FIX (afiliada de Fitch) asignó A1(arg) al Programa de Letras del Tesoro de la Provincia de Santa Fe

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación ‘A1(arg)’ al Programa de Letras del Tesoro 2022 (Letras) por hasta $ 7.000 millones a emitirse por la Provincia de Santa Fe (PSF). Las Letras podrán tener un plazo máximo de hasta 365 días desde la emisión y, acorde a las autorizaciones existentes, $ 2.000 millones podrán exceder el ejercicio fiscal. Las Letras son una herramienta de financiamiento en un mercado de crédito voluntario restringido, que permite cubrir déficits estacionales de caja y mantener un adecuado nivel de liquidez ante un año con amortizaciones de deuda más cargado por la primera cuota de capital del Título Internacional Público vencimiento 2023. La participación relativa de las Letras con relación a los ingresos corrientes esperados para el 2022 es muy baja, del orden del 1,0%. Las letras fueron creadas por el Decreto N°79/22 del 27.01.2022 dentro en las Leyes N° 12.510, 13.501 y 14.017 y el Decreto N° 0001/22.

Adicionalmente se confirmó en ‘A+(arg)’ la calificación de largo plazo y en ‘A1(arg)’ la calificación de corto plazo de la PSF. Se mantiene la Perspectiva Estable para la calificación de largo plazo. El Programa de Letras disponible al 31.12.2021 también por $ 7.000 millones ya no se encuentra vigente dado que debían emitirse los instrumentos antes del cierre del ejercicio, lo cual no sucedió

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Buen desempeño presupuestario: FIX estima para el 2022 cierto deterioro del margen operativo (11% frente al 14,2% a datos provisorios de 2021), aunque siempre se mantiene en niveles adecuados para la estructura de deuda de la Provincia y el rango de calificación. Se espera un crecimiento real de los recursos tributarios de origen nacional y provincial que acompañen la evolución del crecimiento económico que compensan la baja en las transferencias nacionales y una recomposición salarial real en relación al año anterior. En 2021 ya se observó un deterioro del margen operativo -sin considerar las Instituciones de Seguridad Social (ISS)- por cierta recomposición real del gasto operativo, principalmente en la partida de personal, lo que era esperable luego de algún período de retraso real agudizado en el marco del COVID19. Los ingresos superaron a la inflación pero evidenciaron una baja importante de las transferencias discrecionales de Nación y estuvieron por debajo del gasto.  

Déficit caja previsional: el déficit de la caja condiciona el margen operativo; en 2021 el margen de 14,2% se redujo a 5,3% incluyendo las ISS y para el 2022 se estima podría ser del orden del 11% y 2,6% respectivamente. Desde 2016, el déficit empezó a financiarse parcialmente por Nación, aunque FIX resalta cierta incertidumbre sobre la previsibilidad y el marco regulatorio de esta financiación a futuro. En junio de 2021, la PSF cerró el Convenio Bilateral 2019 mediante el cual ANSES reconoció el financiamiento del 85,8% del déficit, la diferencia entre el déficit real y los anticipos cuenta con un esquema de devolución, lo que aliviana las cuentas fiscales, aunque siempre la Provincia debe financiar por anticipado estas diferencias.

Muy buenos indicadores de solvencia: en 2022, los servicios de deuda insumirán un 59,7% del ahorro operativo (sin considerar las ISS) debido a la amortización de la primera cuota por USD 125 millones el 23.03.2022 del Título Internacional Público vencimiento 2023. Bajo el actual perfil de vencimiento FIX entiende que la Provincia cuenta con un bajo riesgo de refinanciamiento asumiendo también parte del financiamiento del déficit de las ISS, incluso en los años que amortiza el capital del bono internacional. La mejora en los resultados financieros de los últimos dos años, le permitió tener margen de maniobra en cuanto a la liquidez y cumplir con sus vencimientos de deuda en tiempo y en forma. Es una de las pocas Provincias que teniendo títulos en moneda y legislación extranjera, no reestructuró sus pasivos.

Bajo nivel de endeudamiento: para el cierre de 2022, FIX prevé sería del orden del 8,8 % asumiendo el uso del crédito presupuestado, con una baja del ratio explicada por ser un año de carga de vencimientos de deuda importante. En 2021 el 78,5% de la deuda estaba denominada en moneda extranjera, indicador que se mantuvo relativamente estables respecto al 2020 (76,6%) dado que la estructura de deuda se mantuvo en términos similares con refinanciación de los endeudamientos asumidos en moneda local.

Adecuada liquidez: dada las mejoras en los resultados financieros en los últimos dos años y el financiamiento obtenido (FFDP y entidades financieras), la PSF logro mejorar sensiblemente sus indicadores de liquidez. FIX estima que se mantiene en el 2021, aunque aún no está cerrada la cuenta de inversión, pero es esperable cierto deterioro a partir de 2022 debido a cierta convergencia del margen operativo a niveles históricos y el comienzo de la amortización de los títulos internacionales. A su vez dependerá de la evolución del gasto en capital que la Provincia encare para este año, el cual mejoró significativamente el 2021 (+107,1%) luego de una fuerte contracción en el 2020. La Provincia cuenta como una herramienta de financiamiento adicional local con la renovación del Programa de Letras del Tesoro para el 2022 por hasta $ 7.000 millones, cuya participación relativa con relación a los ingresos esperados para el corriente año es muy baja, del orden del 1,0%.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Entorno operativo: las calificaciones dependerán de la evolución de la flexibilidad fiscal y financiera en un contexto macroeconómico complejo que condiciona la dinámica de los ingresos y gastos y, de la sostenibilidad de la deuda. Serán monitoreados impactos de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria.

Desempeño de la Caja Previsional: una mayor previsibilidad en el tiempo sobre la financiación del déficit de la Caja por parte de Nación y su formalización a través del convenio bilateral de financiamiento, podría accionar a la suba las calificaciones.

Detalle de los títulos y calificaciones:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Perspectiva sector de sub-soberanos, Sep.17, 2019

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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