FIX (afiliada de Fitch) asigna AA-(arg) a los Bonos de Infraestructura de la Provincia de Santa Fe

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora,  asignó la calificación de largo plazo ‘AA-(arg)’ a los Bonos de Infraestructura Vial para logística de exportaciones de la Provincia de Santa Fe (PSF) por hasta un monto nominal de emisión de $ 50 mil millones bajo el Programa de Emisión de Títulos creado por el Decreto Provincial N°510 destinados al financiamiento de obras de infraestructura en un contexto de recursos acotados a nivel nacional. FIX incorporó en el análisis del riesgo emisor la emisión por la totalidad del programa por lo que en caso de que no se emitan los $ 50 mil millones, series posteriores no afectaran las calificaciones vigentes. La perspectiva es ‘Negativa’ exclusivamente por el carácter del sector, y no por cuestiones intrínsecas a la jurisdicción.

Los bonos serán integrados y pagaderos en pesos y contarán con garantía de recursos de Coparticipación Federal de Impuestos ante incumplimiento de la Provincia, por lo que no agrega mejora adicional a los instrumentos en cuanto a evitar el incumplimiento en tiempo y forma. Devengarán una tasa variable (BADLAR más margen a licitar) con pagos trimestrales y a un plazo de 36 meses desde la Fecha de Emisión, con amortización de capital en tres cuotas a partir del mes 24.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Mejora en el margen operativo: para el 2024, en base a los datos observados al tercer trimestre y las perspectivas de FIX, se estima un margen consolidado de la Administración Pública no Financiera (APNF) de la PSF superavitario, por encima del promedio de los últimos cinco años (5,4%). Al 30.09.2024 Santa Fe registró un margen operativo de 9,7%, superior al 6,0% del mismo período del 2023. Este resultado se dio por el mayor crecimiento de los ingresos operativos (203% a/a) respecto de los egresos operativos (191% a/a), aunque ambas partidas crecieron por debajo de la inflación promedio acumulada de los primeros nueve meses (237% a/a). Se espera que exista cierta recuperación del consumo privado en los últimos meses del año que mejoraría parcialmente la recaudación, sumado a ciertas reformas que realizó el Poder Ejecutivo Provincial para robustecer la recaudación propia, al mismo tiempo de la evidente contención del gasto.

Mejora en el déficit previsional: el balance de las Instituciones de la Seguridad Social (ISS) –al igual que la mayoría de las jurisdicciones homólogas– es deficitario, absorbiendo parte del flujo operativo superavitario de la Administración Central (AC). El 12.09.2024 el Congreso Provincial de Santa Fe promulgó una reforma previsional bajo la Ley Provincial N°14.283, en la que se prevé una mayor fuente de recursos previsionales, que permitirán reducir la necesidad de financiamiento desde la AC. Si bien esta medida se reflejará en el cuarto trimestre del 2024, mostrará una mayor materialidad en 2025. En un contexto de austeridad de los recursos de origen nacional (RON), los mayores ingresos previsionales mitigarán parcialmente el impacto de la falta de transferencias del gobierno federal en carácter de anticipo mensual para cubrir parte del déficit, tal como se encontraba pactado cuya última actualización fue en 2019.

Muy buenos indicadores de solvencia: PSF cuenta con muy buenos niveles de solvencia y en comparación a sus pares calificados. FIX estima que, en base a las proyecciones del ahorro operativo y al perfil de vencimiento vigente, incluyendo el bono sujeto de calificación, el flujo operativo cubriría la totalidad de los servicios de deuda, sin considerar los saldos líquidos. De acuerdo con lo informado por las autoridades provinciales se planea realizar inversiones calzadas en moneda extranjera a efectos de garantizar el pago del servicio de capital e intereses del bono internacional en noviembre 2025. Para el corriente año e incluso el 2025, contemplando el escenario más estresado de la Calificadora, la Provincia no cuenta con riesgo de refinanciación.

Muy bajo nivel de endeudamiento: al 30.09.2024 la deuda consolidada totalizó $ 490.176 millones, un bajo 6,9% de los ingresos corrientes anualizados (-2,0 p.p. interanual), reduciéndose respecto del 15,6% observado al cierre del 2023. Este comportamiento respondió al rezago entre la dinámica de la política cambiaria -devaluación del 81% mensual en dic-23 y el posterior esquema de devaluación preestablecido del 2% mensual-, y el efecto del pass throught (traslado) en la recaudación reflejada en los primeros 9 meses del 2024 lo que permitió reducir el ratio de endeudamiento. En términos de apalancamiento y solvencia, la Provincia cuenta con margen disponible en caso de que requiera financiar obra pública. FIX incorporó en el análisis todo el uso del crédito presupuestado.

Muy buena liquidez: al tercer trimestre del 2024, las disponibilidades netas del Fondo Unificado de Cuentas Oficiales (FUCO) representaron un 8,8% de los ingresos totales y 1,3x (veces) de la deuda flotante, ratio que se presenta como adecuado. En base a estos datos observados y las proyecciones de la Calificadora, se estima que al cierre del 2024 pudiera ubicarse en niveles similares a los del 2023, asumiendo los ingresos por la emisión del nuevo bono, pero sin contemplar el Programa de Letras del Tesoro por hasta $ 120.000 millones, dado que las autoridades provinciales creen poco probable que se emita este año. 

La Provincia cuenta en cartera con una posición de títulos negociables en el mercado ajustables por CER que provienen del fallo favorable a la Provincia, aunque los mismos están sujetos al riesgo de mercado. Estos fondos le permiten continuar motorizando la obra pública de la región en un marco de recortes desde el gobierno nacional, como así también para ser aplicados al pago de servicios de deuda si la misma está asociada a la obra pública.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Perspectiva Negativa: la evolución de la calificación dependerá del grado de flexibilidad presupuestaria, desempeño fiscal y el riesgo de refinanciamiento con el que cuente la Provincia en un escenario macroeconómico desafiante. A pesar de que existan jurisdicciones como Santa Fe con muy buenas métricas que permitan sortear potenciales contingencias, las mismas se encuentran sujetas a regulaciones del soberano.

Desempeño de la Caja Previsional: una mayor previsibilidad del impacto de los nuevos cambios en el sistema previsional que se consoliden en el tiempo en conjunto con un buen desempeño fiscal podría accionar a la suba las calificaciones.

Detalle de los títulos y calificaciones:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

·           Provincia de Santa Fe (May. 17, 2024).

·           Perspectivas Sectoriales - Argentina (Nov. 11, 2024).

·           Perspectiva del sector de sub-soberanos (Abr. 29, 2024).

·           Argentina – Comentarios Sectoriales (Dic. 4, 2023).

·           Comunicado de Prensa: Revisión Subsoberanos Argentinos (Dic, 29, 2023).

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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