FIX confirmó en BBB-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y asignó Perspectiva Estable

FIX confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo y de las Obligaciones Negociables (ON) vigentes de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) en categoría BBB-(arg) y asignó Perspectiva Estable. Asimismo, confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en categoría A3(arg) y de sus Acciones en categoría 2.

FIX confirmó la calificación de Emisor de Largo Plazo y de las Obligaciones Negociables (ON) vigentes de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) en categoría BBB-(arg) y asignó Perspectiva Estable. Asimismo, confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en categoría A3(arg) y de sus Acciones en categoría 2. La Perspectiva Estable se fundamenta en el exitoso canje conseguido por la compañía durante el mes de enero 2026 habiendo alcanzado un 89,5% de aceptación de las ONs (ingresaron al canje USD 98,9 millones sobre USD 110,5 millones). Dado que superó el 70% de cada serie, el monto remanente obtiene las condiciones de la ON Clase XIII emitida, despejando de esta manera los vencimientos del 2026. La nueva estructura de capital contempla vencimientos escalonados desde 2027 concentrados principalmente en 2029. Por otro lado, la compañía se encuentra en proceso de negociación de una línea de crédito con multilaterales por USD 81 millones que se encuentra avanzada, le permitiría renovar los vencimientos bancarios por USD 56 millones y agregar fondos incrementales por la diferencia. De confirmarse, la compañía no tendría vencimientos relevantes de capital hasta el año 2029. Adicionalmente, el aumento de la producción en Uruguay y Sudáfrica, en un contexto de mayor demanda de los productos de la compañía, crecimiento de los precios y contratos de largo plazo, le permitiría alcanzar un nivel de EBITDA a USD 20/30 millones, mejorando la cobertura de intereses, pero continuando ajustada y con un elevado apalancamiento. FIX continuará monitoreando esta situación.

Durante enero 2026 la compañía llevo adelante la emisión de ON Serie XIII Clase A y Clase B que tiene suscripción en especie mediante entrega de las ONs vigentes por la compañía. La ON Serie X Clase A y Clase B consiguieron un nivel de aceptación del 96,6% y 84,6% quedando un saldo remanente de USD 1,8 millones y USD 1,1 millones, respectivamente. La ON Serie XI consiguió un nivel de aceptación de 82,8% quedando un saldo remanente de USD 5,9 millones. LA ON Clase XII consiguió un nivel de aceptación del 82,1% quedando un saldo remanente de USD 2,9 millones. De esta manera, la ON Serie XIII, presenta un monto de emisión de USD 98,9 millones con vencimientos escalonados desde el 2027 hasta el 2029 y tasa de interés fija del 8%, con pago semestral. Cabe destacar, que al alcanzarse más del 70% de aceptación en cada serie, los montos remanentes adoptan el vencimiento y la tasa de interés de la ON Serie XIII. Aquellos que ingresaron al canje recibieron un pago en concepto de capital por USD 14,8 millones.

A diciembre 2025 (12 meses) la compañía alcanzó un EBITDA de USD 15 millones, en línea con lo esperado, con un costo financiero de USD 32 millones. Según estimaciones de FIX, se plantean elevados desafíos operativos dada la incertidumbre en cuanto a la magnitud y velocidad del recupero de los márgenes operativos, con una cobertura de intereses que permanecerá ajustada en 2026, y recuperación del EBITDA en los próximos años que debiera alcanzar hacia 2027 niveles a USD 20/30 millones  y márgenes por encima al 15% sobre ventas producto de una mejora en los precios de jugo de cambio de ciclo en la industria que junto con la incorporación y crecimiento de las plantas de procesamiento en Uruguay y Sudáfrica, con nuevos contratos de largo plazo que le permitirían aportar futuros flujos incrementales a la compañía durante los próximos años.

