Finanzas Corporativas
FIX subió la calificación de largo plazo a BBB+(arg) y confirmó la Perspectiva Estable de las calificaciones de Red Surcos S.A.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, subió las calificaciones de largo plazo a BBB+(arg) desde BBB(arg) y confirmó la calificación de corto plazo en A3. Asimismo, se confirmó la Perspectiva Estable a las calificaciones de largo plazo de Red Surcos S.A.
FACTORES RELEVANTES
FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX – subió la calificación de emisor de largo plazo de Red Surcos S.A. a BBB+(arg) desde BBB(arg). La suba en la calificación responde a una mejora en el perfil financiero de la compañía que acompañado con márgenes estables le permitió reducir su deuda de un promedio en los últimos años de USD 90 MM a USD 52 MM a nov-20 mediante la utilización de flujos propios y el aporte irrevocable de capital de su accionista por USD 4 MM, mejorando su apalancamiento financiero medido como Deuda Total / EBITDA de 2,9x en el ejercicio anual a ago-19 a 1,6x a nov-20. Hacia adelante, FIX espera que la compañía continúe con el proceso de reducción del apalancamiento financiero con ratios Deuda Total / EBITDA por debajo de 1,0x.
FIX mantiene la perspectiva estable en el sector agroindustrial debido a su menor exposición relativa al impacto negativo generado por el COVID-19 comparada con el resto de las industrias. Las compañías del sector fueron consideradas como actividades esenciales desde el inicio de la Pandemia y esperamos que su operatoria continúe sin mayores impactos sobre la cadena de pagos. FIX entiende que la campaña 19/20 fue buena en términos de área cosechada y rindes, y espera una campaña 20/21 similar con un nivel de actividad que a la fecha no se ha visto ralentizado.
Red Surcos posee una sólida posición competitiva en la producción y venta de agroquímicos en Argentina. A ago-20, la compañía presentó un EBITDA anual de USD 33 millones con márgenes del 32%, comparado con USD 35 MM de ago-19 y un margen del 29%. Durante el ejercicio 2020, los ratios de Deuda Total/EBITDA se ubicaron en torno a 1,3x y las coberturas de intereses en 1,1x. Hacia adelante, FIX espera que la rentabilidad de la compañía se encuentre en torno a 30-35% con una estrategia focalizada en ventas de productos de alta rentabilidad.
La venta de agroinsumos presenta una fuerte ciclicidad de las ventas en función del ciclo productivo agrícola, que le demandan altas necesidades de capital de trabajo para el financiamiento de ventas a los productores. Red Surcos presenta un pico máximo de necesidades de financiar capital de trabajo en el último trimestre finalizado en agosto y luego decrecen para volver a crecer gradualmente. A ago-20, el Flujo Generado por Operaciones (FGO) fue positivo por USD 35 MM y las necesidades de capital de trabajo fueron positivas por USD 37 MM. Como consecuencia, el Flujo de Fondos Libres (FFL) fue positivo por USD 72 MM. FIX espera que hacia adelante, la compañía presente un Flujo de Fondos Libres (FFL) volátil en línea con su historia.
A ago-20, Red Surcos registraba deuda financiera por USD 48 MM con una concentración del 70% en el corto plazo, ratio que a Nov-20 se ubicó en el 85% con deuda por USD 52 MM. En tanto, el 38% de la deuda financiera está denominada en dólares. Mientras que la deuda financiera está compuesta por 34% préstamos bancarios, el 34% por valores de pago diferido debido a la fuerte estrategia de financiamiento a clientes y el restante 32% mediante la emisión de ONs. A ago-20, la caja era de USD 4 MM, lo que cubría el 12% de la deuda de corto plazo, mientras que el ratio de deuda total a EBITDA fue 1.3x por debajo el promedio histórico que fue de 1.8x. Recientemente la compañía accedió exitosamente al mercado de capitales mediante la emisión de las ON Serie IV por un valor de USD 15MM, dólar-linked, con vencimiento en feb-22 y la colocación de diversas series de Fidecomisos.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
La calificación incorpora un entorno con condiciones de liquidez más duras. Una agresiva estrategia de crecimiento con un aumento en los niveles de apalancamiento por encima de 2.0x que derive en un debilitamiento de la estructura patrimonial podría derivar en una baja de la calificación. Por el contrario, una buena mejora en las coberturas de intereses con una reducción del endeudamiento de corto plazo como porcentaje de la deuda total y un Flujo de Fondos Libres (FFL) positivo podrían tener un impacto crediticio positivo en la calificación de emisor de corto plazo.
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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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