FIX (afiliada de Fitch) confirmó las calificaciones de la Municipalidad de Rosario y asignó calificación al Programa de Letras del Tesoro 2021

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO “afiliada de Fitch Ratings”, en adelante FIX o la calificadora, confirmó las calificaciones de Emisor de ‘BBB(arg)’ y ‘A3(arg)’ para el largo y corto plazo, respectivamente, y mantiene la perspectiva en Negativa. Adicionalmente confirmó la calificación de corto plazo del Programa de Letras del Tesoro 2020 en ‘A3(arg)’. Finalmente, asignó la calificación de corto plazo ‘A3(arg)’ al Programa de Letras del Tesoro 2021 a emitirse por la Municipalidad de Rosario (“MR” o la “Municipalidad”) por hasta $ 670 millones.

FIX espera para el 2021 una recuperación del desempeño operativo, aunque continuará debilitado, con una elevada rigidez presupuestaria y ajustada liquidez. La MR presenta un bajo nivel de endeudamiento, con adecuada composición en cuanto a moneda y acreedores, y una buena autonomía fiscal. La evolución de la calificación dependerá de la consolidación de la disciplina fiscal en el adverso contexto actual. La perspectiva 'Negativa' es intrínseca a la MR y refleja los importantes desafíos fiscales y financieros para mantener los indicadores de solvencia y mejorar los niveles de liquidez para sostenerse dentro de los niveles de calificaciones actuales.

FACTORES RELEVANTES DE LA CALIFICACIÓN

Programa de Letras del Tesoro 2021: FIX asignó la calificación de corto plazo ‘A3(arg)’ al Programa de Letras del Tesoro 2021 a emitirse por la Municipalidad de Rosario (“MR” o la “Municipalidad”). Estas Letras representan 1,6% de los ingresos esperados para el 2021. FIX entiende que la MR utilizaría el Programa de Letras por hasta $ 670 millones para afrontar deficiencias estacionales de caja, pero también como un mecanismo de financiamiento frente a un mercado de deuda voluntario de mediano y largo plazo restringido.

Garantía programa de letras: la calificación del Programa de Letras del Tesoro 2021 no se desprende de la calificación del emisor debido a que FIX prevé que en ciertos escenarios de estrés los niveles de cobertura mínimos podrían estar por debajo de 1x los servicios de deuda, requiriendo la transferencia desde la MR. Sin embargo, FIX considera que los recursos forman parte del manejo de la gestión fiscal de la entidad y la retención automática y niveles de cobertura superiores a 1x, podrían generar una mejora en un futuro, pero dados los actuales ajustados indicadores de liquidez de la MR, el instrumento no puede evaluarse en forma superior respecto a la calificación del emisor.

Débil desempeño operativo: en 2020 (datos provisorios) se registró un balance operativo deficitario de 4,8% frente a un superávit de 2,1% en 2019 y en 2021 se espera un 1,1% bajo un supuesto de crecimiento del PBI del +5,4%, inflación promedio del 45,8% y una evolución de la masa salarial real promedio levemente negativa. FIX para su análisis evalúa los resultados integrales de la Administración Pública No Financiera (APNF), y registra que los resultados superavitarios de la Caja de Seguridad Social (ISS) revierten los resultados deficitarios de la Administración Central (AC) en el período 2015-2020.

Elevada rigidez presupuestaria: el ratio de gasto operativo sobre ingresos operativos se incrementó al 104,8% en 2020 pese a la sensible contracción de la masa salarial promedio real. Esto se explica por la baja dinámica de los ingresos ante la fuerte caída del nivel de actividad en el marco del COVID19 y por las mayores erogaciones en materia de transferencias al sector público. FIX estima que este indicador podría evolucionar al 89,9% en 2021. La rigidez presupuestaria se debe principalmente a que la MR tiene responsabilidad sobre el gasto en salud, financiada parcialmente por el gobierno provincial.

Ajustada liquidez: en 2020 la MR presentó disponibilidades equivalente al 2,6% de los ingresos totales, pero sólo 0,2x (veces) los pasivos corrientes. La deuda flotante ha sido el mecanismo de financiamiento más habitual, registró en promedio un elevado 13,1% de los ingresos operativos en el período 2015-2020. FIX estima que de sostenerse los resultados financieros deficitarios en 2021, la posición de liquidez evidenciará un mayor deterioro y presionará sobre las necesidades de financiamiento de la MR. Las necesidades financieras se enfrentan a un mercado de crédito voluntario restringido, por lo que en el corto plazo se depende de la asistencia nacional/provincial, la emisión de Letras y/o aumento de la deuda flotante.

Buena autonomía fiscal: los ingresos locales representaron un 50,1% del total de los ingresos operativos en 2020, con un promedio de 53,9% para el período 2015-2020. FIX destaca que los restantes ingresos de la MR provienen de la coparticipación de impuestos federales y provinciales cuya distribución es automática y determinada por ley. Existe cierta contingencia, en el financiamiento provincial del sistema de salud municipal, el cual está sujeto a Resoluciones provinciales que pueden derivar en costos financieros producto de cambios en los plazos de pago.

Muy bajo nivel de endeudamiento consolidado, con adecuada composición: el nivel de apalancamiento al 31/12/2020 fue equivalente al 16,8% de los ingresos corrientes y se eleva al 30,5% al considerar la deuda flotante. FIX estima que al cierre de 2021 el apalancamiento municipal consolidado podría reducirse hasta el 6,3% de los ingresos corrientes proyectados (21,3% considerando la deuda flotante), asumiendo que trasciende el ejercicio la totalidad del Programa de Letras 2021. La importante caída en el apalancamiento se debe al elevado nivel de concentración de vencimientos en el período 2021-2022. Según el actual perfil de vencimientos, el principal acreedor es la Provincia de Santa Fe (PSF), que concentra el 35,9% de los servicios de deuda de 2021 y el 49,1% de 2022. FIX opina que el endeudamiento se presenta con una composición adecuada y, si bien el perfil de vencimientos muestra una muy fuerte concentración para el período 2021-2022, es en su mayoría con acreedores considerados “amigables”. No presenta prácticamente exposición al tipo de cambio.

Importancia económica y adecuados indicadores socio-económicos: Rosario es la principal ciudad en importancia económica de la PSF. Representa aproximadamente el 34% del PBG provincial y el 2,5% del PBI nacional. Adicionalmente ostenta indicadores socio económicos superiores al promedio nacional.

SENSIBILIDAD DE LAS CALIFICACIONES

Desempeño operativo y endeudamiento: un deterioro del margen operativo, junto a un endeudamiento, con términos y condiciones poco sustentables que afecten la capacidad de pago de la Municipalidad, podrían derivar en una acción a la baja de las calificaciones. Por el contrario, un fortalecimiento de los márgenes sustentables en el tiempo junto a una política de endeudamiento prudente podría implicar una acción a la suba de las calificaciones.

Entorno operativo: la calificación del emisor dependerá de la evolución de la flexibilidad fiscal, financiera y sostenibilidad de la deuda en un escenario macroeconómico adverso.

Detalle de los títulos y calificaciones

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INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Finanzas Públicas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

Perspectiva del sector de sub-soberanos, Abr. 27, 2021

El dilema de los sub-soberanos ante la reestructuración Argentina de deuda, Mar.12, 2020

Impacto del COVID-19 en los Sub-soberanos, Abr.02, 2020

Los informes correspondientes se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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