor es mayor al de su controlante, siendo de 6,2x a diciembre 2022 y el de Bertotto de 0,9x.

Negocio cíclico: Dado que su producción es destinada al mercado agrícola, se encuentra expuesta a la volatilidad característica de este sector, que en años desfavorables postergan temporariamente decisiones de inversión. En este sentido, la generación de EBITDA de Metalfor presenta una fuerte estacionalidad inherente a los ciclos de la actividad agropecuaria, mitigada por la variedad de productos que permiten estar en cada período productivo de sus clientes. También desde el punto de vista financiero se encuentra expuesta a decisiones gubernamentales, dado que por tratarse de activos fijos la maquinaria requiere financiación de largo plazo para ser vendida, por lo que las ventas pueden verse afectadas ante variaciones de la tasa de interés y restricciones a la financiación bancaria. Esto se encuentra mitigado al dar financiamiento directo a sus clientes, lo que también requiere mayor necesidad de financiamiento del propio Metalfor, lo cual ha obtenido a través de líneas de crédito bancarias, fideicomisos, de los cuales lleva emitidos doce a septiembre 2023 (Metalcred), pagarés bursátiles, y en junio 2023 emitió la ON PyME Serie 1 por USD 19,8 millones con vencimiento en junio 2025, y tasa fija del 2%.

Sensibilidad de la calificación

La calificación podría verse presionada ante cambios en el contexto macroeconómico o cuestiones regulatorias que deriven sostenidamente en una menor generación de fondos, tales como la apertura de fronteras que permitan el ingreso irrestricto de maquinaria importada sin aranceles, riesgos inherentes al sector agropecuario (climáticos, arancelarios, caída de los precios internacionales, etc.), subas de tasa de interés que puedan impactar tanto en su costo financiero como en el de sus clientes.

Asimismo se espera que la compañía comience un proceso de desapalancamiento en la medida que pueda volver a valores promedio históricos en niveles de inventarios y generación de flujos, caso contrario, la calificación podría verse presionada a la baja.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable: 

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible Disponibles en nuestra página web www.fixscr.com

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