FIX (afiliada de Fitch) asignó A1(arg) al Programa de Letras del Tesoro de la Provincia de Santa Fe

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de corto plazo ‘A1(arg)/ Rating Watch Negativo (RWN)’ al Programa de Letras del Tesoro creado por el Decreto N°934/20 por hasta $ 2.000 millones a emitirse por la Provincia de Santa Fe (PSF o Santa Fe). Las Letras se emitirán y serán pagaderas en pesos con un plazo que no podrá exceder los 365 días desde la fecha de emisión. La participación relativa de este instrumento financiero es muy baja con relación a los ingresos esperados para el 2020, del orden del 0,6%. El RWN está en línea con la calificación del emisor. Adicionalmente se confirmó en ‘A+(arg)’ la calificación de largo plazo y en ‘A1(arg)’ la calificación de corto plazo de la PSF. Se mantiene el RWN en ambas calificaciones.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Adecuado desempeño presupuestario: FIX espera para el cierre de 2020 un leve deterioro del margen operativo sin considerar las Instituciones de Seguridad Social (ISS) del orden del 10,5%, frente al 11,1% del 2019. Este deterioro se fundamenta en un contexto de menor dinámica de los recursos tributarios y mayores presiones por el lado del gasto en el marco del COVID19, aunque al 30.06.2020 registra una fuerte contención de las erogaciones corrientes. En el primer semestre, el margen operativo fue de 14,4% frente a un 10,9% al 30.06.2019, aunque FIX espera cierta aceleración del gasto para el segundo semestre. Se estima un leve déficit financiero producto de la paralización del gasto en capital por las medidas sanitarias para contener el COVID19 y redireccionamiento de las prioridades de las erogaciones, lo que junto al acceso a fuentes de financiamiento, deriva en la estabilidad de los indicadores de liquidez respecto al 2019.

Déficit caja previsional: el déficit de la caja presiona el margen operativo; en 2019 el margen de 11,1% se redujo a 4,5% incluyendo las ISS y para el 2020 se estima sería del 10,5% y 3,7% respectivamente. A partir del 2016, el déficit comenzó a ser financiado parcialmente por Nación, aunque FIX vislumbra cierta incertidumbre sobre la previsibilidad y el marco regulatorio de esta financiación a futuro. Aún no se cerró el Convenio Bilateral 2019, aunque en el año 2020 se están recibiendo anticipos mensuales por $ 386,9 millones, lo que genera cierto alivio financiero hasta tanto se consolide el monto final en un Convenio. En julio de 2020, la PSF cerró el Convenio Bilateral 2018 mediante el cual ANSES reconoció provisoriamente un déficit de $ 6.730,8 millones que representa aproximadamente el financiamiento del 50,6% del mismo. El saldo pendiente a favor de la Provincia se está cancelando en cuotas mensuales.

Deterioro de la solvencia: en 2019 los indicadores de solvencia fueron muy buenos; la deuda representó 1,5x (veces) el balance corriente, con una cobertura de intereses de 10,8x y si se incluye las ISS estos indicadores se mantuvieron en un buen 3,0x y 5,4x respectivamente. Para el 2020 se espera un deterioro de estos indicadores por una compresión del resultado corriente y por un mayor nivel de servicios de deuda. El mayor peso de servicios de deuda se registra en los años 2022-2023 y 2025-2026 cuando se amortiza el capital del bono internacional.

Bajo endeudamiento y con adecuada composición: el nivel de apalancamiento en 2019 fue del 16,6% de los ingresos corrientes y se prevé para el 2020 un bajo nivel de deuda del orden del 21,2% de los ingresos corrientes proyectados por FIX, asumiendo el endeudamiento tomado a la fecha (FFDP y Banco de la Nación Argentina) más la posible emisión de las Letras y considerando un tipo de cambio de $ 86 al 31.12.2020 sobre la deuda en dólares. Si no se llegarán a emitir la Letras este año, el indicador se reduciría a 20,6%. El 65% de la variación neta esperada de la deuda se explica por la devaluación estimada interanual del tipo de cambio de 43,6%. La PSF presenta un elevado porcentaje de deuda en moneda extranjera (98,5% en 2019 y un 94,6% al 30.06.2020) y FIX espera se mantenga en niveles elevados en 2020 y 2021.

Adecuada liquidez: FIX estima que el nivel de liquidez se mantenga relativamente estable respecto a los indicadores del 2019 producto principalmente de una fuerte contención del gasto de capital y una mayor utilización de la flexibilidad financiera. En 2019 se registró un deterioro de la liquidez; las disponibilidades cubrieron el 52,9% de la deuda flotante del ejercicio mientras que en el 2018 este indicador fue de 96,5%.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Rating Watch Negativo: las calificaciones dependerán de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico más adverso como así también del impacto de nuevos cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria y transferibilidad. A su vez el contexto de reestructuración de deuda nacional que pudiera condicionar las decisiones particulares de los entes sub-nacionales para renegociar sus deudas en términos y condiciones forzosos, y/o no favorables para los inversores, podría derivar en acciones de baja de varios rangos de calificación. El RWN podría ser removido en caso de una mejora material del entorno macroeconómico y operativo; o en caso de que las jurisdicciones realicen una administración de pasivos que no sea considerado forzosa.

Desempeño de la Caja Previsional: una mayor previsibilidad en el tiempo sobre la financiación del déficit de la Caja por parte de Nación y su formalización a través del convenio bilateral de financiamiento, podría accionar a la suba las calificaciones.

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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