Finanzas Corporativas
FIX confirmó la calificación de Surcos S.A.
FIX (afiliada de Fitch Ratings), en adelante “FIX” confirmó en la Categoría A-(arg) Perspectiva Estable a la calificación de Emisor de Largo Plazo de Surcos S.A. (Ex Red Surcos S.A.) y a las ON previamente emitidas por la compañía y confirmó en la Categoría A2(arg) a la calificación de Emisor de Corto Plazo. Adicionalmente, se FIX asignó en A-(arg) Perspectiva Estable a las ON Serie XII Clase A VS y B, y en A2(arg) a la Clase C.
FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN
Surcos ha logrado mantener una muy buena participación dentro del mercado de fitosanitarios, destacándose por su propuesta diferenciadora de desarrollo de agroquímicos con Nanotecnlogía, que la ubica dentro de las 10 compañías más grandes en cuanto a facturación. El mercado de fitosanitarios argentino, estimado en USD 3.5 mil millones aproximadamente para la campaña 2023-24, es altamente competitivo, de atomización moderada con elevada participación de empresas multinacionales como Syngenta, Bayer, Albaugh, Corteva, y está caracterizado por tener altas barreras de entrada relacionadas con los procesos de registros para aprobaciones regulatorias, obtención de licencias y patentes, como al tiempo necesario para el desarrollo de nuevos productos. Se estima que Surcos detenta una participación en torno al 3.5%.
La compañía ha evidenciado históricamente una adecuada generación de Flujos de Caja Operativos (FCO), que junto a acotadas necesidades de CAPEX y la no distribución de dividendos, le significaron Flujos de Fondos Libres (FFL) mayormente positivos. A agosto 2023 (año fiscal), producto del impacto de la sequía que significó menores ventas y márgenes, el Flujo Generado por las Operaciones fue fuertemente negativo, y a pesar de una reducción de las necesidades de capital de trabajo, significó FCO negativos que derivaron en Flujos de Fondos Libres (FFL) negativos en torno a USD 30 millones. FIX espera una rápida recuperación de los niveles de ventas y flujos operativos dada la normalización climática y del entorno operativo del sector agropecuario en general, con niveles de ventas mayores a USD 130 millones y márgenes de EBITDA en torno 25%, junto a mayores niveles de capital de trabajo asociado a la mayor actividad. A noviembre 2023 la compañía ya evidenciaba un fuerte aumento de ventas y flujos respecto al mismo período de 2022.
A noviembre 2023 producto de una caída del EBITDA y mayor nivel de deuda por FFL negativos, la compañía alcanzó un apalancamiento neto de 5.1x, superior a los niveles de endeudamiento los últimos tres años, cuyos ratios de Deuda Neta a EBITDA se ubicaron en torno a 1.7x. A partir de una recuperación de los niveles de Ebitda por mayores ventas se espera que la compañía pueda mantener ratios de Deuda Neta a Ebitda menores a 3x a través del ciclo. Luego de alcanzar un pico de deuda en noviembre 2023 de USD 112 millones, a diciembre 2023 luego de la devaluación, la deuda en USD alcanzaba los USD 87 millones producto de disminución de la deuda denominada en pesos, correspondiente a los valores descontados en entidades financieras y préstamos bancarios.
Surcos presenta un elevado acceso al mercado de crédito, tanto bancario como del mercado de capitales, a través de descuento de valores, emisión de Obligaciones Negociables, Fideicomisos Financieros y Pagarés Bursátiles. Esta situación le ha permitido bajar el costo de financiamiento y estirar plazos de vencimientos, manteniendo cerca de un 40% de la deuda con vencimiento en el largo plazo, superior al 20% de años anteriores. Adicionalmente, la compañía continúa ampliando las líneas de crédito disponibles con los principales bancos, y dada su condición PYME mantendría el acceso a financiamiento a tasas convenientes. FIX considera que el buen acceso a financiamiento le permitirá renovar los vencimientos de corto plazo manteniendo coberturas por encima de 1x a pesar del incremento de tasas en el mercado local y mayor nivel de deuda estructural de la compañía.
El 60% de las compras que hace la compañía corresponden a componentes activos importados de difícil sustitución, sumado a que la compañía importa fertilizantes para reventa, por lo que factores domésticos como regulaciones, restricciones a las importaciones y depreciación de la moneda o factores externos como problemas de abastecimiento y aumento de precios de dichos componentes que no puedan ser trasladados inmediatamente a precios afectan su operatoria y márgenes.
La compañía está expandiendo fuertemente la dotación del área de investigación y desarrollo lo cual se espera a futuro le permita mantener, consolidar y aumentar su posicionamiento local y principalmente en el mercado internacional. Las necesidades de CAPEX de la compañía han sido históricamente bajas no superando los USD 1.2 millones por año. En marzo 2023 inauguró un nuevo laboratorio para potenciar y seguir impulsando el desarrollo de nuevas formulaciones nano y también biológicas. Complementariamente Surcos ha fortalecido su capital humano a través de una fuerte expansión en la dotación del área de investigación, innovación y desarrollo.
A diciembre de 2023, la deuda corriente era de USD 42 millones y representaba alrededor del 48% de la deuda total, mientras que la posición de caja alcanzaba USD 0.3 millones. De la deuda corriente, USD 10 millones corresponden a deuda contingente relacionada a los documentos descontados en entidades bancarias, mientras que otros USD 10 millones corresponden a pagarés bursátiles con vencimientos escalonados a partir de julio 2024. FIX entiende que dado el muy buen acceso a financiamiento y adecuada generación de flujos la compañía podrá manejar adecuadamente los vencimientos de corto plazo. Las emisiones de las ON Serie XII, Clase A y B principalmente, ayudarán a continuar manteniendo una estructura de deuda de largo plazo.
SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN
La calificación considera una recuperación de ventas y márgenes con inversiones reducidas y acotadas necesidades de capital de trabajo, por lo que un deterioro significativo de los flujos operativos que implique mayores necesidades de deuda elevando sostenidamente el apalancamiento neto por encima de 3x y que deteriore las coberturas de intereses podría derivar en una baja de calificación.
Una recuperación y estabilización de ventas y flujos mayor a la esperada con márgenes de rentabilidad por encima del 25%, que permitan alcanzar ratios de apalancamiento menores a 2x, elevando los niveles de cobertura de intereses, sumado a una mejora de la liquidez podrían tener un impacto crediticio positivo.
Adicionalmente, flujos orientados al financiamiento de otras compañías del grupo que deterioren significativamente las métricas crediticias de Surcos S.A. podrían derivar en una baja de calificación.
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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