FIX bajó a BBB+(arg) desde A-(arg) la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI)

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y de las Obligaciones Negociables vigentes a BBB+(arg) desde A-(arg), mantieniendo la Perspectiva Negativa. Asimismo, confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en categoría A2(arg) y de sus Acciones en categoría 1.

FIX SCR (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX – bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y de las obligaciones negociables previamente emitidas por la compañía a categoría BBB+(arg) desde A-(arg), manteniendo la Perspectiva Negativa, y confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en categoría A2(arg) y de sus Acciones en categoría 1. La baja de calificación se fundamenta en que se esperaba para el año en curso una reducción significativa de su deuda neta a partir de nuevos aportes de capital aprobados por hasta USD 70 millones, para llevarla a niveles cercanos a los USD 150 millones, situación que no se ha materializado hasta la fecha. A junio 2025 la deuda neta ascendía a USD 253 millones (considerando préstamo convertible de los accionistas por USD 15 millones y que las ventas se concretan mayormente hacia fines de año), a la vez que presentaba un patrimonio que se ha visto reducido en los últimos años hasta los USD 49 millones. Por su parte, el costo financiero en el año móvil a junio 2025 resultó en USD 32 millones (sin considerar resultados financieros positivos por USD 6 millones), con cobertura de EBITDA de 0,3x. La baja de calificación se limitó a un escalón dado que se espera una recuperación del EBITDA en los próximos 4 años producto de una mejora en los precios de jugo a partir de una caída en la oferta de limón y de una mayor eficiencia a partir de la incorporación de las plantas de procesamiento en Uruguay y Sudáfrica recientemente inauguradas, lo que generó nuevos contratos de largo plazo que le permitirán aportar futuros flujos a la compañía permitiendo tener mayor flexibilidad para asumir los compromisos futuros. Asimismo, la calificación incorpora los avances en una solución integral de mejora en la estructura de capital, que incluye tanto una negociación de un préstamo de largo plazo por aproximadamente USD 100 millones, para la extensión de los vencimientos en 2026, como de aportes de capital complementarios.

FIX mantiene la perspectiva negativa en función de los elevados desafíos operativos y financieros que enfrenta la compañía, dada la incertidumbre en cuanto a la magnitud y velocidad del recupero de los márgenes operativos, con una cobertura de intereses que permanecerá ajustada en 2026. A su vez, la perspectiva negativa refleja la incertidumbre en cuanto a la concreción de la baja del endeudamiento vía capitalización de la compañía en el corto plazo y la concreción de la obtención de financiamiento que permita la extensión de vencimientos del mercado de capitales del 2026. Finalmente, instituciones financieras como Corporación Financiera Internacional (IFC), Corporaci6n Inter-Americana de Inversiones (IDB Invest), Banco Inter-Americano de Desarrollo (IDB) y Cooperatieve Rabobank U.A. prorrogaron los waivers durante 2025 ante el incumplimiento de covenants, obteniendo a su vez la postergación de vencimientos, liberación de garantías y eximición de ciertos covenants financieros por parte de IFC e IDB que posibilitaron a la compañía en el corto plazo la obtención de financiamiento.

La calificación considera el character de los accionistas del grupo de control, quienes otorgaron en septiembre 2023 una línea de crédito sindicada y subordinada por USD 45 millones, los cuales fueron integrados en la emisión de acciones de 2024, fortaleciendo la estructura de capital y permitiéndole mantener fondos que garantizan la operación y los vencimientos de corto plazo. En enero 2024, el socio de la compañía en Sudáfrica suscribió un mínimo de USD 11,5 millones de las nuevas acciones a ser emitidas por San Miguel y un aporte del mercado de USD 9,6; millones y en abril 2024 se integraron aportes de capital por USD 67 millones. Asimismo, en 2025 la compañía ha contado con un respaldo de sus accionistas por USD 18 millones a través de un préstamo sindicado capitalizable (USD 15 millones) y la suscripción de acciones en Uruguay (USD 3 millones).

