FIX confirmó en AAA(arg) Perspectiva Estable, la calificación de emisor de largo plazo de Vista Energy Argentina S.A.U.

FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó la calificación de emisor y de las Obligaciones Negociables (ON) de largo plazo vigentes de Vista Energy Argentina S.A.U. en categoría AAA(arg) con Perspectiva Estable.

Factores relevantes de la calificación

Vista posee un historial de crecimiento en producción muy sólido desde los 24,5 Mboe/d en 2018 a los 126,3 Mboe/d en el tercer trimestre del 2025 posicionándose como el segundo productor de crudo más importante del país. Su estrategia continúa focalizada exclusivamente en el desarrollo de shale oil en Vaca Muerta. La producción en 2025 se ubicaría en niveles en torno a los 115 Mboe/d con una proyección que, según cálculos de FIX, podría superar los 180 Mboe/d en 2028 y más de 200 Mboe/d para el 2030.

La escala operativa sumado a la eficiencia productiva dan como resultado bajos costos de extracción, los cuales, según estimaciones de FIX, podrían ubicarse en valores cercanos a los USD 4,4 / 4,6 por bbl en el período 2025-2028 derivado de sinergias y mayor volumen.

Actualmente Vista posee 335 pozos en producción y dispone de un inventario de aproximadamente 1.653 para perforar con reservas que, a diciembre de 2024 ascendían a 375 MMboe (incluyendo activos en México por 9,8 MMboe), las cuales crecerían (de manera proforma) a niveles en torno a los 519 MMboe con la incorporación del 50% de La Amarga Chica (LACh) que contaba con reservas de 143 MMboe a diciembre 2024.

Vista ha obtenido márgenes de EBITDA en torno al 70% (muy superiores a sus comparables del sector) principalmente debido al bajo costo de extracción. FIX estima una tendencia creciente en ventas y EBITDA. Para 2026, se estiman ventas por USD 2.800-3.000 MM (considerando un precio del Brent de USD 65 por barril menos descuentos) con margen de EBITDA del 63%-65%. A partir del 2027, el EBITDA superaría los USD 2.000 MM.

Actualmente Vista posee una capacidad de evacuación de 144 Mbbl/d en oleoductos y 181 Mbbl/d en total, distribuidos 111 Mbbl/d a través de Oldelval, 33 Mbbl/d mediante Vaca Muerta Norte y 37 Mbbl/d por transporte en camiones. Asimismo, la compañía participa como accionista minoritario en VMOS, con una capacidad de transporte firme de 50 Mbbl/d adicionales. Esta infraestructura le otorga mayor flexibilidad operativa para acompañar su estrategia de crecimiento y ampliar los volúmenes exportables. La capacidad de tratamiento totaliza 178 Mbbl/d (incluyendo 75 Mbbl/d en LACh).

La Compañía ha mantenido históricamente elevados ingresos provenientes de la exportación, lo que le permite mitigar su exposición a entornos económicos adversos. Entre el 2020 y el 2022, los ingresos netos por exportación promediaron el 37%, aumentando a un 58% a septiembre de 2025 (≈60% del volumen). Se espera que la producción incremental de los próximos años sea comercializada al mercado externo representando el 75% del total del volumen comercializado para el 2028.

La incorporación de LACh le permite a Vista diversificar su base de activos. A nivel consolidado y proforma, el nuevo activo disminuye la concentración que hasta ahora existía en Bajada del Palo Oeste (BPO) en términos de reservas desde un 65% (previa adquisición) a un 47% (proforma con datos a diciembre 2024) y desde un 76% a un 47% en términos de producción. Sin embargo, es importante destacar que LACh y BPO son campos linderos por lo que no hay diversificación geográfica significativa.

FIX estima un incremento en la generación de Flujo de Caja Operativo (FCO) en niveles en torno a los USD 1.400 MM para el 2026 que se incrementarían acompañando los mayores niveles de producción. Considerando el plan de inversiones actual (en niveles de USD 1.500-1.600 MM anuales), FIX estima que la compañía generaría FFL positivo a partir del 2027 (pudiendo anticiparse si el precio del Brent se ubica en niveles en torno a los USD 70 por bbl).

La adquisición de PEPASA, junto con el plan de inversiones ha requerido mayor deuda en los últimos meses. Al cierre de septiembre de 2025, la deuda financiera total ascendía a USD 2.936 MM (incluyendo intereses devengados) un 19,1% con vencimiento en el corto plazo (USD 562 MM). El 68% de la deuda se compone de ON (locales e internacionales) y un 32% por préstamos bancarios. La compañía posee vencimientos equilibrados en relación con la generación de flujo y buenos niveles de cobertura. El ratio FGO (año móvil) + caja e inversiones corrientes/deuda de corto plazo es de 1,7x. A la misma fecha, contaba con caja e inversiones corrientes por USD 202,8 MM (USD 319,7 MM a nivel Vista Energy SAB).

Adicionalmente, como parte del acuerdo de compra de PEPASA, Vista SAB ha transferido 7,3 MM de ADS, de las cuales un 50% está sujeta a restricciones de bloqueo que vencen el 15 de abril de 2026 (el 50% restante ya fueron vendidas por PEPASA en el mercado). Adicionalmente, Vista Energy Argentina SAU asumió un pasivo por un valor nominal de USD 300 MM que será pagado en efectivo, con vencimiento el 50% el 15 de abril de 2029 y el 50% el 15 de abril de 2030, sin devengar interés (registrada a fair value que a septiembre 2025 representa USD 216 MM). Por otra parte, y como parte del Acuerdo de Farmout con Trafigura, Vista pagará USD 128 MM en 48 cuotas mensuales y consecutivas finalizando en diciembre de 2028. Este monto es compensado mediante la entrega a Trafigura de 10.000 m3 de crudo mensuales siendo el saldo pendiente a septiembre de USD 97 MM. Ambas deudas, según metodología FIX, se consideran como deudas fuera de balance. De esta forma, la deuda total de la Compañía asciende a USD 3.278 MM, con deuda neta/EBITDA (año móvil) de 2,1x.

FIX espera que la compañía reduzca su nivel de apalancamiento neto a niveles por debajo de 1,5x con la mejora en la generación de EBITDA por mayor escala.

Durante 2025, Vista colocó una ON internacional por USD 500 MM a 8 años de plazo y cupón del 8,5% (calificada por Fitch Ratings en categoría BB-, escala internacional); mientras que en el mercado local las emisiones totalizan a la fecha USD 165,7 MM.

Sensibilidad de la calificación

Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: i) Estructuración de la deuda con concentración de vencimientos que derive en stress/riesgo de refinanciación y/o; ii) Generación de FFL negativo de manera persistente sin reversión en 2028 (de no mediar no mediar nuevos proyectos con generación de EBITDA asociado) y/o; iii) Persistencia de un nivel de apalancamiento neto contra EBITDA superior a 2,5x (medido en dólares) y/o; iv) Menor éxito en el plan de producción de los nuevos activos que deriven en una menor generación de flujo y/o; v) Cambios regulatorios, en los costos y/o en los precios que afecten la rentabilidad esperada.

Notas Relacionadas y Metodología Aplicable

FIX utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gov.ar).

El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra página web www.fixscr.com.

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