Finanzas Corporativas
FIX asignó A1(arg) a las ON Serie III Clase A, B y C a ser emitidas por S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. en A+(arg)
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, asignó la categoría A1(arg) a la calificación de emisor de corto plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I y F. (San Miguel) y a las ON Serie III Clase A, B y C a ser emitidas por la compañía. Asimismo confirmó en A+(arg) con perspectiva Estable la calificación de emisor de largo plazo de San Miguel.
Factores Relevantes
S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (San Miguel) se constituye como el principal exportador de limones del hemisferio sur capturando aproximadamente el 9% de participación del mercado de limón fresco en contra-estación y es uno de los principales industrializadores de subproductos de limón del mundo. Actualmente, la compañía procesa aproximadamente el 15% del limón del mundo y los ingresos por exportaciones representan entre el 80% y 90% de las ventas consolidadas. FIX SCR (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - considera que dicha posición le otorga acceso a generación de fondos en monedas duras y disponibilidad de financiamiento a bajo costo con importantes contrapartes.
San Miguel cuenta con una estructura productiva flexible que le permite alterar el mix de producción según las tendencias de precios y condiciones climáticas a partir de su integración vertical, diversificación geográfica y participación en los segmentos de fruta fresca y productos industriales.
San Miguel presenta una generación de fondos volátil respecto a las compañías calificadas en la categoría A(arg) ya que se encuentra altamente correlacionada con la evolución de la oferta y demanda global de fruta. FIX considera que dicha volatilidad se ve parcialmente mitigada por la diversificación geográfica de sus operaciones y mercados finales, y por el segmento de producción industrial con contratos con grandes contrapartes diversificadas en varias industrias.
En 2018, la compañía redujo significativamente sus niveles de endeudamiento neto medido contra EBITDA, aunque ha presentado históricamente una elevada volatilidad, debido a la propia volatilidad en la generación de fondos de la industria. Hacia adelante, FIX estima que la compañía presente una relación de endeudamiento neto a EBITDA en torno a 2.0x y 3.0x, aunque podría incrementarse en caso de un crecimiento inorgánico mayor al esperado. Dicha volatilidad se ve mitigada por un elevado valor de sus activos fijos (principalmente tierras y plantaciones) por USD 429.6 millones contra una deuda financiera que en su pico alcanzó los USD 296 millones. Teniendo en cuenta un nivel de deuda a septiembre de 2019 en torno a los USD 295 millones, la compañía posee un razonable valor de deuda contra activos fijos (Loan-to-Value o LTV) del 68,7%.
FIX considera que San Miguel posee una importante flexibilidad financiera, evidenciada por su acceso al financiamiento con diversas entidades, incluyendo más de 15 bancos locales e internacionales, organismos multilaterales y emisiones en el mercado de capitales local. La compañía planea la emisión de Obligaciones Negociables por hasta USD 10 MM ampliables por hasta USD 50 MM a 10 meses para financiación de capital de trabajo.
Sensibilidad de la calificación
La calidad crediticia incorpora la ciclicidad y estacionalidad del negocio en el que opera San Miguel. La calificación del emisor podría bajar ante un incremento del apalancamiento financiero mayor al esperado dado por una política agresiva de crecimiento o un retraso en la maduración de los nuevos negocios.
Contactos:
Analista Principal: Pablo Andrés Artusso – Director Asociado
pablo.artusso@fixscr.com
+54 11 5235-8121 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA – Argentina
Analista Secundario: Cándido Perez - Analista
candido.perez@fixscr.com
(+5411) 5235-8119 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Responsable del Sector: Cecilia Minguillón - Director Senior
(+5411) 5235-8123 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Relación con los Medios: Diego Elespe – Director Senior BRM
(+5411) 5235-8120 - Sarmiento 663 - 7° piso - C1041 CABA - Argentina
Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:
FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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