La calificación considera el continuo apoyo de los accionistas del grupo de control, quienes otorgaron en septiembre 2023 una línea de crédito sindicada y subordinada por USD 45 millones, los cuales fueron integrados en la emisión de acciones de 2024, fortaleciendo la estructura de capital. En enero 2024, el socio de la compañía en Sudáfrica suscribió un mínimo de USD 11,5 millones de las nuevas acciones a ser emitidas por San Miguel y un aporte del mercado de USD 9,6 millones y en abril 2024 se integraron aportes de capital por USD 67 millones. Asimismo, en 2025 la compañía ha contado con un respaldo de sus accionistas por USD 18 millones a través de un préstamo sindicado recientemente capitalizado (USD 15 millones) y la suscripción de acciones en Uruguay (USD 3 millones).

SAMI es uno de los principales productores y exportadores de subproductos de limón, procesando aproximadamente el 18% del limón del mundo, con ingresos por exportaciones que representan más del 90% de las ventas consolidadas. La compañía acaba de finalizar el proceso de reconversión hacia un modelo de negocio focalizado en ingredientes naturales, de mayor valor agregado, menores necesidades de capital de trabajo y variabilidad de ingresos, manteniendo un perfil netamente exportador. Las relaciones de largo plazo con clientes de muy buena calidad crediticia en el segmento de ingredientes naturales le brindan a SAMI mayor certidumbre a los ingresos, en base a tarifa determinada por los contratos. FIX considera que las recientes inauguraciones de las plantas procesadoras en Uruguay y Sudáfrica, con estructuras de financiamiento ya acordadas, agregan valor a la compañía y refuerzan su probado acceso al financiamiento.

A febrero 2026 la deuda neta ascendía a USD 208 millones según información de gestión, a la vez que presentaba un patrimonio que se ha visto reducido en los últimos años hasta los USD 74 millones. Por su parte, el costo financiero a diciembre 2025 (12 meses) resultó en USD 32 millones (comparativamente con USD 28 millones al último cierre anual), con cobertura de EBITDA de 0,5x, y un nivel de apalancamiento históricamente elevado (de 17x EBITDA comparativamente con 26x a diciembre 2024). FIX espera que durante 2026 y 2027 el apalancamiento se reduzca gradualmente como consecuencia de mayores flujos en Uruguay y Sudáfrica. Adicionalmente, se espera que la cobertura de intereses mejore gradualmente como consecuencia de menores intereses obtenidos en el canje y mayores flujos.

Según información de gestión a febrero 2026, los compromisos de deuda por lo que resta del año ascienden a aproximadamente USD 49 millones, correspondientes a deudas bancarias mayormente garantizadas. A febrero 2026 el saldo de caja y equivalentes totaliza USD 12,4 millones, alcanzando una deuda neta de USD 208 millones, contando con flexibilidad financiera por cerca de USD 20 millones (mayormente descuento de facturas), sin activos libres (frente a USD 150 millones en garantía de financiaciones recibidas) y un probado respaldo de accionistas.

Finalmente, instituciones financieras como Corporación Financiera Internacional (IFC), Corporaci6n Inter-Americana de Inversiones (IDB Invest), Banco Inter-Americano de Desarrollo (IDB) y Cooperatieve Rabobank U.A. prorrogaron los waivers durante 2025 ante el incumplimiento de covenants, obteniendo a su vez la postergación de vencimientos, liberación de garantías y eximición de ciertos covenants. Adicionalmente, la compañía se encuentra en negociaciones avanzadas con las anteriores instituciones para una línea de crédito garantizada

Sensibilidad de la calificación

La calificación refleja la expectativa de que SAMI pueda finalizar exitosamente el proceso de negociación con multilaterales a tal punto que le permita terminar de despejar los vencimientos del 2026. La calificación podría bajar por acciones regulatorias negativas, cambios en las condiciones macro o factores climáticos adversos que signifiquen una demora en la recuperación de flujos operativos o que compriman sistemáticamente aún más el margen EBITDA y su cobertura de intereses, junto a la imposibilidad de tomar las medidas que permitan generar un flujo de caja libre positivo en el horizonte de calificación a partir de la maduración de los negocios.

La calificación de la compañía podría subir en caso de que la misma logre un desapalancamiento más rápido al previsto vía capitalización y/o flujos de caja libre consistentemente positivos. Por otro lado, una generación de EBITDA por encima de lo esperado que permita bajar el apalancamiento neto a niveles por debajo de 4x EBITDA y cobertura de intereses por encima de 2,0x podrían representar una suba de calificación..

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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