Finanzas Corporativas
FIX asignó en A+(arg) a las ON Clase IV y Clase V a emitir por Vista Oil and Gas Argentina S.A.U.
FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIÓN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings), en adelante FIX, confirmó en A+(arg) con Perspectiva Negativa la calificación de emisor de largo plazo de Vista Oil and Gas Argentina S.A.U. (en adelante Vista).
Asimismo asignó en A+(arg) con Perspectiva Negativa a las ON Clase IV y Clase V por un valor nominal en conjunto de hasta USD 30 millones, a ser emitidas por la compañía.
FACTORES RELEVANTES
FIX SCR S.A. (afiliada de Fitch Ratings) – en adelante FIX- mantiene la Perspectiva Negativa de las calificaciones de Vista, debido a que opera en un sector con elevada exposición al COVID-19. Los efectos derivados de la pandemia amplifican las presiones sobre la generación de caja de la compañía, ante una sobreoferta mundial y una demanda aún muy débil, a partir de la suspensión temporaria de la mayoría de las actividades y el consecuente menor consumo de combustibles. A pesar de la instauración de un precio sostén para el barril doméstico, la compañía necesita que el sector gire hacia un perfil exportador para retomar las inversiones necesarias para aumentar la producción y la infraestructura al ritmo previamente esperado. Ante la mayor debilidad del mercado local, la quita de retenciones puede ayudar a impulsar las exportaciones. Para 2020, teniendo en cuenta niveles de demanda deprimidos, precios promedio de realización en torno a los 35 USD/boe y una mayor eficiencia en costos, FIX estima una generación de EBITDA cercana a los USD 95 millones, con un flujo libre neutro a negativo, y con una producción a dic´20 cercana a los 30.000 boed, menor a la esperada en el escenario base original de FIX, de unos 45.000 boed a dicha fecha.
La compañía tiene cierta flexibilidad para manejar el plan de inversiones, y en el actual entorno el mismo se ajustaría a la generación de flujo. En el año móvil a mar´20, la compañía generó EBITDA por USD 179 millones, y con las inversiones realizadas tuvo Flujo de Fondos Libres (FFL) negativo por USD 73 millones. El plan de inversiones original implicaba 1.700 USD millones para perforar en promedio 32 pozos nuevos no convencionales por año, con el objetivo de alcanzar una producción diaria de 65.000 boed para 2022. De acuerdo al rendimiento esperado de los pozos y al plan de inversiones, no se esperaba flujo libre positivo antes de 2023. El plan de mediano plazo implicaría endeudamiento adicional, que FIX estima podría alcanzar un pico de USD 1.000 millones en 2022, con un ratio de endeudamiento que sería de 1,5x EBITDA.
Vista posee una corta historia de operaciones, con una producción total a mar´20 de 26.500 boed (convencional por 20.700 boed y no convencional por 5.800 boed). El foco está en el desarrollo y producción de áreas no convencionales en la cuenca Neuquina, que hasta el momento han mostrado un rendimiento por encima de la curva tipo. Vista incrementó sus reservas a 101,5 MM boe a dic´19, un 76% por encima de las de dic´18, y estima los inventarios en recursos no convencionales por más de 10 años de producción.
A mar´20 la caja de Vista era de USD 92 MM, mientras que la caja consolidada en la casa matriz en México (Vista S.A.B. de C.V.) ascendía a USD 205 MM. La deuda financiera total era de USD 496 millones, con vencimientos escalonados hasta 2024, siendo el primer vencimiento de capital de la ON Clase I en jul´21, por USD 50 millones. La relación entre deuda financiera y reservas probadas era a mar´20 de 4,9 USD/BOE. A esa fecha el ratio de deuda neta a EBITDA medido en dólares era de 2,3x y la cobertura de intereses con EBITDA de 4,4x. FIX estima que en el complejo contexto actual, la compañía a dic´20 tendría un ratio de endeudamiento cercano a 5.1x EBITDA (deuda de unos USD 490 millones y EBITDA de unos USD 95 millones), y una cobertura de intereses con EBITDA cerca de 3,0x. Vista ha demostrado muy buen acceso a los mercados de crédito: emitió en feb´20 la ON Clase III por USD 50 millones a 4 años, con una tasa de 3,5%, y en 2019 había emitido otras 2 ONs por USD 50 millones cada una, a 2 y 3 años de plazo; además emitió acciones en Estados Unidos por USD 92 millones. Vista planea una nueva emisión de ONs por USD 30 millones en dos clases, una en pesos a 18 meses y otra dólar linked a 36 meses.
SENSIBILIDAD DE LA CALIFICACIÓN
Una baja en las calificaciones podría darse en los siguientes casos: a) una prolongación en el tiempo del estresado contexto con precios y demanda débiles, producto de la pandemia, que deterioren la generación de fondos disponibles para inversiones y los recortes de las mismas tengan un efecto en el perfil de producción pro forma 2021, b) cambios regulatorios de carácter permanente que afecten la flexibilidad operativa y financiera, c) un deterioro del apalancamiento medido en relación a las reservas podría implicar un deterioro en su calidad crediticia. Dado el complejo entorno operativo en cuanto a precios y volúmenes, no visualizamos una suba de calificación en el corto plazo.
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+5411 5235-8100/10
INFORMES RELACIONADOS Y METODOLOGÍA APLICABLE
Fix utilizó el Manual de Calificación de Empresas presentado ante la Comisión Nacional de Valores (disponible en www.cnv.gob.ar).
El informe correspondiente se encuentra disponible en nuestra web "www.fixscr.com".
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