FIX (afiliada de Fitch Ratings) calificó al Bono CER Vto. 2026 por hasta $2.740 millones de la Municipalidad de Rosario y confirmó las calificaciones vigentes

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, asignó la calificación de largo plazo ‘BBB+ (arg) con Perspectiva Estable al Programa de Financiamiento de Pavimento a Nivel Definitivo e Infraestructura Vinculada correspondiente al ejercicio 2022 a emitirse por la Municipalidad de Rosario (MR) por hasta $ 2.740 millones autorizado por la Ordenanza Nro.10.274/21 y el Decreto Municipal N°833/22 con fecha 21.06.2022. Estas colocaciones se realizarán a treinta y seis meses de plazo, con amortización semestral del capital ajustado por el índice CER y devengando una tasa nominal anual fija, a licitar, que no podrá superar en más de 165 puntos básicos a instrumentos de la República Argentina de plazo similar conforme con lo establecido por la RESOL2023-15-APN-SH#MEC de la Secretaría de Hacienda de la Nación de fecha 6 de febrero de 2023. Los títulos estarán garantizados con recursos de coparticipación municipal provenientes de impuestos provinciales. La calificación pondera la fortaleza crediticia de la garantía en cuanto a los mecanismos de retención y pago y los niveles de cobertura de los servicios de los títulos; aunque siempre relacionada con la calidad crediticia inherente de la Municipalidad. Adicionalmente confirmó las calificaciones vigentes de la Municipalidad. La Perspectiva es Estable para la calificación de largo plazo.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Mejoras en el desempeño operativo: en 2023, FIX espera que el margen operativo consolidado de la Administración Municipal de Rosario se reduzca moderadamente por una mayor presión de los gastos corrientes en un contexto electoral. Con datos provisorios del 2022, la MR registró un significativo aumento de 10,4% en el margen consolidado incrementándose 6,2 p.p. interanual. A diferencia de la mayoría de las jurisdicciones, los Organismos Descentralizados y la Caja Previsional (ISS) presentan balances superavitarios, por lo que al excluirlos del consolidado Municipal, el margen se reduce en 1,1 p.p. hasta el 9,3%, ampliando la diferencia que existía al 31.12.2021 (0,3 p.p.).

Buena autonomía fiscal: los ingresos propios representaron un 52,9% de los ingresos operativos al 31.12.2022, en línea con el promedio del 53,0% para el período 2017-2021, lo que le otorga a la Municipalidad una buena posición de autonomía operativa. FIX proyecta para el 2023 se sostenga esta estructura de ingresos. Los restantes ingresos de la MR provienen de la coparticipación de impuestos federales y provinciales cuya distribución es automática y determinada por ley. Existe cierta contingencia en el financiamiento provincial del sistema de salud municipal sujeto a resoluciones provinciales que pueden derivar en costos financieros contingentes producto de cambios en los plazos de pago.

Muy bajo nivel de endeudamiento consolidado, con adecuada composición: la MR presenta un bajo nivel de endeudamiento con una adecuada composición en cuanto a moneda y acreedores. El nivel de apalancamiento respecto de los ingresos corrientes se redujo continuamente en los últimos años, al pasar del 19% en 2019 al 3,2% en 2022. FIX estima que en 2023 el ratio se incremente moderadamente asumiendo el uso del crédito presupuestado y la autorización de emisión para un Programa de Títulos de mediano plazo estimado en $ 2.740 millones. La significativa reducción del indicador se debe al importante crecimiento de los recursos fiscales alineados a la inflación y actividad que superó el nivel de vencimientos de deuda para el período 2022-2023.

Ajustada posición de liquidez: en 2022 la MR presentó disponibilidades por un 5,5% del ingreso total, que cubrieron un bajo 0,4x (veces) los pasivos corrientes, indicador que aún se presenta como ajustado aunque en línea con el promedio histórico. La deuda flotante es un mecanismo de financiamiento habitual en la MR que creció en el 2022 (15,7% de los ingresos operativos frente a la media de 17,2% los últimos cinco años), y se espera un moderado incremento al 16,9% para 2023. FIX estima que de mantener buenos resultados corrientes y financieros, la posición de liquidez podría continuar mejorando. La Municipalidad contó como fuente de financiamiento de corto plazo un Programa de Letras emitido en diciembre 2022, las cuales se vienen cumpliendo en tiempo y forma. En 2023, la MR tiene disponible presupuestariamente una emisión de Títulos Públicos por $2.740 millones, otro por $ 5.700 millones y un Programa de Letras por $ 2.310 millones, equivalentes al 5% de los recursos de libre disponibilidad.

Importancia económica y adecuados indicadores socio-económicos: Rosario es la principal ciudad en importancia económica de la PSF. Representa aproximadamente el 34% del PBG provincial y el 2,5% del PBI nacional. Adicionalmente, ostenta indicadores socio económicos superiores al promedio nacional.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Desempeño operativo y endeudamiento: una estabilidad en los buenos márgenes operativos y mejoras en los niveles de liquidez, junto a un endeudamiento, con términos y condiciones sustentables que no impacten en la actual capacidad de pago de la Municipalidad, podrían derivar en una acción a la suba de las calificaciones.  Por el contrario, una deuda que no esté acorde a las condiciones fiscales-financieras del Municipio podría provocar una acción a la baja de las calificaciones.

Títulos Públicos garantizados: cualquier cambio en la calificación de la Municipalidad podría impactar sobre la calificación de los títulos en la misma dirección y/o en caso de que los niveles de cobertura se deteriores debajo de lo estimado. Si bien las futuras emisiones a prorrata, aprobadas como uso del crédito, fueron contempladas en el análisis, cualquier disminución del colateral podría impactar en las coberturas y en la calificación de los instrumentos, como así también cualquier incumplimiento de las obligaciones del emisor bajo el Contrato de Garantía.

A continuación se detallan las calificaciones y los instrumentos de deuda:

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
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