FIX (afiliada de Fitch Ratings) bajó a A-(arg) la calificación de Emisor de San Miguel

FIX (afiliada a Fitch Ratings) – en adelante FIX - bajó la calificación de Emisor de Largo Plazo de S.A. San Miguel A.G.I.C.I. y F. (SAMI) y de las Obligaciones Negociables previamente emitidas por la compañía a A-(arg) desde A(arg), manteniendo la Perspectiva Negativa y confirmó la calificación de Emisor de Corto Plazo en A2(arg) y de Acciones en categoría 1.

FACTORES RELEVANTES EN LA CALIFICACIÓN

La baja de calificación se fundamenta en que pese a una mayor previsibilidad en función de su nueva estrategia de negocios con foco en alimentos procesados, FIX espera que SAMI presente bajos flujos operativos y un elevado apalancamiento en los próximos dos años. Sin embargo, se destaca la trayectoria de la compañía, su buen track record en el mercado de capitales y el character del accionista, que en función de los recientes anuncios, FIX espera un aporte mínimo de USD 50 millones.  A su vez, SAMI, logró el financiamiento de la ampliación de la planta en Uruguay  y el contrato de largo plazo para la planta de alimentos procesados en Sudáfrica. Estos factores permiten proteger la caja en el corto plazo y prever mayores flujos en el futuro.

FIX espera una baja generación de EBITDA los próximos dos años, neutro en 2023, que luego se incrementarían a partir de 2024, mientras que la Deuda Neta se mantendría en valores superiores a los USD 130 millones hasta 2025, por lo que el apalancamiento esperado se ubicaría en niveles elevados hasta 2025. Hacia adelante, en el mediano y largo plazo, FIX estima una mayor eficiencia a partir de la mayor escala de procesamiento en Uruguay y Sudáfrica en función de las inversiones previstas y de los contratos de largo plazo que presenta, que sumado a una depreciación real del peso argentino, le significarían a la compañía una mejora en sus márgenes de EBITDA.

FIX mantiene la perspectiva negativa en función de los elevados desafíos operacionales que enfrenta la compañía dada la incertidumbre en cuanto a la magnitud y velocidad del recupero de los márgenes operativos, la nueva estructura de costos y los costos de reestructuración pendientes, sumado a los riesgos asociados a las inversiones en Uruguay y Sudáfrica. A su vez, la perspectiva negativa refleja la incertidumbre del mercado financiero local que podría deteriorar el acceso y condiciones de financiamiento en el prolongado período de tiempo que la compañía necesite renovar deuda.

FIX proyecta que la compañía mantendría su buen acceso al mercado financiero local como en el pasado, lo que le permitirá renovar al menos parcialmente su deuda de corto plazo, y junto a los aportes de capital esperados, en torno a los USD 50 millones le garantizarían los fondos para atravesar un período de baja generación de flujos.

San Miguel es uno de los principales exportadores de limones del hemisferio sur y uno de los principales industrializadores de sus subproductos, procesando aproximadamente el 15% del limón del mundo, con ingresos por exportaciones que representan entre el 80% y 90% de las ventas consolidadas. La compañía transita actualmente un período de reconversión hacia un modelo de negocio más focalizado en ingredientes naturales, de mayor valor agregado, menores necesidades de capital de trabajo y variabilidad de ingresos, manteniendo un perfil netamente exportador. Las relaciones de largo plazo con clientes de muy buena calidad crediticia en el segmento de ingredientes naturales le brindan mayor certidumbre a los ingresos, en base a los contratos con tarifa fija. FIX considera que las inversiones en Uruguay y Sudáfrica proyectadas, con estructuras de financiamiento ya acordadas, agregan valor a la compañía y refuerzan su probado acceso al financiamiento.

A marzo 2023 la deuda corriente ascendía USD 158 millones mientras que la Caja era de USD 84 millones, por lo que la cobertura era sólo del 53%, menor al 116% de diciembre 2022 cuando la Caja era de USD 111 y la deuda corriente de USD 95 millones. Del total de la deuda de corto plazo a marzo 2023, USD 95 millones corresponden a las ONs Clase V y VII con vencimiento en el primer trimestre de 2024. FIX considera que SAMI priorizará el mantenimiento de buenos niveles del liquidez del pasado renovando la deuda que vence en el corto plazo, principalmente las ONs. La capitalización esperada mínima de USD 50 millones y las nuevas emisiones de deuda en el mercado de capitales a ser realizadas en el corto plazo mejorarían el perfil de deuda y la liquidez de la compañía.

FIX considera que San Miguel posee flexibilidad financiera evidenciada por su acceso al financiamiento con diversas entidades, incluyendo bancos locales e internacionales, organismos multilaterales y emisiones en el mercado de capitales local. A su vez, la compañía cuenta con variadas líneas de crédito como prefinanciación de exportaciones, descuento de cheques y financiamiento con entidades financieras mediante pagarés bursátiles.

SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN

La calificación incorpora la expectativa de que la compañía continúe evidenciando un buen acceso al financiamiento, tanto mediante aportes de capital y/o emisión de deuda,  que le permitan contar con la liquidez suficiente para cubrir sus compromisos corrientes, por lo que un deterioro en el acceso al financiamiento podría significar una baja de más de un escalón en la calificación.

A su vez calificación refleja la expectativa de que San Miguel pueda estabilizar sus márgenes gradualmente con una mayor participación de contratos a largo plazo con tarifa fija en el segmento de alimentos procesados, y mantenga una buena posición de liquidez. Acciones regulatorias negativas, cambios en las condiciones macro o factores climáticos adversos que signifiquen una demora en la recuperación de flujos operativos o que compriman sistemáticamente aún más el margen EBITDA junto a la imposibilidad de tomar las medidas que permitan generar un flujo de caja libre positivo en el horizonte de calificación a partir de la maduración de los negocios, podría derivar en una baja de calificación.

Adicionalmente, una combinación de acciones en conjunto a un entorno operativo más estable, que garanticen los fondos para cubrir los vencimientos en los próximos 18 meses podría significar una revisión de la Perspectiva a Estable. FIX no espera una suba de calificación en los próximos 18 meses.INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".

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