La calificación incorpora una merma en el acceso de la compañía al mercado de capitales evidenciada a partir de la emisión desierta de su Obligación Negociable Serie XII Adicionales en mayo 2025, que se ve mitigada en parte por una mayor flexibilidad financiera a través del crédito bancario (principalmente con garantías hipotecarias y warrants) y por el respaldo de sus accionistas a las necesidades financieras de la compañía materializado a través de un préstamo sindicado por USD 15 millones para afrontar el pago del vencimiento de su Obligación Negociable Serie IX del pasado mes de junio por aproximadamente USD 53 millones. En compensación de este deteriorado acceso, la compañía se encuentra en negociación de un financiamiento por USD 100 millones para la extensión de vencimientos del año 2026.

San Miguel es uno de los principales exportadores de limones del hemisferio sur y uno de los principales industrializadores de sus subproductos, procesando aproximadamente el 18% del limón del mundo, con ingresos por exportaciones que representan cerca del 80% de las ventas consolidadas. La compañía acaba de finalizar el proceso de reconversión hacia un modelo de negocio focalizado en ingredientes naturales, de mayor valor agregado, menores necesidades de capital de trabajo y variabilidad de ingresos, manteniendo un perfil netamente exportador. Las relaciones de largo plazo con clientes de muy buena calidad crediticia en el segmento de ingredientes naturales le brindan a San Miguel mayor certidumbre a los ingresos, en base a tarifa determinada por los contratos. FIX considera que las recientes inauguraciones de las plantas procesadoras en Uruguay y Sudáfrica, con estructuras de financiamiento ya acordadas, agregan valor a la compañía y refuerzan su probado acceso al financiamiento.

Según información de gestión a julio 2025, los compromisos de deuda por lo que resta del año ascienden a aproximadamente USD 39 millones, correspondientes a deudas bancarias mayormente garantizadas. A julio 2025 el saldo de caja y equivalentes totaliza USD 10,6 millones, alcanzando una deuda neta de USD 259 millones (considerando el préstamo de los accionistas por USD 15 millones), contando con flexibilidad financiera por cerca de USD 8 millones, activos libres por USD 2 millones (frente a USD 148 millones en garantía de financiaciones recibidas) y un probado respaldo de accionistas. FIX espera asimismo que durante 2025 la compañía lleve a cabo una marcada mejora en la estructura de capital con alargamiento de plazos y cancelación de deuda vía la capitalización prevista, dado el elevado nivel de vencimientos previsto para 2026, acompañando con mejora en la generación de flujos.

Sensibilidad de la calificación

La calificación incorpora la expectativa de que la compañía continúe evidenciando un buen acceso al financiamiento, tanto mediante aportes de capital y/o flexibilidad financiera (ya sea a través de líneas bancarias como del mercado de capitales), que le permita contar con la liquidez suficiente para cubrir sus compromisos corrientes, por lo que un deterioro en el acceso al financiamiento podría significar una nueva baja en la calificación.

A su vez, la calificación refleja la expectativa de que SAMI pueda estabilizar sus márgenes gradualmente con una mayor participación de contratos a largo plazo y mantenga una correcta posición de liquidez. Acciones regulatorias negativas, cambios en las condiciones macro o factores climáticos adversos que signifiquen una demora en la recuperación de flujos operativos o que compriman sistemáticamente aún más el margen EBITDA y su cobertura de intereses, junto a la imposibilidad de tomar las medidas que permitan generar un flujo de caja libre positivo en el horizonte de calificación a partir de la maduración de los negocios, podría derivar en una nueva baja de calificación.

Sumado a lo anterior, la calificación contempla que la compañía lleve a cabo un proceso de desapalancamiento, tanto a través del incremento esperado del EBITDA como de la materialización de la capitalización prevista, y una reestructuración de los compromisos de deuda con vencimiento en 2026, que de no producirse podrían significar una nueva baja en la calificación. La materialización de estas acciones en conjunto podría significar una revisión de la Perspectiva a Estable. FIX no espera una suba de calificación en el corto plazo.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable:

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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