FIX (afiliada de Fitch Ratings) calificó al Programa de Letras del Tesoro 2023 por hasta $5.000 millones de la Provincia de Santa Fe y confirmó las calificaciones vigentes

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de corto plazo ‘A1(arg)’ al Programa de Letras del Tesoro 2023 de la Provincia de Santa Fe (PSF) autorizadas por la Ley de Presupuesto 2023 N°14.185 y el Decreto N° 0900. Las mismas serán emitidas con la finalidad de cubrir deficiencias estacionales de liquidez por hasta $ 5.000 millones. El plazo de las mismas será entre los 28 días corridos hasta el cierre del ejercicio 2023 desde la fecha de emisión. Este pasivo representa un muy bajo 2,7% de los recursos de libre disponibilidad estimados para el año. Asimismo, FIX confirma la calificación ‘A+(arg)/Perspectiva Estable’ para el largo plazo, y ‘A1(arg)’ para el corto plazo del emisor.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Acotado margen presupuestario: al primer trimestre del 2023 la PSF registró un margen operativo consolidado de la Administración Pública No Financiera (APNF) deficitario en -3,1% (versus superávit de 3,1% del 1T-2022). Este comportamiento respondió al mayor crecimiento de los gastos operativos (117% a/a) -impulsados por las erogaciones relativas a la masa salarial (130% a/a)- respecto de los ingresos operativos (104% a/a). Al excluir el peso de las Instituciones de la Seguridad Social (ISS) el margen fue de 6,2% (-9,5 p.p. a/a). FIX espera que al cierre del año la Provincia alcance un balance operativo consolidado superavitario más acotado e inferior al de los últimos cinco años.

Déficit caja previsional: al 31.03.2023, el déficit de las ISS absorbió 9,3 p.p. del margen operativo de la Administración Central y Organismos Descentralizados (0,9% del PBG). Esto representó una reducción de 3,3 p.p. respecto del mismo período de 2022 cuando requirió 12,3 p.p. del margen (1,2% PBG) y se mantiene en línea con los niveles de los últimos cinco años. FIX estima que para el cierre del 2023 se sostenga el peso del déficit de la Caja Previsional en valores similares al 8% observado en 2022 presionando sobre la flexibilidad presupuestaria. Esta situación se agravó a partir del 2020, dado que no se han actualizado los anticipos mensuales de la Nación para cubrir parte del déficit, ya que no se firma un Convenio Bilateral entre la Provincia y la ANSES desde el 2019.

Buenos indicadores de solvencia: al cierre del 2022 los servicios de deuda representaron el 41,2% del ahorro operativo de la APNF (-8,4 p.p. anual). De acuerdo al perfil de vencimientos de la PSF y el ahorro operativo esperado en base a las proyecciones de FIX, se estima que el ratio de sostenibilidad de deuda de la Provincia se ubique en 141% al cierre del 2023. Si bien este guarismo dista del proyectado en el último informe debido a la reducción del margen operativo estimado al menor nivel de los últimos cinco años, la obligación más relevante a cumplir era el pago en marzo 2023 correspondiente a la última cuota de amortización del TD. Vto. 2023, lo que despeja cualquier riesgo de incumplimiento en el pago de los pasivos consolidados para el corriente año. Asimismo, a mediano y largo plazo la Provincia presenta holgados ratios de solvencia, alcanzando el 19,5% en 2024 y 25,4% en 2025, ubicando a la PSF en una de las jurisdicciones con mejores indicadores de sostenibilidad de deuda respecto de otros pares calificados por FIX. Los servicios de capital del segundo tramo emitido internacionalmente recién comienzan a partir del 2025.

Muy bajo nivel de endeudamiento: la PSF presenta un bajo nivel de apalancamiento al 1T-2023, siendo que los pasivos consolidados representaron el 6,9% de los ingresos corrientes (-3,5 p.p. anual) y 0,8% del PBG (-0,4% anual). Asumiendo el uso total del crédito presupuestado en el Artículo N°47 de la Ley de Presupuesto 2023 por $ 27.375 millones, para el corriente año, el stock de deuda se mantendría niveles bajos y ampliamente controlables (8,4% de los ingresos corrientes). En cuanto a la composición de los pasivos consolidados, el 87,0% de la deuda se encuentra nominada en moneda extranjera, indicador que se ubicó por encima del 78% del 31.03.2022 y del bienio 2020-21. Bajo esta estructura, FIX entiende que la PSF fue favorecida por el contexto de apreciación real del tipo de cambio, y por el acceso a divisas a una cotización inferior a la cual se indexa una gran proporción del mercado. Sin embargo, existe cierta incertidumbre sobre las potenciales regulaciones futuras que se puedan establecer para el acceso al Mercado Único y Libre de Cambios (MULC) pudiendo distorsionar la cancelación de obligaciones en moneda extranjera en tiempo y forma, aunque en principio la actual normativa no le impactaría porque sus próximos vencimientos de capital bajo el bono internacional se darían a partir del 2025.

Ajustada liquidez: al primer trimestre del 2023, las disponibilidades netas de FUCO representaron un 1,2% de los ingresos totales, evidenciando una merma de 1,4 p.p. interanual y representando un bajo 0,2x (veces) la deuda flotante. Para el cierre del corriente año, FIX estima en base al margen operativo, el balance de capital, fuentes de financiamiento disponible y otros componentes que la posición de liquidez de la PSF se ubique en 3,5% equivalente a una reducción de -2,6 p.p. respecto del 2022. Adicionalmente, la PSF está planeando la emisión de un Programa de Letras de corto plazo, objeto de calificación, que le permitan cubrir déficits estacionales de caja.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Capacidad de Pago: de sostenerse los buenos niveles de solvencia con una evolución estable de la flexibilidad fiscal y financiera en un contexto macroeconómico complejo, podría presionar a la suba de las calificaciones. Serán monitoreados impactos de posibles cambios en el marco regulatorio donde se desenvuelven los entes sub-nacionales y/o nuevas adecuaciones a la normativa vigente en materia cambiaria que pudieran afectar negativamente.

Desempeño de la Caja Previsional: una mayor previsibilidad en el tiempo sobre la financiación del déficit de la Caja por parte de Nación y su formalización a través del convenio bilateral de financiamiento, podría accionar a la suba las calificaciones.

 A continuación se detallan las calificaciones y los instrumentos de deuda:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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